5月12日美国公布2021年四月CPI数据，同比上涨4.2%，创下自2008年9月以来最大的月度升幅，远超出此前机构预期的3.6%，也较三月2.6%的数据进一步上升；另外，扣除能源和食品的四月核心CPI同比上涨3%，也较三月的1.6%为高。虽然美联储一再表述通胀仅是”暂时性”的，但大幅超预期的数据再度引发投资人的担忧。5月12日，道琼斯指数下跌3.42%, 标普500指数下跌4.01%, 纳斯达克指数更下跌了5.24%。

不过，从劳工部数据来看，四月份CPI中，二手车价格上涨了10%，占整体CPI增幅的三分之一以上，占CPI权重三分之一左右的住宿成本也创下两年最大涨幅，而包含机票、汽车租赁、汽车保险和公共交通在内的交通服务成本也大幅上涨，更多反映了在疫苗普及下经济重启的影响。

资料来源：美国劳工统计局 资料日期：2021/5/12

通胀年内或持续承压

展望未来，5月份通胀继续上行的压力仍然较大。从基期来看，去年5月CPI只有0.2%, 因此，在经济复苏带动油价及大宗商品等价格，以及工资持续上涨的效应下，预计5月CPI数据或将持续上行，但去年6月CPI为0.7%, 从基期效应来看6月起应有所趋缓；不过，美国3月核心PCE物价指数上涨1.83%，已高于同月的核心CPI的1.6%, 4月份PCE数据预计在本月底发布，如果核心PCE持续高于核心CPI，美联储将承受的更高的调整压力。

中期来看，美联储所谓的”暂时性”的通胀上升趋势会延续多久，可以从大宗商品价格、薪资增长、芯片短缺几个因素来观察：

在商品方面，本次大宗商品的价格上涨是从衰退中复苏叠加疫情后经济活动解封的结果。以美国次贷危机后经济复苏的经验来看，当时原材料及大宗商品价格的上涨主要是由中国的基建所拉动的，行情持续了约两年见顶回落。但这一次的回升更多是疫苗普及后出现的需求报复式增长，走势更陡，但持续的时间或许不会那么长；但也存在一定的变数，拜登政府计划在后续推出巨额的基建计划，或延长本轮商品的牛市，但具体还要视后续两党协商，政策落地的规模而定。

在薪资增长方面，四月的新增非农就业数据虽然不如预期，但同时美国劳工部5月11日发布报告指出今年3月美国的岗位空缺高达812万个，创下2000年12月以来的最高纪录。劳工不愿重返工作的原因包括了高额的失业补贴，以及学童还不能返校需要照顾等，迫使企业的雇佣成本上升，进一步反映到商品和服务的价格中。但额外的失业救济将会在今年9月初到期，目前也已有共和党领导的数个州计划提前停止发放每月额外的300美元失业救济金；而在疫苗普及下，学童也有望在秋季开学后重返校园，届时薪资增长的压力或可缓解。

在芯片短缺方面，受到主要芯片制造商的产能已向高端制品转移的影响，用于汽车、冰箱等产品的芯片已经出现一段时间的短缺，也加剧了通胀。由于芯片短缺，全球许多汽车制造商被迫停产，买不到新车的消费者转向二手市场，也导致了

美国四月CPI分项中的二手车价格飙涨。在多国和主要芯片制造商的协调下，预计汽车芯片的供应在今年四季度起可望陆续恢复。

股票仍是通胀环境下较好的投资选择

整体而言，在全球经济持续复苏的前景下，通胀终究是未来投资人绕不过的主题，但从历史数据来看，当美国通胀率处于低位上升的阶段，股票仍是表现较佳的资产；历史经验也显示，在经济复苏周期，CPI往往拉动PPI上行，利好企业盈利表现，投资人应更多聚焦在盈利而不是估值上；在风格上，盈利表现较佳的企业应能受到市场更多的青睐，而估值过高的行业，如非必需消费品，信息技术等，在通胀上行期间则可能面临较大的调整压力。此外，新兴市场债、美国高收益债、房地产及商品也有不错的表现，投资者朋友们可以适当关注。

数据来源：Barclays, Bloomberg, Dow Jones, FactSet, Federal Reserve, J.P. Morgan, MSCI Global, NCREIF, Strategas/Ibbotson, J, 摩根资产管理。估算期中位数通胀为2.51%。通胀上升或下降系指与前一年比较。高位的通胀上升在估算的32年中发生8次。低位的通胀上升发生7次。 *全球债券表现基于1991年到2020年。**新兴市场债券表现基于1994年到2020年。2021年一季度环球市场纵览亚洲版。反映截至2021年3月31日的最新数据。

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