互联网券商PK传统龙头券商，孰优孰劣？

上周五，伴随大盘成功冲击3600点，“牛市旗手”券商板块当日涨幅超3%，其中东方财富（东方财富证券母公司）上涨7.2%，以3380亿元的最新市值，再次超越中信证券，成为市值第一的券商股，这已是6月份第3次。

虽然市场对此情形早有预期，但现实情况依然引发行业热烈关注。这种PK背后不仅仅显示了两家券商的市值差异，更代表了市场对互联网券商和传统券商发展模式孰优孰劣的关心。

东方财富市值再次超越中信证券

6月25日，大盘成功冲击3600点，上证指数日涨幅超1%，券商股开启普涨态势。截至收盘，券商股全部飘红，中银证券、锦龙股份涨停，东方财富、国联证券、中金公司涨幅均超6%，国盛金控、湘财股份、光大证券、东方证券日涨幅均超4%。

除了大盘冲破3600点，这天在市场上热议的另一大事件是，东方财富上涨幅7.2%，最新市值为3379.8亿元，又一次超越中信证券（最新市值3099亿元），成为资本市场上的“券商龙头股”。

公开信息显示，今年以来，东方财富市值至少已经5次超过中信证券，每次都引发市场热议。其中，今年1月21日，东方财富A股市值首超中信证券。6月11日、15日、25日已接连三次总市值超过中信证券。以东方财富股价的活跃程度来看，东方财富很可能将坐稳“券商龙头股”的宝座。

就区间涨幅来看，今年初至6月25日，东方财富上涨幅度高达26.78%，高居券商股第一名；而传统龙头券商中信证券今年来在资本市场表现较为疲软，区间下跌13.2%，在券商股中表现平平。

值得一提的是，除了东方财富之外，另一个券商股中信建投A股市值也曾短暂超越中信证券，但更多是因为新股溢价的原因。东方财富近期的迅猛势头，颇有互联网新贵挑战传统巨头的态势。

中信证券经营业绩稳居“龙头”

虽然资本市场上，东方财富的市值占据优势，但就公司资产规模和实际经营业绩而言，目前，该公司旗下证券子公司东方财富证券还不具备和中信证券抗衡之力。

按中国证券业协会公布的证券公司2020年经营业绩指标排名来看，中信证券2020年专项合并口径的营业收入为341.4亿元，净利润为149.02亿元；东方财富证券的营业收入为45.98亿元，净利润为29.6亿元。两者营收和净利润的差距在4至6倍之间。

不过，东方财富的业绩增速远超大部分券商。据年报数据，2020年东方财富营收、净利润分别同比增长94.69%和160.91%。2021年一季报显示，东方财富继续保持高增速，净利润同比增长118.7%。

其中，该公司2020年实现经纪业务收入30.32亿元，同比增加82.43%。借助于互联网渠道，基金销售业务也实现快速增长。旗下天天基金平台2020年年销售基金规模同比增长97%至1.3万亿元。

与此同时，中信证券作为龙头券商，2020年在严格计提后，营收和净利润同比增幅均在20%以上，但该公司总资产突破万亿元，是全行业唯一一家资产超万亿的券商。在证券行业以重资本为核心发展要素的当下，中信证券的综合实力依然远超同业。

券业生态正在改变？

今年来，多家机构发布的研报对东方财富给予增持或买入的评级，研报数量逾70篇。

中信证券发布的研报显示，东方财富是国内领先的互联网金融服务平台运营商，拥有基民和散户流量和黏性优势，资本市场活跃度大幅提升下直接利好公司券商和基金销售业务，2020 年券商和基金销售业务大幅增长，基金销售业务占比有望进一步提升。此外，21Q1公司业绩持续保持高增长趋势，全年有望保持快速增长。

华创证券日前发布的研报认为，东方财富以证券端东方财富及基金端天天基金APP为核心构筑客户服务护城河。把握零售端客户，有望进一步实现国际业务、财富管理、资产管理等业务转型升级。以规模优势降低边际成本，有望实现业务收入及净利润率双升。市场交投景气度超预期，有望进一步驱动业绩增长。

海通国际日前发布的研报称，东方财富在经纪业务中以低佣金率吸引客户，以服务C端为业务核心，以流量增量为经营重点，依托基金代理销售和融资业务实现客户价值转化。随着公司C端客户规模的扩大、黏性的增加，以及公司在大财富管理领域的不断拓展，未来估值水平也将继续领先同类型券商。

相比来看，今年来亦有多家机构对中信证券出具积极评价的研报，不过5月份以来研报数量偏少。在中信证券披露2020年年报之时，多机构对其业绩进行点评认为，减值计提充分平滑业绩，杠杆提升扩表加速。

中银国际表示，近年来，传统互联网巨头、新兴互联网巨头以及部分大型科技企业，将业务范围延展至金融领域，通过多元化业务平台及服务积累的流量与技术，一定程度上改变了我国金融服务生态，为传统券商带来一定压力。