在目前宽松流动市场环境下，全球股市已经透支利好，增长空间有限，通胀风险加大，债券收益率减少，极大地压缩了传统资产配置组合的回报空间。其中最具有代表性的60/40投资组合(60%投资于股票，40%投资于债券)受到了普遍的质疑。

基于历史估值和回报率，投资集团AQR目前估计，在考虑未来5至10年的通胀因素后，传统的60/40投资组合的年回报率仅为2.1%。未来几年，美国60/40投资组合的回报率将仅为1.4%，而自1900年以来的平均回报率接近5% 。即使不考虑通胀，Vanguard集团的数据显示，从1926年到2020年，60/40的年均回报率为9.1%，而摩根大通估计，在未来10年，这一比率仅为3.7% 。

支撑60/40策略的关键原则是，当股市暴跌时，较小的固定收益资产配置应该起到缓冲垫的作用，减少损失。然而，在最近一轮市场波动中，股票和债券同时遭到抛售。如果这两种资产类别开始出现联动，那么持有回报率较低的债券作为对冲的作用就会受到质疑。

这种背景下，投资者积极开辟第三条道路，布局另类投资策略，加大股债外的第三类投资品的押注。

债券收益持续回落 单纯加大股票配置风险高

在一个85%的发达市场政府债券收益率低于1%的世界里，传统债券组合的收益率可能已经大幅下降。

在最初的版本中，60/40的投资者只持有国债固定收益部分。如今，无论是主动管理基金还是ETF，投资者都可以获得更多样化的固定投资收益产品，包括企业债和主权债。但总体而言，发达经济体的债券收益率并不高。

虽然随着宽松政策逐渐退出，债券收益率已经开始再次上升，这对于投资者是一个更好的起点，但发达经济体的利率仍处于历史低点，安全资产的高回报率已成为过去，就连欧洲高收益债券也低于10年前的10年期美国国债收益率。

财富管理公司St James’s Place 亚洲投资总监亨内克表示：投资组合的固定利率配置应该分散化。这并不仅仅意味着配置不同的行业或地区，更应注重产品的属性多元化。亨内克还警告投资者不要持有过多的长期债券，一旦通胀上升引发利率上升，这些债券可能会遭到抛售。

不过，富达国际跨资产投资专家安冬尼表示，持有政府债券等防御性资产仍有很大意义，这能使投资组合的其它资产有空间去承担更多风险。

随着债券回报率大幅下降，许多投资者受到更高增长潜力的诱惑，增加了股票投资。尽管从长期来看，股市的表现一直优于债券，但情况并非总是如此——自2000年科技股暴跌以来，全球股指曾连续多年横盘整理。

此外，股票的短期波动性通常比固定收益更为极端。这意味着需要自律以避免犯下在恐慌中抛售，同时也要对自己的可投资时间有清醒认识。对于30多岁的人来说，坚持不懈可能是好事，因为他们有很多年的时间来度过经济衰退，但是对于那些想在更短的时间内退休的人来说，加大股票配置风险更高。

这种背景下的一种新趋势是，投资者将更多支付股息的股票纳入他们的投资组合，以弥补固定收益的收入不足。

另类策略受关注 第三类产品投资兴起

早在上世纪80年代，耶鲁捐赠基金的投资主管斯文森就意识到，60/40的投资组合是个糟糕的主意。具有较长期限且没有赎回风险的投资者，可以承受更多的短期波动，不需要太多安全但收益率较低的固定收益，而且可以将资金锁定在投资领域多年。

根据这一前提，斯文森缩减了耶鲁在债券上的投资比例，转而青睐股票，并投入数十亿美元进行更激进、更多样化的投资，涉及私人股本、风险投资、对冲基金，甚至还有林地。这帮助耶鲁在过去30年里实现了逾12%的年均增长率。挑战在于，许多人模仿了斯文森的耶鲁模式，但只有少数人成功复制。

复制耶鲁大学的资产配置理论上很简单，但斯文森的“秘密武器”之一，是他能够挖掘出那些一直表现优异的基金经理，并及早进行投资。这股潮流丝毫没有减缓的迹象，只不过一些加拿大养老金通过建立了庞大的内部投资团队，直接收购公司和基础设施项目，或者与私人股本合作伙伴一起收购。

据估算，过去10年，加拿大五大养老金基金的平均年回报率接近10% ，与耶鲁大学的表现相当，远高于美国捐赠基金7.3%的平均水平。

同时，机构对另类资产的布局也越来越普遍。数据显示，美国各类基金会目前平均有一半以上的资金投向了房地产和基础设施等实物资产。20年前，这一比例还不到10%。哈佛大学捐赠基金前负责人埃尔埃利安指出，大多数投资者正增加其它投资渠道的资金配置，以应对主流市场日益黯淡的前景。他表示，这些策略受到欢迎的一个原因是产品自带杠杆属性。

施罗德固定收益和多重资产策略主管多伊尔表示，他一直专注于建立介于股票和债券之间的资产。这意味着增加企业信贷、新兴市场债务、私人贷款和商业房地产贷款等资产的配置。这些资产的风险肯定比主权债券的风险要高，但远不像股票那么高。

澳大利亚基金管理公司Bennelong 的研究主管费克纳也指出，全球上市房地产和基础设施等新资产，是让投资组合更加多样化的途径。

同时，像比特币等数字货币是否应该成为投资组合的一部分，还是一个激烈争论的话题，但的确有越来越多机构开始将其纳入资产组合。

而华尔街策略师日益提倡的中间路线，则是探索着进行小额配置，即使比特币大幅下跌，也不会受到太大打击。摩根大通分析师在最近的一份报告中表示，1%的比特币配置可能会提高风险调整回报率，而不会带来过多风险敞口。因此也有些基金已经布局这一板块。