今年将是环境、社会和治理投资（ESG）关键之年。目前，国内ESG基金规模已突破千亿关口，上半年首批ESG ETF上市，我国碳排放交易市场也即将上线，这一方兴未艾的新兴投资领域，在全球市场同样处在一个蓬勃发展的成长期。

新冠疫情对公共健康卫生事件的冲击，加上全球对于温室气体排放及碳中和的重视，合力促进ESG资产规模增速再创新高，全球基金参与热情空前。全球规模最大的资管巨头贝莱德明确表示，投资全程将整合ESG因素，最大对冲基金桥水也发起了旗下首只全天候可持续基金。

ESG基金规模增速再创新高

全球范围内，ESG资产正处于蓬勃生长的繁荣期。最为乐观的报告已经指出，到2025年，包括上市公司股票、固定收益、股权投资等，全球ESG资产有望超过53万亿美元，预计占到140万亿美元资产管理总规模的三分之一以上。不少业内人士认为，持续十年的增长故事才刚刚开始。

近几年来，ESG资产已经呈现飞速增长的势头：依据彭博数据统计，2016年底，全球ESG资产总额约22.8万亿美元，到2018年底为30.6万亿美元，两年增长约35%；到2020年底，这一数字为37.8万亿美元，增长约23%。新冠疫情、欧美以及中国在碳中和以及绿色投资上的举措，正推动相关资产迅速增长，基金也从中受益。

晨星数据统计，全球ESG基金规模已达2万亿美元。从地区构成来看，欧洲是全球ESG投资最为发达的地区。欧洲ESG共同基金和ETF在2020年达到了1.1万亿欧元，几乎占欧洲基金总资产的10%，去年流入欧洲基金的资金中，有一半以上流入了可持续产品。彭博智库数据显示，今年上半年，欧洲流入ESG基金的资金达1090亿美元，略低于2020年创纪录的1200亿美元和2019年1120亿美元。

在美国，ESG的扩张势头从近两年开始走强，并可能从2022年开始，将主导这一投资领域的扩张。根据晨星公司的数据，2020年，美国市场创纪录地有510亿美元流入可持续的基金。这几乎是2020年市场全部流入金额的四分之一。2021年一季度，美国市场上，流入ESG基金的资金就超过210亿美元，这一增速远超历史同期水平。相比较，2020年美国市场全年净流入510亿美元，2019年为214亿美元，2018年只有约54亿美元。

从产品来看，发展最为迅猛的要算ESG交易所交易基金。今年全球累计流入规模将达到1400亿美元，预计未来5年内，全球可能约有1万亿美元的资产转变为ESG ETF。

另一发展势头迅猛的资产是ESG债券基金，这类产品在过去3年内增长2倍，今年前5个月，全球流入ESG债券基金的资金规模达到540亿美元，相当于去年全年的80%。

“鲶鱼”产品浮出水面

基金公司的产品发行速度也在加快，例如富达今年上半年发行5只ESG基金，迅速将产品线扩张至11只。随着这一市场的规模不断扩张，更加多元化的ESG产品正在不断涌现。

通常，ESG投资会先对股票、债券等投资品种进行ESG评分，然后以一定标准筛除特定投资品种进行被动或主动投资。例如，清洁能源ETF可能会寻求拥有风能、地热和太阳能领域的公司，将那些没有对清洁能源投资做出重大承诺的化石燃料公司排除在外。但现在，这一传统模式开始遭到挑战，有基金产品开始把利用代理投票权，参与到公司治理的激进投资推进到ESG领域。

今年6月底，一只名为引擎1号转型500的ETF在美国上市，与其他产品不同的是，该公司持有的股份，令它深度介入上市公司的决策。

引擎1号上市之前，就已经开始推动上市公司做出有利环保的决策。其母公司经过6个月的代理权争夺，与其它机构共赢得了石油公司埃克森美孚3个董事会席位，成功要求这家石油巨头大幅减少排放，采取更加清洁的能源策略。

通常，被动类投资基金经理不太支持ESG相关提议，甚至在投票中支持率最低。这类激进投资策略的出现，就像一条鲶鱼激活了市场。市场人士评价，这类基金在玩长线游戏，通过持有特定公司大量股份，他们可以充分影响公司决策。

虽然引擎1号规模太小，仅持有埃克森美孚约0.02%的股份，但它在最终整合外部力量上功不可没。该基金成功说服资产巨头贝莱德一起投票，加上联合Vanguard和道富，这3家公司控制着埃克森美孚21%的股份。最终，包括几个州立养老基金在内，1号引擎最终说服了埃克森美孚近一半流通股东做出减排的决定。

基金在推动可持续发展策略上持续努力，ESG激进投资的策略也开始获得更多的关注。由于投资者对ESG兴趣浓厚，且该产品管理费等相对较低，这只产品也受到了许多投顾公司的关注，产品规模迅速突破1亿美元门槛。美国大型智能投顾公司Betterment已经表示，会在大型股投资组合中增加该产品作为投资选项。

据了解，目前ESG投资共有7种投资策略：负面或排他性筛选、 ESG 整合投资、企业参与、基于规范的筛选、正向筛选、可持续性主题投资和影响力投资。随着ESG基金规模的壮大，越来越多的基金不只是采用负面筛选的方法，ESG投资将更积极主动及多元化。

监管机构：新领域  新思路

从央行到证监部门等金融监管领域，都在思考如何将ESG更好地纳入其管理范畴。

在应对气候变化方面时，货币政策的作用正开始发挥越来越重要的作用。随着各国央行在当前融资市场环境发挥更加主导的作用，对于可持续投资市场参与者而言，理解央行未来的角色变得越来越重要。

今年3月，英国财政部扩大了英国央行的权限，将2050年实现温室气体零排放的目标纳入央行的政策管理目标中。7月初，欧洲央行决定在做出决策时，将增加应对气候变化因素的考量，包括将购买公司债券纳入其战略评估目标。这一决策影响下，欧洲央行可能会增加买入“绿色债券”，减少投资污染行业。美联储仍持谨慎态度，但正越来越多地考虑到气候变化带来的金融风险。迄今为止，各国央行开始越来越多地考虑ESG因素，例如在银行压力测试中引入气候风险等。

监管方面也是欧洲先行一步。欧洲对于金融机构的可持续贡献度已经要求做出相应的评估。欧洲针对资产管理公司的新监管框架——可持续金融披露要求，要求基金对产品进行分类，以便最终投资者知道自己的持股有多环保。欧盟成员国将被要求，在2023年6月前评估其金融市场对于到2050年实现碳中和的贡献值，包括资产管理公司、养老基金、银行和保险公司都有义务进行相关披露。

ESG繁荣的背后，一家公司的可持续性难以客观量化，如评级公司给同一家公司的评分可能大相径庭，这种方法论上的问题正在引起监管部门关注。

美国证监机构正在推动研究，哪些ESG指标真的对投资者有益处。这一举动被认为对于ESG资产有加强监管的意味，如果有官方认可的统一标准出台，或许未来ESG产品能够真正实现可持续发展和产品收益“双丰收”。

全球资管巨头：参与积极性提高

更加值得关注的是，不仅是产品的发行和资产规模激增，资产管理公司的参与程度还在逐渐提高，参与程度正在加深，大量巨头开始加入相关行业组织，在发展转型上做出提前考虑。目前，拥有全球一半资产管理规模的公司都开始承诺在气候变化上的约束和行动，这可能意味着投资行业面临到新的临界点，对所有投资产生前所未有的影响。

巨头参与积极性提高

全球资产管理总额约100万亿美元，现在已经有43万亿美元的资产管理公司签署了零排放资产管理者的倡议。依据这一倡议，资产管理公司将关注全球碳中和这一目标，并推动投资者寻找更加清洁的能源，以达成联合国气候目标。据了解，目前共有128家基金公司参与零排放资产管理倡议。而去年12月，该项目仅有30名基金公司参与，相关资产规模9万亿美元。

7月初，最新加入该倡议的基金公司包括了富兰克林邓普顿、三井住友信托、汇丰资管等大型资管机构。包括了贝莱德、Vanguard、安联环球投资、德银资管、富达等机构早已参与其中。

另一基金参与的大型组织为净排放资产所有者联盟，作为联合国召集的组织，该组织成员承诺到2050年，其投资组合将实现碳中和。

世界银行5月份的一份报告称，目前全球正在使用大约64种碳定价工具，如排放交易计划或税收工具，这些工具所覆盖的碳排放量仅占全球温室气体排放量的21%，且各种碳排放交易计划中的定价差异较大。

目前，管理着逾6万亿美元资产的资管机构，呼吁提高全球碳排放价格。该组织建议，在排放交易计划和税收或征税之间建立一种合作机制，支持创建碳排放最低价格，以便为投资者提供确定性，为价格崩溃提供防护，并为防止价格飙升设定上限，确保碳排放价格将随着时间的推移而上升。

还有不少基金公司已经公开做出单独承诺，将ESG整合进投资流程中。今年，资管巨头贝莱德已将ESG列为投资策略的核心，并宣布在所有投资领域整合ESG标准。

还有资产管理公司直接摒弃不符合ESG标准的投资标的。7月8日，德国安联全球投资宣布将停止投资煤炭和矿物燃料收入超过特定标准的公司。该公司宣布，不会投资那些有至少30%收入来自动力煤开采和煤炭发电的公司，这一新政策将于今年年底对安联旗下所有基金生效。根据新的投资政策，288家煤炭企业将被其排除在外。

参与面不断扩宽

对冲基金也开始着重发力可持续产品。作为全球最大的对冲基金公司，桥水联合在7月初推出了桥水全天候可持续发展基金，初始投资资本为20亿美元。全天候可持续发展基金将使用与联合国17个可持续发展目标相一致标准来筛选资产，它还处理了来自商业和学术机构的数以百万计的可持续性数据，并将其用于构建投资系统。

同样，该基金沿用了桥水着重基本面、系统化和多样化的投资框架，在其知名的“全天候”投资框架下，该基金会坚持两个基本的资产定价原则进行投资，即在一段时间内的回报超过持有现金，且资产在特定的经济环境会有固定的偏向。不过，桥水也表明，由于可持续性标准的存在，该基金和其他全天候基金会有些许不同。

就目前该基金规模而言，20亿美元占桥水1500亿美元的总规模微不足道，但却反映了头部对冲基金正在着力于新的投资方向。

除了常规的ESG标准的股票和债券外，基金公司参与的另一个重要领域就是碳排放市场。

在全球最大的碳排放市场上，欧洲碳信用交易价格过去一年上涨将近1.4倍。不断飙升的价格吸引了一批碳排放专项投资基金成立，这些基金寻求在碳排放市场中通过交易来获利。

今年以来，多只碳排放市场基金问世，多只面向散户和机构的产品很快完成初始资金筹集。2020年7月推出的金瑞全球碳投资ETF很快吸引了近4亿美元的投资者资金，其中大部分是今年流入的资金。这些基金中的大多数都是通过政府设立的碳交易项目进行交易。

ESG投资是否赚钱？

ESG发展方兴未艾，但通常也伴随着一些杂音，尤其是对于其产品业绩的担忧。ESG基金看起来像一个悖论：既要通过投资赚钱，又要搞环保，促进社会进步和改善公司治理，至少短期来看，额外的支出都会减少企业的边际利润，一些长期的高额利润，却往往来自具有上瘾性质或环境负面影响的“邪恶因素”。

可持续发展和投资回报，两者究竟能否兼得呢？

如果以疫情过后一年的数据来看，ESG基金表现可圈可点。标准普尔全球市场情报分析了管理规模约2.5亿美元的26只ESG ETF和共同基金。从2020年3月5日世界卫生组织正式宣布新冠疫情暴发，到2021年3月5日为止，这些基金中的19只跑赢标准普尔500指数，占比达73%。在此期间，这些表现优异的基金净值增长了27.3%至55%不等。相比之下，标准普尔500指数上涨了27.1% 。

但2021年以来，ESG表现则难以跑赢指数。“安硕标普500ESG遴选ETF”是贝莱德旗下采用ESG标准来投资美国大型股票的指数基金，其年内收益为15.97%，与标普500同期表现相差无几。

如果拉长一点时间，ESG基金的表现还是能带来惊喜的。以A股市场的华宝MSCI中国A股国际通ESG基金为例，成立近2年累计回报52%，超过了同期沪深300指数34%的表现。放眼全球，2016年以来MSCI全球ESG领先指数年化收益率13.6%，高于基准指数2.3个百分点；新兴市场更为显著，ESG策略平均年化超额收益达到5.5个百分点。

不过，短期资金大量涌入相关ESG概念，一些热门股票价格被推高后，收益反而可能会走低。最新的一份研究表明，随着资产涌入ESG股票，相关业绩表现在近年来有所减弱。从供求关系上来讲，这一逻辑很简单：为同样的利润支付更高的价格意味着投资者回报率更低，任何“受欢迎”的资产都是如此。

依据法国北方高等商业学院最新研究，ESG市场正在走向成熟，很快市场将进入这样一个阶段：ESG与业绩之间的关系将是负相关，并可能成为自身成功的受害者。这份研究从3家ESG提供商中发现2家的数据都符合这一规律。

这份研究认为，过去几年，拥有较高评级的公司会带来更高的回报率，这推动了相关投资的大幅增长。但现在市场已经处于ESG业绩的拐点，尤其是ESG指标中的气候因素，投资环境评级较高的公司投资者，在两年多前就会发现高评级的股票往往表现不佳。

欧洲晨星公司被动基金研究部门的分析师拉蒙特指出，随着资产涌入具有ESG高评级股票，相关回报近年来有所减弱，ESG标签并不能免除股票的基本市场规律。不过，由于ESG属于长期的基本面利好因素，因此可以合理地预计，这些股票的长期表现将优于市场。

贝莱德也指出，可持续性投资组合可以给投资者提供更好的长期风险调整后回报，但在整合ESG进入投资流程时，不同的投资团队和战略采取不同的方法。ESG投资应该随着客户目标、投资风格、行业和市场趋势做出调整。