2021年以来，受益于整体资金面的平稳，债券资产在上半年取得了较好的收益，特别是短端的收益率，更是出现了大幅下行，较低的资金价格，带动货币基金及银行现金管理产品的收益率逐步下行，净值型债券产品的收益表现相对更好。

近日， 银保监会、央行发布《关于规范现金理财类理财产品管理有关事项的通知》，对银行现金管理类理财产品的监管正式落地。随着新规的出台，对银行现金管理产品的监管要求基本与货币基金持平，意味着未来市场最重要的两类摊余成本法估值产品的收益率将趋同，且随着中国人口增速的逐步降低，长期利率中枢拾级而下的趋势难以逆转，过往“无风险”，高收益的产品将进一步减少，风险与收益将更为匹配。

无独有偶，6月市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形式的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。简单来说，利率市场化的推进带动存款利率进一步下降；从美国、日本等发达国家的情况来看，利率市场化完成往往伴随着基准利率整体趋降，也很好地印证了长期利率中枢下行的结论。

总体来看，大额存单、现金类理财、居民存款等居民角度的无风险利率中枢趋降，对于风险偏好较低的个人投资者来说，资产收益率正在缓慢下行；而对于家庭大类资产配置中流动性要求较高的部分，也成为了缺失的那块拼图；当齿轮开始转动时，方向已在悄然改变。

因此，具备一定波动的净值型产品将逐渐获得该类投资者的认可。对于基金管理人来说，如何构建回撤较小、收益较高、流动性较好的产品来满足市场需求，成为了一个重要课题。我们认为，以货币替代作为目标，在严格控制回撤的基础上，组合收益相对较高且随时可申赎的短期债券型产品，将很好地解决投资者上述痛点，未来该类产品的潜在增长空间值得期待。

(作者系农银汇理基金公司基金经理)（CIS）