去年的资管大年，让保险资管机构也赚得盆满钵满。

日前，保险资管公司2020年年报披露收官，除情况特殊的大家资产、大家养老和华夏久盈资产年报暂缓披露外，券商中国记者统计的31家保险资管公司（含4家养老险公司）2020年合计营收428亿，同比增长34.7%；合计净利润191亿元，同比增长48%。

市场格局上，保险资管业呈现出头部效应，大型机构在管理资产规模不断增大的同时，自身盈利也稳定增长。其中，泰康资产2020年营收83.9亿元、净利润43.8亿元，同比分别大增73%、127%，成为保险资管业赚钱最多的机构。平安资产紧随其后，实现净利润31.5亿。此外，国寿投资保险资管、国寿资产净利润都为20多亿，也明显高于往年。这四家机构的营收和净利都远高于其他同业。

尽管中小保险资管盈利额不能与大型机构相比，但其赚钱能力并不逊色，多家机构净资产收益率（ROE）达到20%以上，数家机构ROE在40%、50%以上，最高的达70%。

四家机构盈利遥遥领先，泰康平安互换位置

2020年，保险业的投资收益达到创历史的1.1万亿，作为管理保险资金的主要机构，保险资管机构功不可没。而因管理险资等资金有不错表现，这些机构自身也赚了不少。

31家保险资管机构年报数据显示，其2020年合计营业收入为428.45亿元，同比增长34.7%；净利润合计190.59亿元，相较2019年增长达48.0%，多数机构实现了盈利增长。营收和净利的大增，也让一些保险资管高管忍不住感慨“数字吓人”。

从盈利额看，4家保险资管机构遥遥领先。

其中，泰康资产2020年净利润43.84亿元，较2019年实现翻倍以上增长，增幅达127.1%，盈利居行业之首。据泰康此前披露，泰康资产截至2020年末的管理规模超过2万亿。

平安资产2020年净利润31.54亿元，排名第二，该公司官网信息显示，其管理资产规模超过3.63万亿。

泰康资产和平安资产近年持续位居保险资管业盈利榜前两位，不过排位时有变化。其中，2018年、2019年，平安资产盈利排名第一，泰康资产次之。而在2017年时，泰康资产曾位列第一，平安次之。

在泰康和平安之后是两家国寿系机构：国寿投资保险资管公司2020年净利润22.32亿元，同比增长27.7%；国寿资产净利润21.38亿元，同比大增66.2%。

其中，国寿投资保险资管公司是新加入到盈利头部位置的保险资管机构。该公司是国寿集团旗下的另类投资平台，原名国寿投资公司，成立于2007年，注册资本37亿元，其于今年初宣布获批保险资管业务，今年1月宣布更名为现名，业务范围增加保险资管产品业务等。截至2020年末，公司管理资产规模近3300亿，签约规模近5000亿。

在盈利“四巨头”之后，盈利排名第五的是阳光资产。该公司2020年净利润9.15亿，同比增长43.3%。据公开信息，阳光资产目前受托管理资产规模大约在6000亿元，其中第三方受托管理规模近年大幅增长。

盈利排名第六到十位的依次是：国寿养老8.16亿，中再资产7.93亿，长江养老6.20亿，太保资产5.33亿，太平资产4.68亿。

此外，民生通惠资产、新华资产、华泰资产等10家机构，盈利额也在亿元级别。也就是说，在31家保险资管机构中，有20家机构在2020年的盈利达到1亿元以上。

与此同时，近年在扩大对外开放背景下成立的数家保险资管机构，业务逐渐起步。除2020年10月中旬才开业的招商信诺资产亏损以外，其他机构2020年均实现盈利，多数机构盈利增长，其中工银安盛资产净利润增幅较大。

ROE：平均21.2%，各家差异大

除了盈利额外，ROE指标也体现出保险资管机构去年的赚钱能力。券商中国记者据年报数据估算，31家机构2020年整体ROE达到21.2%。不过，不同机构之间ROE存在较大差距。

共计11家机构的ROE高于行业整体水平。其中，2020年ROE最高的是合众资产，达到71.9%。合众资产近年盈利稳定增长，2018年净利润为0.85亿元，2019年接近2亿元，2020年进一步增至2.86亿元。其盈利金额相较其他机构来说并不算高，不过其资产比较“轻”，公司股本为2亿元，2020年的股东权益仅不到4亿元，是保险资管公司中净资产较小的。两相对比，其净资产回报率指标就变得很高。

ROE较高的还包括：阳光资产ROE为55.8%，处行业第二；泰康资产为48.0%，是头部保险资管机构中ROE最高的；民生通惠资产ROE也达到47.4%。此外，工银安盛资产、平安资产的ROE也较高，都在35%以上。

从盈利额最高的机构看，泰康资产、平安资产的ROE，要明显高于国寿资产和国寿投资保险资管，这也是盈利和净资产综合影响的结果。国寿资产和国寿投资保险资管，2020年平均净资产均高于百亿，是资产最重的两家保险资管机构。因此，尽管盈利额居前，但国寿资产和国寿投资保险资管的ROE在保险资管业中并不算太高，甚至与行业平均水平相比还略低。

业界关注ROE的原因在于，这可能与机构的市场化程度存在一定关系。在ROE高的前提下，公司达到了股东要求的回报水平，更易推进配套的市场化措施，比如推出充分的薪酬激励机制。公募基金业市场化程度高，即与其资本较轻有一定关系。

从上述保险资管机构的情况也能看出，ROE较高的机构，相对来说，市场化程度普遍要比低ROE的机构高。

就保险资管业来说，尽管本身并不需要太多资本金，保险资管公司的注册资本门槛是1亿元，但在实际业务中，资本也有变重的趋势。近年新设的保险资管公司，包括中信保诚资产、招商信诺资产以及筹建中的国华兴益保险资产，起步的注册资本均为5亿，追求资本金的“一步到位”。

管理费收入大增

保险资管机构的盈利大年，离不开营收以及营收“大头”资产管理费收入的快速增长。

根据披露资产管理费收入的15家保险资管机构数据，其2020年合计资产管理费收入162.70亿元，同比增长57%，管理费收入在营业收入中平均占比85.8%。

各家机构的资产管理费收入普遍取得了不小的增长。例如在管理费收入居前的机构中，泰康资产的资产管理费收入同比增长73.2%，达到75.2亿元；国寿养老管理费收入增长27.1%；长江养老管理费收入增长60.4%；新华资产管理费收入增长23.2%；华泰资产管理费收入增长72.5%。

保险资管公司的资产管理费收入，主要来源于受托资金的管理费收入以及发行资管产品的管理费收入。其中，受托资金主要是母公司险资，以及各类养老金、银行理财等第三方资金；发行的资管产品则包括债权投资计划、股权投资计划、组合类产品等。

对于去年资产管理费收入大增，一家净利润增速50%以上的中小保险资管公司高管称，受托资金的权益类和固收业务投资业绩都不错。此外，去年也是保险资管注册备案债权投资计划等产品的大年，组合类保险资管产品规模大增、受益于股市去年业绩较好，相应地也会促进管理费收入增长。

从披露管理费收入来源的机构来看，成立时间较长的大中型保险资管，收入来源多面；而新成立的保险资管公司，业务处于起步阶段，大多仅受托管理母公司资金，管理费来源尚单一。

此外，保险业界人士近年还关注管理费的构成变化及其反映的趋势，即保险资管机构的盈利模式正在从类息差模式转向管理费收入模式。过去主要依靠的费率固定的基础管理费已经越来越“薄”，如今更多转向绩效管理费，而后者取决于能否为委托人带来良好收益，也就是要看核心的资产管理能力。如果投资收益率若超过KPI目标，则会按照超额收益的一定比例获得绩效奖励，这部分所占的比重会越来越大。

一般来说，市场化业务、发行产品的费率较高，对管理费收入的贡献较大。而保险资管机构管理母公司的险资，基础管理费比较低，并有下滑趋势。此前记者获得的一份行业调查显示，2016年、2017年、2018年，保险资管业整体的单位规模管理费率分别约为1.36‰、1.33‰、1.18‰，呈直线下降趋势。某保险资管公司在2020年年报中披露，受托母公司险资各账户的基础服务费年费率仅为0.7‰。