时序进入2021年下半年。

在今年上半年，全球经济的表现出三个现象：一是普遍从去年的衰退中复苏。彭博数据统计，今年上半年全球GDP强劲增长4.6%；二是复苏的表现出现分化，分化的原因主要来自于应对衰退的支持政策不同，以及疫苗普及的进度不同。Our World in Data的数据显示，截止6月29日，全球至少接种过一剂疫苗的人口百分比的平均值为23.4%, 其中高收入国家平均值为45.5%, 中等偏高收入国家平均值为33.6%, 中等偏低收入国家平均值为11.2%, 低收入国家平均值为0.9%，显现出不同收入阶层国家在取得及接种疫苗上的巨大差异。

数据来源：Our World in Data 数据日期：2021/6/29

第三则是全球出现了基础广泛的通胀上行，但这并不出人意外。首先受到前期疫情影响，全球无论是商品还是服务都是普遍供给不足的，而今年以来的复苏则带动了相关的需求增长，供需失衡下促使价格上升；OECD截止到今年五月底的数据也显示， 38个OECD国家整体CPI同比增长达到3.3%, 创下2008年10月以来的高点，其中能源分项上涨16.3%最多, 主要受到今年以来原油价格持续上行的影响。

数据来源：OECD数据日期：2021/5/31

展望未来，我们判断全球GDP将在上半年的良好基础上继续保持增长，根据摩根经济研究的预估，相对于2019年底的GDP总量，到今年底美国可望增长102.7%, 欧洲98%, 日本98.8%，也就是发达市场的经济增长在今年底将超过或接近疫情爆发前的水平。从国家别来看，受益于天量的财政支持和相对领先的疫苗普及度，美国可望继续引领全球的增长，欧洲在疫苗接种率回升后，经济活动的开放释放出前期被压抑的需求，也可望继续反弹。亚洲和拉丁美洲等地区则可能是是全球经济中相对薄弱的环节，因为滞后的疫苗接种和有限的支持政策，削弱了他们对抗病毒的能力。不过，Our World in Data预估，在发达市场陆续达成集体免疫后，疫苗供给失衡的现象将大为缓和，许多新兴市场国家在下半年将加快疫苗接种速度，到今年年底，疫苗的接种情况将较上半年出现明显的改善。

不过，全球在疫情方面仍有可能出现反复的风险。具有更高的传染率R值的Delta变异病毒，已经造成许多国家再次爆发疫情进入封锁，未来不排除有其它新型变异病毒的出现。下半年疫苗接种不只要追求普及率，更要进行防护新型变异病毒的升级加强，这一场疫苗和变异病毒的竞赛，将影响整体经济复苏的步伐。

在通胀方面，去年海外自二季度起受到疫情影响，也使得很多市场的通胀相对低点都出现在二季度，造成今年四、五月通胀超预期上行，下半年受到低基期的因素将会减低；但是，预期下半年全球经济复苏将更为强劲，需求将进一步上升，其中服务业面临的通胀压力将更大，因为服务价格正常化才刚刚开始。整体而言，我们判断下半年通胀将持续上行，但后续涨幅应会相对温和，但如果经济复苏进展超预期，很快步入繁荣期，或是部分地区通胀居高不下，不排除政府可能被迫介入，提早进入升息通道。

从上半年全球主要股指的表现来看，和各国疫苗普及程度大致方向趋同，但是一季度和二季度的表现又有所区别。在美股方面，一季度道琼斯指数的表现优于纳斯达克指数，显现出从衰退进入复苏早周期的成长价值风格转换现象，但二季度纳斯达克反弹迅速，表现再次超过道琼斯指数和标普500指数。在行业方面也出现同样的季度转换。一季度上涨居前的行业是能源、金融和工业指数，而二季度上涨居前的则是地产、信息技术和电信服务指数。

数据来源：Wind 数据日期：2021/6/30

二季度美股的市场走势反映了成长和价值风格转换的现象正在弱化，正如A股在二季度出现的情况。展望将来，随着海外经济活动的恢复，成长/价值转换动能或将进一步减弱，下半年更多将回归到企业盈利的基本面。彭博数据预估，标普500指数成分股二季度财报的营业收入或将同比增长 65%，全年营业收益更可能比 2019 年创下的历史高点再增长19%。这将是推动市场上行的主要力量；而根据汤森路透的预测，到今年年底盈利增长的一致预期，欧洲可达33%，亚太(除日本)为30%，而新兴市场更可达37%，下半年投资人应更多关注盈利基本面的增长，而不是估值。

总体而言，下半年海外市场将继续向复苏的道路上前进，全球通胀相对可控；在强劲的盈利增长支持下，相对看好权益资产的表现，而发达市场在疫苗普及度领先下，经济和股市的表现大概率领先除中国外的新兴市场。但下半年仍面临一定的风险，变异病毒可能再次引发疫情在部分地区大流行，通胀超预期也可能引发各国央行提前退出宽松，投资者应在价值型与成长型股票间保持一定的均衡，另外，受益于盈利增长，波动又较低的高股息标的，也是投资者可以列入考虑的投资选项。

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