“我发自内心希望网易云音乐上市。”

这是一位腾讯音乐人士在财报季后发出的感慨，因为音乐市场太难，他好奇网易如何应对。一语中的。

5月26日晚，网易云音乐向港交所递交招股书，准备在香港上市，这成为继有道之后，网易拆分的又一旗下上市子公司。

招股书显示，网易云音乐2018年、2019年、2020年营收分别为11.48亿元、23.18亿元、48.95亿元，净亏损分别为20亿元、20亿元、30亿元，三年内烧钱70亿。

作为网易云音乐最大竞争对手，2020年，腾讯音乐营收291.5亿元，同比增速23.6%；利润41.6亿元，同比增速4.3%。

从业务上，两家并不在一个量级，但在关键的一二线城市用户及90后用户上，双方各有胜负。

随着网易云音乐上市计划落定，这也在向市场宣告，战争方向已从扩张转为变现。

三年亏70亿

网易云音乐最大优势，在于用户群。

招股书显示，截至2020年12月31日，网易云音乐月活数量达到1.81亿，3年间年复合增长率31%；在线音乐付费用户数达到1600万，3年间年复合增长率95%。此外，网易云音乐每名活跃用户每天听歌时长达到76分钟，90后用户占比89%；活跃用户中，一二线城市用户占比超过60%。

这样的流量结构衍生出网易云音乐目前的商业模式，其收入主要来源于在线音乐服务和社交娱乐服务两种门类。2020年，前者营收26.23亿元，占比53.6%；后者收入为22.73亿元，占比为46.4%。目前，在线音乐服务每月每付费用户收入保持相对稳定，2018年为8.9元，2019年为9.3元及2020年为8.4元。据招股书解释，在线音乐服务包括会员、广告、数字专辑与单曲销售及转授权在内的四种业务类型。

社交娱乐服务则以直播收入为主，是网易云音乐近期的增量。招股书显示，其社交娱乐服务月付费用户数由2018年的5800名增至2020年的32.71万名，每月每付费用户收入由2019年的477.6元增至2020年的573.8元。直播业务高速增长背后，凸显了网易云音乐的变现压力。

多位网易人士向21世纪经济报道记者确认，时任网易云音乐CEO朱一闻被边缘化的很大原因是业绩增长乏力。目前，网易创始人丁磊直接负责云音乐。

对于未来方向，网易云音乐指向社区流量，其预期中国在线音乐及娱乐平台市场在2025年将达到1670亿元，年均复合增长率为32.2%。网易云音乐称将专注于通过培养“云村”社区扩大用户群体及用户参与度，为长远盈利能力铺平道路。

“云村社区承载的是网易云音乐未来的差异化，或者说我们以前有很大的差异化，现在想把差异化放大。”在2019年，朱一闻对21世纪经济报道记者说。

腾讯亦可撼？

客观上，网易云音乐在细分市场确实存在优势。

但体现在估值上，市场似乎并不买账。招股书显示，网易云音乐第一轮融资每股成本为10.83美元，第二轮融资每股成本为18.37美元，第三、四轮融资每股成本均为22.56美元。涨幅有限。

“我们看不到网易云音乐的长线未来，创新有限。”多位投资人对21世纪经济报道记者坦承。

值得注意的是，百度在第二轮融资中入局，持股占比4.26%。阿里系淘宝中国在第四轮入局，占比10.81%，云锋基金占比5.41%。阿里获得了网易云音乐中的一个董事会席位，淘宝电商内容业务部副总裁俞峰担任非执行董事。网易在云音乐中持股62.46%。

百度入局有着战略意图，但似乎反响不佳。“导流实际效果相当有限。”有百度音乐时任业务负责人向21世纪经济报道记者透露。阿里入股，则是不愿意音乐流量旁落腾讯。就在此前，阿里关闭了虾米音乐。

当网易云音乐走向社区流量故事时，腾讯音乐也在规划腾讯生态导流。财报显示，一季度腾讯音乐在线音乐服务MAU 6.15亿，同比降低6.4%；社交娱乐服务MAU2.24亿，同比降低14.2%；社交娱乐付费用户1130万，同比下降11.3%，对应付费率5.5%。

腾讯音乐并不讳言，月活下滑有受到多种娱乐平台冲击的因素。

为了解决流量问题，腾讯音乐持续向腾讯大生态靠拢。在财报电话会上，腾讯音乐高管透露，熟人社交与陌生人社交质量，将是流量增量。“在熟人社交这一部分会聚焦于提供一些工具，如何能让用户在微信和QQ上消费音乐内容，会提供一些音乐创作工具，或者是两个朋友之间互相可以消费音乐的场景，力图在微信跟QQ上增加我们自己的音乐播放量。”腾讯音乐高管称。

另一大尝试则指向视频号。“后续可能会考虑和微信视频号有一定联动，音乐人可以在微信上开辟自己账号，内容能够非常方便地分发到平台，来推动音乐人跟粉丝之间基于短视频内容的互动关系，也能够增大平台因视频内容消费的时间。”前述腾讯音乐高管表示。

实际上，在顶层架构端，腾讯音乐的草蛇灰线，已伏脉于千里之外。4月15日，腾讯音乐宣布新一轮管理层调整，由梁柱担任CEO，主管TME旗下各业务条线的工作；原CEO彭迦信担任执行董事长，负责长期战略制定、董事会与公司的整体协调等工作。

而梁柱曾负责包括QQ和QQ空间等在内的社交平台。此外，梁柱在2014~2016年期间主管QQ音乐，并作为创始团队成员创立了全民K歌。

对网易云音乐来说，与腾讯差距依旧巨大，但利好亦不断。随着反垄断推进，腾讯对于核心音乐版权不得不选择放手。此前，索尼音乐娱乐（SME）宣布与网易云音乐、腾讯音乐达成数字分销协议。索尼与网易云音乐系首度达成直接版权协议，这意味着，此前腾讯音乐独占索尼音乐大陆地区版权局面成为历史。此外，网易云音乐生态酝酿出的独立音乐人，也在逐步扛起流量大旗。

而核心音乐版权，曾是腾讯相对网易云音乐最大的竞争优势。