与高端白酒今年以来的震荡走势相比，次高端白酒股的表现无疑更为亮眼。

与业绩崛起几乎同步的，还有来自一众券商研报的推荐加持，一时间，次高端白酒已然越过高端白酒，占据了白酒行业报告中的推荐C位。

究竟发生了什么？

新一轮景气周期？

多份研报首先是从周期的角度来解释这一轮次高端白酒的表现。

如国信证券为例，其在报告中为次高端白酒的景气小周期提供了三个理由。一是经济周期复苏的特点会加速次高端白酒消费需求。在一轮经济周期启动过程中，伴随着宽松的货币政策，经济增速企稳恢复，经济活动频率增加、居民收入水平提升&消费升级，对应次高端用酒的需求提升——次高端酒进入新一轮需求驱动的景气周期。二是白酒消费具有跃迁式升级的特点。白酒消费升级不是线性匀速升级的过程。历史来看，往往居民消费力达到一定水平后，多个省份都会进入到白酒消费跃迁式升级的发展阶段——即对应着次高端白酒加速成长的景气小周期。三是当次高端白酒景气周期来临，供给端白酒企业的市场策略（推新、提价、消费者教育等工作）又会促进消费升级，加速景气周期。

不仅如此，次高端还被称之为行业周期“放大器”。比如，参考国盛证券的数据统计，次高端白酒今年春节期间强势反弹，2021年一季度营收同比翻倍，增速甚至快于千元价格带，增速领跑行业。此外，由于行业规模相对较小，消费进阶后次高端销量弹性较大。

打开价量的空间

关于价与量的想象空间，不难理解。

以价为例，高端酒提升到千元价格带以上，不仅打开了次高端行业的价格天花板，也带动了整体次高端价盘上移。参考天风证券报告中的表述，高端酒的提价不仅将次高端主流价位带提升至300-500元，同时产生了600-800元价位带空白区间。

提价还会带来提量。华创证券的报告中提到，每一轮繁荣都由高端白酒率先复苏，打开价格天花板，行业从挤压转向扩容，经营环境改善。在高端酒价格不断拉升下，行业其他企业着眼定位锚定，叠加产品比价效应，拉动企业量价齐升的正循环。

与此同时，参考国盛证券的报告中提到，白酒行业呈现“两头大，中间小”的发展格局，目前300-600元次高端市场规模500-600亿元，显著低于千元以上高端市场和200元以下中低端市场。过去五年次高端价格带扩容明显，行业年复合增长约20%，其中2015-2017年行业年复合增速近40%，2018-2020行业年复合增速约10%，预计202年次高端价格带同比增速将超过35%，并会维持2年左右的高速扩容周期。

另外，今年以来次高端白酒的全国化扩张也是显见的事实。多份研报中提到，过去次高端酒企受制于品牌力因素，更多在省内或局部区域较为强势，今年次高端酒企明显加快了全国化扩张步伐。无论如何，这种跑马圈地的做法，能带来对业绩弹性的憧憬。

事实上，白酒股作为机构偏爱的核心资产，一直也是基金持仓的超配板块。不过，关于白酒股泡沫风险的提示也从未消失。有意思的是，在华创证券对两轮白酒周期对比的专题报告（题目为“慢就是快”）中，特地留了两段提示。

一是，高端和次高端白酒在行业景气时期全国化招商容易，但行业高峰期的招商往往并不牢靠，如何打造消费氛围、巩固销售成果，值得关注。

二是，短期酱酒过热，警惕价格泡沫和质量事故。由于对未来两年供需紧张的预期，酱酒价格上涨过快，渠道囤货现象严重，2023-2024年酱酒刚好规模化产能大量投产，如果刚好遇上酱酒价格和渠道库存都在高位，需要警惕价格预期的反转泡沫短期破裂。一旦酱酒需求过热，需要当心部分酱酒企业在行业高峰以次充好。

除此之外，还有一点希望提醒大家：三季度之后，白酒股将不再享受去年疫情带来的同比低基数红利。

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