尽管市场持续忧虑通胀压力，但由于经济继续复苏，帮助风险情绪保持强劲，环球股市在5月份再度上升。

五月份全球市场的主要看点，是在美国通胀方面。美国的核心个人消费开支平减指数，亦是美国联储局政策官员最关注的通胀指标, 在4月份比去年同期上升3.1%，不但高于3月份的1.9%，也高于预期的2.9%。此外，美国的消费者价格指数 (CPI) 在4月份，亦比去年同期上涨 4.2%，为 13 年来的最快增速。可是，数据显示美国的首次申领失业救济人数增幅低于预期，加上市场预计总统拜登将把2022财年的联邦开支增至6万亿美元，也提振了投资者情绪。

债券市场方面，虽然美联储的会议纪录显示未来将可能讨论缩减购买资产，但美国国库券变动不大。

商品市场方面，由于美国经济数据利好支持需求前景，加上伊朗制裁的前景仍具不确定性，支持油价上升；此外，美元疲弱以及对冲通胀的需求带动金价上升。

支持美国复苏的巨大财政刺激政策，引发了市场对通胀的担忧。可是，我们认为有几个因素导致通胀加速上升，包括基数效应、经济重启、供应链瓶颈，以及商品价格上升等。

联储局采用「平均通胀目标」框架，即容许通胀短期高于目标水平，加上联邦政府采取进一步扩张的财政政策，代表除短期波幅外，美国的通胀水平在中期内有可能保持受控，但上行风险正在增加。

我们认为在未来数月，经济增长强劲及通胀高于目标的情况下，较长期债息有进一步上升的空间。而鉴于经济复苏可能较预期强劲，我们认为有理据透过偏向周期性股票来捕捉相关机遇。

因此，我们现阶段继续对美国国库券持偏低比重。目前，稍为倾向周期性资产是合理策略。我们偏好小型股及价值因子，以及欧洲／东盟股市。此外，部分新兴市场固定收益工具的估值亦具吸引力。然而，我们认为美国十年期国债息率处于2%，将会对现时投资者偏好股票多于债券的状况带来挑战。

资料来源：汇丰投资管理，2021年6月。