让投资者焦虑难安的2021年一季度行情终于收官了，最终当季上证指数跌0.9%，深证成指跌4.78%，创业板指跌7%。与此同时，公募基金2020年年报悉数披露完毕，我嘉的年报也新鲜出炉。面对市场巨幅波动，如何从基金年报中寻找接下来的投资机会呢？

今天小编就整理了一波我嘉热门基金经理的后市展望，为嘉粉们坚定信心拨云见日，以及未来投资布局提供些许线索。

话不多说，直接上干货。

归凯 | 嘉实泰和

嘉实基金成长风格投资总监

展望2021年，我们认为宏观流动性将总体维持稳定并存在小幅趋紧的可能，但整体经济特别是非银企业盈利会有不错的增长，在此背景下我们判断整体市场仍然会是震荡走势，但个股的走势会持续分化，市场结构性的行情会成为常态。

中长期看我们对于国内经济持续转型升级保持很强的信心，这轮疫情过程中更加凸显国内企业的韧性和强大的供应链优势，使得不少企业在全球范围的竞争力大幅提升，同时我们也很欣喜的看到富有创新意识和拼搏精神的企业家们的不断涌现和进化，他们才是支撑未来资本市场表现最中坚的力量。

具体到细分行业，我们持续看好先进制造、互联网、企业级软件、汽车智能化、医疗器械和服务、可选消费等细分赛道。在后续投资中，管理人将继续立足于长期、审慎投资，争取为投资者实现长期卓越回报！

谭丽 | 嘉实价值精选

嘉实基金价值风格投资总监

所有的配置策略都是基于对经济周期和市场周期的理解，站在今天，我们需要回答中国经济在2021年将处在经济周期的什么阶段，我们认为此轮复苏的持续性将超出预期，因为驱动力更加持续，我们将看到消费、服务和制造业投资的持续复苏，也会看到基建投资、房地产投资的韧性，我们会看到上游资源品以及中游工业品价格的抬升，也会看到终端消费品价格的上涨，当然我们最终还是要面对“逃不过的周期“，我们会始终保持对周期的敬畏之心。

放一年甚至更长的时间维度，我们相信通胀预期可能导致长端利率上升，增加金融市场的波动，尤其考虑到2020年的货币大幅扩张，2021年的核心是低利率能否持续。

行业配置上，我们始终保持攻守兼备的特点，结合自下而上精选个股，结合估值水平，我们在必需消费、医疗服务、科技等板块仍然会配置较少，会较2020年更加注重低估值的品种，主要在金融、地产、公用事业行业，也会更加重视低估值的中小盘股票，我们认为会存在一些收益率丰厚的机会，当然这需要我们努力去寻找。

第二我们需要回答市场处于什么周期，简单的说就是我们应该更加勇敢，还是更加谨慎，如果只看指数，我们认为这个位置是很低的，是可以更加勇敢的，但是如果看结构，就发现我们处在一个不那么好的周期位置，部分股票因为各种原因已经昂贵的不敢直视。

抱团本身形成的是一种结构性的牛市，也是部分行业或个股较全市场而言的估值泡沫，关注点已不是抱团标的的业绩表现，而是资金的“避险”效应以及这类资金后续还有多少，价值投资者认为风险是和估值水平高度相关的，走到今天，最好的避险行为就是不抱团，引用大师的话“没有什么东西会在投资中完全重复，泡沫也不会，每一种形式的非理性繁荣都是不尽相同的，我们只能寻找一些所谓‘相似的韵脚’”。

我们认为2021年盈利的增长与估值的收缩将会并行，在未来的某个日期，我们会因为适当的撤离而得到奖励，我们希望能够在2019、2020年连续两年高收益的情况下，通过高质量的选股来继续获得一定的绝对收益，让复利得以持续。

洪流 | 嘉实价值成长

嘉实基金平衡风格投资总监

走进2021年，随着疫苗接种在全球的加速落地，疫情对全球经济的冲击较之于2020年逐步弱化，相对于2020年的低基数效应，2021年全球经济大概率进入到“后疫情时期”的复苏阶段。与之相对应，2020年应对疫情的积极货币政策和财政政策将面临一次回归常态化的调整，虽然调整的力度和节奏存在分歧，但方向确定。

展望2021年的证券市场，上市公司盈利增长的确定性在提高，但连续两年的结构性上涨使得部分行业估值进入历史较高分位，市场潜在波动率大幅提升，投资难度加大。

从企业盈利增长和经济复苏的关系看，2021年与经济周期相关的中上游产业链和低估值的周期性行业存在估值修复的机会，消费、医药、科技和先进制造领域分化加剧，估值体系受制于货币政策的边际变化波动性增大，需要真正的高成长来抵御估值体系下行的压力。

我们将立足专业的研究，自下而上寻找企业盈利持续增长驱动的ALPHA，同时考虑到中国“打破刚性兑付”后的无风险收益率系统性下行，“房住不炒”背景下中国居民通过公募基金增配资本市场仍在初期，我们中长期看好A股市场，我们也对2021年政策边际变化引发市场波动率上升保持关注。港股市场，从估值和行业分布的代表性角度看，具备战略性配置价值。

肖觅 | 嘉实基础产业优选

嘉实基金大周期研究总监

展望2021年，疫情仍然是影响全球社会、经济运行的最重要线索。从当前时间点已有的信息来看，疫苗的研发已经走入了正轨，在全球范围内除中国外也已经出现了几个抗疫成功的典范国家，这样乐观情况下在2021年的年内，疫情就有可能在全球得到控制。

疫情得到控制后，合理的预期首先是全球经济活动重启，对于中国而言，相对正面的是总需求肯定会出现整体性提升，相对负面的是中国制造的相对竞争力会相比疫情期间有所削弱。

其次可以预期的是出行需求会爆发，全球范围内不管是商务出行还是个人旅游探亲出行，都已经被压制了整整一年，从2020年十一期间的情况来看，已经积累了巨大的未满足的需求。不太确定，但隐约可以看到的是需求重启后的通胀压力增大，全球可能面临着政策层面收紧的可能性。

而有一条贯穿疫情的重要结构性变化则是线上经济活动对线下经济活动的替代，从效率的角度考虑，即使疫情得到控制，不管是线上消费、线上会议、线上问诊还是线上娱乐，都还会保持持续较快的发展。

在这个背景下，我们相对看好的行业包括出行链条的航空机场、线上经济活动所以来的互联网平台、利率上行所利好的大金融板块、部分资源属性的大宗商品等。

看似杂乱，但这些行业的共同特点在于估值便宜（其中互联网表观上相对较贵，但实际估值在全市场的可投范围里也处在比较便宜的1/4位置），有竞争力和对手拉开巨大差异的优质公司，前者能很大程度上降低大幅回撤的风险，后者能保证长期回报能够兑现。

张金涛 | 嘉实沪港深精选

嘉实基金价值风格投资总监

展望2021年，全球经济都将走在复苏的路上，但是节奏和力度仍有不确定性，第二波疫情仍在北半球肆虐，传染性更强的病毒在世界各地出现更增加了对抗疫情的难度。好消息是多种疫苗已经投入使用，这将是世界经济复苏最大的希望。

2021年的A股市场将是业绩增长和估值收缩的赛跑。由于中国经济率先复苏，2021年的流动性环境可能不会像2020年那样宽松，市场估值有一定的收缩压力。另一方面，经济的复苏将带动上市公司盈利的较快增长，这将在一定程度上抵消估值收缩的压力。

放到行业和个股上也是一样，如果业绩增长能够超过估值收缩的幅度，那这些行业和个股将有望获得正回报；反之，如果业绩增长不能超过估值收缩的幅度，则股价有下跌的风险。总体而言，由于低估值的行业业绩有所改善，2021年整体获得正回报的可能性较大，而高估值的股票则更需要精挑细选。

2021年我们对港股更加乐观一些，原因主要有以下四点：

1，港股估值整体处于低位，AH溢价率则处于历史较高水平；

2，业绩有望呈现较快增长；

3，流动性环境相对有利，海外疫情仍未受控，经济复苏晚于中国大陆，流动性有望保持宽松；

4，港股本身的行业结构优化，长期成长性更好的互联网、消费、科技、医药公司占比提升。过去几年大量的优质互联网、消费、科技和医药公司在港股上市并获得纳入港股通，这将明显丰富港股通基金的可投资范围，发挥港股通基金可在A股和港股挑选最具成长前景个股的优势，从而让我们的基金持有人从未来中国的互联网、科技、消费以及医药生物的确定性发展中获益。

投资策略上，我们会继续保持中高仓位运作。在经济结构性改革以及科技进步的大背景下，我们会持续优化组合结构，以消费、医药、科技、先进制造为主要布局领域，持续挖掘具有较高成长潜力的优质个股。操作中，我们特别关注三类机会：

1）优秀龙头企业在合理的价位上持续创造价值带来的赚取长期回报的机会；

2）行业发展过程中（包括新兴行业），有快速成长潜力的公司在由小变大的过程中被市场低估或误判带来的获取超额投资回报的机会；

3）价值股被低估带来的估值回归以及股息回报率的收益机会。

这三类投资类型的标的我们会根据市场情况、经济周期以及风险偏好的阶段不同进行调整，但整体而言优质的可创造持续回报的股票以及价值股会是本基金的压舱石。我们会继续通过基于公司长期价值创造的研究，努力为投资者提供超额回报。

姚志鹏 | 嘉实环保低碳

嘉实基金成长风格投资总监

四季度国内经济继续维持复苏态势，国内疫情虽然在个别城市偶然有反复，但都很快得到了控制。地产和汽车等行业的数据持续改善，整个经济在持续复苏。

海外随着二季度停产停工的结束，需求在宽松的货币流动性和积极的财政政策的刺激下出现明显的恢复，海外经济整体继续出现比较强劲的反弹，中国的出口相关数据明显改善，并且维持在高位运行。随着全球各地疫苗逐步接近成熟，人民对于疫情的恐惧也逐步减弱。

整体商旅等行业都在持续的恢复过程。中国在这轮复苏之中整体宏观杠杆率控制较好，同时财政没有采取过激的政策，整体在全球需求的背景下健康复苏。

顺周期整体行业出现了明显的景气恢复，而新能源汽车作为欧洲和中国经济复苏的亮点之一数据尤其亮眼。欧洲在疫情二次抬头的四季度依然保持强劲增速，而中国在三季度也恢复了同比的高增长，并在四季度持续超预期。

我们无疑正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻，未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期，特别是某些领头企业在不断改进打磨产品，不仅仅引领了技术的变迁，也成为了需求的创造者。从中长期5-10年的维度来看，中国企业拥有全球范围内最为稀缺的稳定成长性，特别是具备全球竞争力的先进制造企业，社会财富向权益资产的配置提升也是长期趋势，我们非常看好中长期的市场表现，也是中国国运之重要体现。

从短中期1-3年的趋势来看，在经历了过去两年较为充分的市场上涨和估值扩张之后，均衡配置和估值性价比的考虑需要更加侧重。

由于流动性最为宽松的时刻已经过去，对长久期资产而言整体是有压力的，在2020年下半年已经有所体现，但景气处在超预期上行趋势、具备较大长期空间的长久期资产如新能源车、军工在下半年和四季度的表现依然非常亮眼，也是我们重点选择的领域和方向。

结合我们方法论的ROE-DCF工具，以及对产业趋势的判断，我们持续看好在泛成长领域之中，景气度在上行趋势，具备长期产业趋势的先锋上市公司，如新能源汽车、军工、计算机、可选消费等。

最后，我们正处于科学技术变革和消费代际变迁的大时代之中，只有对客观世界的敬畏和对社会变革的感知才是我们穿越变革，把握机会的重要路径。我们将继续挖掘那些能够引领社会潮流的先锋企业，投给我们想要的未来。而陪伴就是大家给成长投资最好的礼物。

胡涛 | 嘉实优质企业

嘉实基金平衡风格投资总监

展望2021年，我们认为上半年在海外疫苗如果得以大面积接种并对疫情有很好控制的前提下，全球经济会进入快速复苏中，国内经济上半年的同比增长也会非常可观，并且流动性方面退出也会非常缓慢，不会急转弯，还未到收紧程度，而且流动性全球也处于非常宽松状态，利率还会长时间维持较低水平。政策面对资本市场也非常支持。

但是2021年经济增长会是前高后低，因此从较长期投资角度来看，随着长期经济结构转型GDP增速逐渐下台阶，周期性行业产能过剩问题仍会存在，从长期投资角度看更看好经济转型中长期更为受益的行业，如创新药、医疗服务、消费升级、先进制造设备进口替代等。

这些领域中的具有核心竞争力的龙头公司更具长期投资价值。虽然经济增速下降，但并不改变这些领域龙头公司的长期持续增长，长期持有这些优质公司会带来较好的长期回报和超额收益。

常蓁 | 嘉实回报灵活配置

嘉实基金平衡风格投资总监

对于中国的权益市场长期我们是看好的，这是中国相比海外显著的利率差、增长差、效率差决定的，中国具备全球范围内稀缺的稳健成长性，必然会成为全球资金的长期配置方向。

展望2021年，宏观层面看，经济复苏进入中后段，流动性在总体较为宽松的环境下呈现边际收紧态势，与此同时A股资金供需伴随企业融资需求上升面临压制。在这种背景下，市场的波动会显著加大，今年市场的风格会以结构性机会为主，要寻找盈利确定性高速增长，能够抵御估值波动的标的。

由于结构分化正在走向极致，我们在继续努力挖掘战略性投资机会的同时，也要注重防范结构性高估值风险。在经历了两年大幅上涨后，也希望大家能够把预期收益率放低，调整好心态面对市场的波动。

我们主要从长期角度，把握下面的几类机会：

1）长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、家电、医疗服务为代表的消费类优质个股；

2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；

3）商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。

我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

张丹华 | 嘉实前沿科技沪港深

嘉实基金研究部研究总监

从大的科技周期角度，我们认为现在依然处于从智能手机驱动移动互联网浪潮之后，寻找新的大规模新硬件平台的过程中，智能汽车、VR、物联网都是潜在的方向，其中人工智能将在本轮技术变革中扮演重要角色；在这个过程中，新的技术创新主要由底层硬件驱动，也是我们投资的中期方向；同时我们也注意到，随着新能源汽车在全球渗透率的快速提升，这个新硬件平台正被寄予越来越多的期待，相关硬件、软件和商业模式的创新也在不断探索之中；

国内市场方面，改革和创新依然是投资主线，市场会回归更加均衡状态，大的分化也给我们精选个股提供了空间；海外市场方面，香港市场的盈利和资金环境均有改善，在国家长期政策鼓励下，互联网龙头公司正逐步回归上市，批量新经济公司正快速登场，未来将日益成为机构投资者的主战场之一；我们将以更严格标准选择能够兑现长期增长预期的优质公司，线索上偏向互联网平台、云计算、新能源汽车、半导体、人工智能、生物科技等。

吴越 | 嘉实消费精选

嘉实基金大消费研究总监

2021年开年后A股市场波动巨大，我们认为这可能是全年行情某种程度上的预演，防风险、降预期、波动中寻找结构机会将是我们今年的重点工作：

A）与2020年类似的是，疫情依然存在反复，可以看到1月第二周随着石家庄封城，以白酒为代表的可选消费再次和2020年一季度一样出现大跌。不过和去年不同的是，我们认为疫情逐步得到控制、疫苗接种、经济恢复将是趋势性事件，和历次的公共危机一样，人类必将取得最后胜利，也只有乐观主义者才能取得最后的胜利。所以从基本面角度展望，即使疫情区域性反复，去年通过季度和半年度完成的业绩/市场情绪调整，2021年预计只会在周度/月度层面会对经济造成实质性的负面影响，我们依然认为上半年可选消费的风险收益比好于必选消费。

B）与2020年不同的是，经历去年大幅上涨后，绝大多数优质企业和核心赛道的估值都在最高位置，部分处于泡沫位置，而这背后的核心归因源于全球流动性的超额投放，这其实也是危机后自然的政府应对行为，但需要警惕的是，高估值虽然不必然导致下跌但必然导致波动率加大，如果宽松流动性最终带来全面性通胀（目前看可能性在加大），流动性出现趋势性拐点的话，则需要调整组合配置思路，我们时刻关注该风险。

上面两段介绍了2021年宏观与策略维度的思路，不过我从来都不擅长自上而下的宏观判断和精准择时，个人方法论和精力分配上也更倾向于中观和微观视角，所以在2021年高波动、收益预期降低、市场行为同质化的市场环境下，组合管理思路将遵循以下几点：

A）防风险为首要目标：客观承认的是，嘉实消费精选的持仓中同样有大量所谓的三高品种（高估值、高机构持仓、高景气），在市场黑天鹅风险来临前，我们并没有全面悲观，更多采用改善结构的方式进行应对，减仓了部分短期基本面或业绩存在压力的标的，全面聚焦于业绩超预期增长的标的上，希望在未来可能的估值收缩风险中，能通过业绩超预期来消化高估值。

B）找线索为次要目标：在看好权益市场长期发展的大背景下，降仓位或配置纯防御性板块都将面临巨大的机会成本风险，所以在保持高仓位的同时只能通过alpha源的持续开拓才能保障组合收益穿越周期，概率思维+动态调整+个股深度研究仍是我们坚持的方法论体系。

C）作为消费基金，组合仍会聚焦消费赛道，而且我也相信，消费是中国A股乃至全球最为稀缺、最为优秀的资产，这是个人的长期信仰。

2021年将是挑战巨大的一年，1月份已经看到了各行业各风格的快速轮动，但关键决策窗口仍未到来，作为一名年轻的基金经理，今年最大的考验将是高波动环境下如何学会与自我相处、坚守信仰、保持投资体系不漂移，希望全年能给各位信任嘉实消费精选的投资者创造绝对收益和相对收益，希望能够陪伴热爱消费投资的朋友收获长期复利！

颜媛 | 嘉实医药健康

嘉实基金大医药研究总监

展望2021年，在各国努力推进新冠疫苗的接种下，各国疫情防控会逐步改善，全球经济有望逐步复苏，顺周期相关行业的景气度可能会有明显的改善。流动性方面，2021年大概率会不如2020年，流动性最为宽裕的时候已经过去，需要警惕市场结构性高估值的风险。

今年股票市场有可能会有较大的波动，我们会谨慎评估潜在投资标的的潜在收益预期，尽力降低组合的波动。从长期看，我们仍然认为医药行业是能获得持续回报的朝阳行业。

就医药行业而言，2021年预计将保持5-10%的平稳增长，行业政策压力不减，行业基金的投资难度比2020年要大。我们认为医药行业是一个具备长期α的行业，创新、国际化和医疗消费升级是未来5-10年行业大的发展方向，我们不会去追逐短期热点，会坚守基本面选股的思路。

在行业总量经济增长放缓的前提下，我们会注重结构性的机会，会寻找符合行业长期发展趋势的细分子行业和优质企业进行长期投资。在国内较严的医保政策下，只有具备创新性、差异化研发能力的企业才有可能不断成长，且是否具备国际化能力会成为企业未来3-5年的重要考验点。

我们长期看好创新药和创新器械的持续成长性，具备国际化竞争力的制药、器械和服务的企业有望最终胜出。国内各个消费领域都在经历消费升级，医疗健康领域也不例外，我们相对看好疫苗、口腔、肿瘤筛查、身高管理、医美等细分领域的投资机会。

王贵重 | 嘉实科技创新

嘉实基金大科技研究总监

展望2021年的投资机会，市场有一定的疑虑，我们则并不悲观，一方面，企业盈利的增长将为市场提供显著的支持；另一方面，我们则认为市场由估值和业绩驱动，将转换为业绩驱动。

在科技股的投资节奏把握上，我们喜欢用科技时钟的概念，也就是硬件创新、媒介迁移、商业模式变革三个阶段。我们也形象的成为“硬三年、软三年、商业模式再三年”。

我们认为现在依然处于从智能手机驱动移动互联网浪潮之后，寻找新的大规模新硬件平台的过程中，智能汽车、VR、物联网都是潜在的方向，其中人工智能将在本轮技术变革中扮演重要角色，我们庆幸的看到大家对智能电动车这一新硬件平台有了越来越多的共识。

我们认为整个变革刚刚开始，在这次的变革中，无论是在人工智能算法、人车交互、还是电池环节，中国企业都已经具备全球竞争力，未来会有越来越多耳熟能详的巨头参与这场变革。

过去两年，科技行业出现了很多自身的创新周期和外部宏观环境的催化，我们中期维度看好的云计算、互联网平台、半导体、新能源、创业药，五大中期科技成长方向都有很好的表现。

展望2021年，我们认为相比于2019/2020年，板块之间的分化，变化内部的分化会持续加大，能够持续兑现业绩的公司，依然有机会创出新高，而业绩不能兑现的标的则会有较大的杀估值压力。

从产业视角来看，“数字化”和“服务化”的趋势方兴未艾，数字化降切实的和产业结合，从而提升整个产业的效率，加速企业间竞争力的分化。而在资本市场，也会涌现出越来越多的投资机会，不仅包括数字化做的好的，也包括数字化用的好的。而“服务化”占比也会持续提升，在人均GDP超过1万美金之后，大家会更加愿意为服务付费，更加为精神需求买单，而这一变化，也将产生大量的投资机会。

2021年，我们将维持更均衡的配置，力争为投资人带来有竞争力的回报。

胡永青 | 嘉实稳固收益

嘉实基金固收总监、固收+解决方案CIO

展望2021年，宏观主逻辑为疫苗接种和全球经济修复，后疫情时期国内外库存周期启动是大概率事件，房地产和基建想象空间或有限，出口和制造业成为中观层面的主要关注点。通胀在此期间可能会有阶段性压力，但主要集中在二季度，下半年通胀是否超预期取决于海外需求能否大幅上行。

国内货币政策全年以稳为主，但边际收紧空间大于放松空间，财政政策总量层面表现为收缩。

基于以上判断：

利率方面整体保持谨慎，捕捉阶段性宽松带来的波段行情，同时关注经济基本面与收益率间错配的误杀机会。

信用方面，2020年是信用收缩之年，加之前期违约事件频发使得市场对国企信仰重定价，因此2021年信用下沉策略的使用将会更加谨慎，以高等级信用为配置主体，同时在市场环境转好时挖掘优质错杀个券。

权益层面，2021年对于权益资产的预期回报需要相较前两年有所降低，在结构分化行情的预判下做到行业与风格均衡，看重盈利增长的确定性，弱化估值抬升影响。2021年我们认为转债市场危与机并存，但整体估值依然偏高，低仓位积极防御的思路来稳中求胜，是相对合理的选择。

王茜 | 嘉实鑫和一年持有

嘉实基金大养老板块CIO

宏观上，预计今年经济增长前高后低，不过经济存在内生动力不足的问题；通胀方面，相对温和。

总体看，今年中国的经济，至少在上半年的维度上仍会偏强。从目前来看，12月的PMI为51.9，是2011年以来的最高值，近期制造业已经开始接棒房地产和基建带动固定资产投资的增长，经济环比向好的趋势依然没有变化。

另外，随着疫苗的推广与全面的接种，中国和发达国家的疫情会明显出现缓解，带来需求的改善；另一方面，其他发展中国家因难以接种，进一步利好中国的出口，在海内外需求共振下，国内经济向好程度可能超预期。

对于货币政策，11月以来，信用事件发酵之后，央行大量注入流动性，缓解市场的情绪，宛如去年包商事件之后的操作。不过鉴于目前经济反弹势头良好，PMI超预期的好，央行没有必要一直这么松，猜测会像去年包商银行事件之后，跨年之后重新回归中性稳健。

对于今年的货币政策，目标在于稳杠杆，以及控制目前强劲的房地产投资与信贷，相信很快就会回到去年三季度那样，超储偏低，中性略紧的状态，不过全年加息的可能性不大。

对于债券市场，鉴于12月已经在宽松货政推动下利率已经快速下行，目前投资价值不高。随着货币政策回归正常，利率曲线将重新回归平坦化上行。一季度末、二季度中上期，可能是比较明显的上行窗口，主要原因随着一季度经济数据落地，加之全国两会等重要会议相继召开完，利率供给出来；配合宏观政策风险上升（例如宏观杠杆率、资管新规到期、金融监管等）。下半年，由于经济内生性偏弱，超预期事件减少，利率可能有下行的机会。

股票市场：当前股票市场割裂状态依然持续，优质赛道类细分行业，估值依然高高在上。我们认为背后的逻辑是：投资者对于国内经济修复的不确定性仍然存在，在国内疫情控制良好的背景下，政策退出的进度会影响未来经济发展的可持续性。

我们认为，应当避免去过度猜测央行的短期政策意图，以及由此对于短期部分板块、风格估值提升的博弈性操作。对于估值已经较高透支中期成长的细分行业与公司，我们会维持相对谨慎的态度。

寻找的和坚守的投资机会，其假定是：货币政策相对稳定，不会明显收紧和不会大幅放松，经济基本面相对稳定，阶段性部分行业还会受到国内外疫情的短期影响。在此基础上，一方面坚守低估值、高分红类板块，一方面自下而上的寻找中期维度，估值和业绩匹配度较高的细分行业与个股，这部分机会将集中于中上游偏周期类的行业当中。