最近，大连大妈“遗忘式炒股”5万变500万的故事，惊艳了A股瓜民。
抛开“赚钱神话”滤镜，大妈的成功可遇而不可求，就是幸存者偏差。毕竟失败的人，是没机会在众人面前侃侃而谈的。
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把2008年4月23日到2021年4月23日这13年的个股涨幅拉出来。
大妈持有的10年100倍股，独一份。
10年10倍股都是凤毛麟角，占比不到4%。
更有近32%的个股，13年来是下跌的。
数据来源：Wind
幸存者偏差容易让我们产生股市钱好赚的幻觉，为了保持清醒，或许更应该去看看那些失败的案例，看看那些“坑爹”股长什么样，有没有什么方法，尽量“避雷”？
如果知道我会死在哪里，我将永远不去那个地方。
——查理·芒格
很多小伙伴喜欢抄基金经理作业。
今天我们就来看看那些年曾经“坑”过基金的重仓股。
东吴证券在《谁让基金亏大钱：“假摔”的龙头与遗忘的“弃子”20210221》中，深入分析了2011年至2020年十年里，最坑爹的30只基金重仓股。
如何定义“最坑爹”呢？
当然是用重仓股对基金的“伤害”程度了。
有一个指标叫“净值贡献度”，它是这样算的：
重仓股对基金净值贡献度=持股市值占基金净值比例*个股涨跌幅
PS：我们平时看到的基金每日净值估算，就是通过净值贡献度算出来的。
由于基金重仓股的数据只披露每个季度末的，所以按季度计算净值贡献度比较合理。
东吴证券计算了2011-2020年每一个季度，主动管理型公募基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）前十大重仓股中，净值贡献度最小的个股。
也就是每一只基金都有一只净值贡献度最小的个股。
接下来，在所有样本基金中，统计出现次数最多的5只个股，进入当季度公募基金“亏损榜单”。
然后，剔除2011年3季度、2015年3季度、2016年1季度、2018年2季度、2018年4季度等5个指数快速下跌的季度数据（为避免指数快速下跌对大市值股票的影响），将剩余35个季度进入“亏损榜单”的个股，作为全部基金重仓亏损股。
在此基础上进一步筛选，选出上榜次数最多的前30只个股，这就是最坑爹的30只基金重仓股了。
分析这30只重仓股，发现：
① 这30只个股在上榜当季，季度平均跌幅为-12.4%，较上证综指相对跌幅为-16.3%。
上榜后，如果继续持有1年，这些重仓亏损股既无绝对收益，也无相对收益（相对上证指数），表现确实不咋地。
② 这30只个股中，17只也曾是“十年十倍股”，祖上阔过……
③ 这30只个股中，截至2020年4季度末，有21只仍是基金所爱，主要为消费、科技制造、金融地产等细分行业龙头公司；9只为基金“弃子”，在基金重仓持股中，持股比例不到1%。
基金重仓亏损股为何下跌？
01
下跌原因一：杀估值
统计显示，78%的基金重仓亏损股下跌源于杀估值。
其中：
消费龙头32次上榜记录中，仅5例是盈利下滑。
科技制造龙头18次上榜记录中，8例盈利下滑，占比尚未过半。
金融地产龙头25次上榜记录中，5例是净资产环比下滑。
基金“弃子”24次上榜记录中，仅4例盈利下滑。
这些股票的下跌，多数具有明显的行业特征，部分具有跨行业共性。
消费龙头下跌元凶：
产品质量、渠道变革
① 产品质量是消费类公司基本竞争力，尤其对于食品饮料行业更为重要。
消费龙头下跌原因多与产品质量有关，如“瘦肉精”事件、塑化剂事件等。
② 渠道是消费品公司关键一环，行业政策变动、自身渠道调整都会引致资本市场抛售。
科技制造龙头下跌元凶：
高管、大股东高位减持
科技制造龙下跌原因的共性更多集中在交易层面，市场对于高位估值下的高管、大股东减持较为敏感。
金融地产龙头下跌元凶：
监管或流动性
金融地产行业高杠杆特征明显，天然对于流动性变化较为敏感，同时受到监管部门严格监管，上述两者的超预期变动均将影响金融地产公司的股价表现。
跨行业共性：
投资者用脚投票回应
除上述具有明显行业特性的下跌原因外，上市公司不合理的融资或激励行为同样会引致股价下跌。
02
下跌原因二：业绩不及预期、ROE下滑
87%的亏损股上榜季度业绩增速环比下滑。
统计上榜当季度以及前后各4个季度中，单季度归母净利润增速的均值，发现17只个股上榜当季利润增速环比之前1个季度出现下滑。
另外，消费龙头、基金“弃子”上榜季度ROE环比下滑明显；科技制造、金融地产未见明显特征，主要因其下跌元凶如减持、监管政策、流动性等，更多在于影响情绪面及业务规模扩张速度，对于业务盈利能力影响较小。
被基金“彻底抛弃”的公司长什么样？
在30只基金重仓亏损股中，21家还继续被公募基金较大比例持有；有9家公司被抛弃。截至2020年四季度末，这9家公司的基金重仓持股比例不到1%。
伴随基金持股下降的是其股价的大幅下跌。基金“弃子”在2020年末，股价较近十年最高价回撤幅度平均达到-63%。
其中，造假股某ST医药股回撤高达90%，最低的回撤也有24%。
这背后，是其所处的行业及自身问题共同导致。
此外，还具有大股东持股低、股权质押比例高、高管薪酬占比利润大、研发投入占比营收低等特点。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
行业原因：
① 同质化竞争激烈，企业盈利空间小，如零售行业。
② 行业空间大，但集中度难以提升，如装饰装修行业。
③ 行业景气度出现趋势性下行，如基建、汽车行业。
④ 商业模式面临不确定性，盈利波动大，如传媒影视行业。
公司治理：
① 股东：
第一大股东持股低，股权质押比例高。
2020年末，9只基金“弃子”的第一大股东持股比例均值为29.4%，低于全部A股的中位数30%。
② 治理：
高管薪酬占利润比重大，研发投入占营收比例低。
2010-2019年管理层薪酬占归母净利润比重的均值，5只“弃子”高于全部A股的0.55%；2010-2019年研发支出占营收比例的均值，5只“弃子”低于全部A股的1.66%。
给普通投资者有哪些启示？
甄别个股、辨识龙头，警惕高估值下的意外冲击。
01
辨识龙头，尽量规避“弃子”公司
长周期视角下，应聚焦优质赛道里的真龙头。即在行业增长空间确定、集中度可提升的赛道中，寻找拥有真正护城河优势，如研发实力突出、产品力强大、渠道掌控良好、精细化运营、具备资源整合优势的公司。
同时，尽量规避上述“弃子”型公司，即同质化竞争激烈、集中度难以提升、景气趋势性下行、商业模式不确定的细分赛道中的“问题”公司，如缺乏核心研发实力、产品力不足、非理性扩张的公司。
02
警惕龙头股高位估值下的意外事件
高位估值下，股价对于负面信息更为敏感。
上述30只基金亏损股下跌前，其估值（PE/PB）分位数均值都在50%以上。甚至有34%的亏损股上榜前的估值，为近3年80%以上分位。
在事件冲击下，业绩增速下滑不及市场预期，从而导致杀估值。
在当下机构重仓股高度重合、“抱团”趋势延续的背景下，投资者应密切跟踪个股基本面，警惕上述类似事件冲击导致的杀估值。
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