大家伙们的“水逆期”似乎远远没到结束的时候，刚刚过去的一周，无论是“茅指数”、“宁组合”还是互联网巨头们的股价再度进入“比惨模式”。针对互联网巨头们的监管政策日趋从紧，近期市场上再度有传闻称相关企业的税收优惠政策可能会被取消，相关公司股价再度大跌，代表性指数恒生科技指数收盘创下年内新低。

作为难兄难弟，身处逆风期的“茅指数”继续低迷不振。8月20日，监管部门针对资本炒作白酒的问题，召开白酒市场秩序监管座谈会，消息导致白酒板块大跌5%；医药龙头股恒瑞中报业绩不如预期加之部分省市集采政策影响，医药股也集体重挫。

让不少投资者意外的是，一度成为资金避风港的新能源车、光伏、芯片等赛道的明星们也纷纷翻车。最近一年最高涨幅达700%以上的明星股永福股份短短数日股价“腰斩”，从126元跌至62.6元。

虽然大市值公司纷纷丢盔弃甲，但股市热度不减，沪深两市已经连续20日成交额过万亿，结构性牛市的预期依然是市场主流，投资者们在震荡中寻找新的方向。

巨鲸落，万物生。一度被冷落的中小市值公司们开始重获青睐，特别是兼顾估值优势和成长前景，符合“专精特新”特征的“小巨人们”，有望成为新的王者。

“茅指数”继续向下，“宁组合”暂时熄火

《君主论》的作者马基雅维利对世界有三个评价：一是不可预测，二是不受控制，三是非常混乱。

2020年新冠疫情突如其来，改变了世界运行的节奏。2021年依然扑朔迷离，德尔塔变异毒株让“战疫”成为持久战，美国单日新增新冠肺炎病例再超20万例。资本市场的走势，也不断颠覆着人们的认知，“变”和“乱”成了主旋律。

去年平台经济的火热，让很多在互联网大厂“披荆斩棘”多年的朋友们开始规划下一步“乘风破浪”的生活，但谁想公司股价断崖式的下跌，不得不重归“社畜”模式。

图片/数据来源：WIND

在“双减”政策重创教育股后，关于地产中介的政策变数，让龙头公司贝壳（BEKE.US）的市值也大幅蒸发。8月19日，杭州传来消息称，房东可以在房管局线上平台自主挂牌交易，受此影响，当日贝壳股价大跌14.86%，随后又下跌5.29%。股价从最高峰的79.40美元跌至15.82美元，市值蒸发近5000亿元。

随着政策变化日益成为公司估值最重要的变量，投资的视野不仅要“从下向上”，更要“从上向下”。过往茅台、恒瑞等“茅指数”公司，被视为价值投资的典范，拥有宽广的“护城河”，是“时间的朋友 ”，但在时代巨变的洪流中，如果不符合政策导向，“护城河”可能荡然无存，搞不好会成为“时间的损友”，盲目长期持有会蒙受巨大损失。

8月20日上午，一纸国家市场监督管理总局价监竞争局发布的《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》在网上转发，主要针对资本炒作白酒的问题进行探讨，包括二级市场并购白酒，借酱酒题材炒作，以及一级市场资本追逐白酒尤其酱酒等现象，消息一出当日白酒板块跌幅超过5%，贵州茅台跌超4%，酒鬼酒、舍得酒业近乎跌停，受其拖累，黄酒、啤酒板块悉数大跌。

雪上加霜的是，由于恒瑞等制药龙头企业中报业绩不及预期，印证了带量集采和医保谈判降价等政策的持续影响，进一步强化政策对医药行业上市公司利润的冲击预期，医药板块同时大跌，恒瑞医药和通策医疗等龙头股跌停，迈瑞医疗跌幅更是高达17.05%。

数据来源：腾讯自选股

去年机构们扎堆的“茅指数”个股，今年成了重灾区，大多标的年内距离高点平均跌幅近50%。在“茅指数”们“丢盔弃甲”的同时，机构们抱团取暖的“宁组合”在连续大涨后，近期股价也开始大幅波动。

在上期专栏《焦虑与重估：中国股市正迎来新一轮大变革》中，笔者提醒过，“在新能源车、光伏、芯片等赛道股狂飙的同时，客观来看，风险收益比显著上升，股价上升阶段性接近尾声，赚钱效应偏弱，盈利难度很大”。果不其然，部分股价涨幅过高的个股已经开始剧烈调整。例如，永福股份兼有储能、光伏等热门概念，最近1年最大涨幅为750%，8月13日公司发布公告称，股东宁德时代因自身资金需求，拟减持公司不超过546.31万股，占公司总股本比例不超过3%。消息一出，永福股份股价连续重挫，截至8月20日收盘62.68元，较近期高点126元已是腰斩。而“宁组合”龙头股宁德时代股价也自高点下跌了15%。

永福股份（300712）近期股价走势

相对而言，主打“硬核科技”的“宁组合”们当下的主要问题是阶段性估值偏高，长期逻辑并没有发生变化，但是部分“茅指数”和互联网巨头们，可能面临着长期价值重估的问题。

日前，中央提出了“共同富裕”、“第三次分配”等关乎社会公平的概念，一些赛道的投资逻辑已经悄然发生改变。国际著名投行摩根士丹利表示，中国经济和资本市场正站在一个重要的转折点上，中国正在转换经济发展的底层逻辑：从增速优先转向兼顾公平，对于部分高垄断带来高ROE的行业可能有影响，特别是互联网板块。从去年年底开始的金融科技监管、反垄断、劳动者权益保护、数字安全、教育双减政策和知识产权保护等措施，对互联网巨头们的商业模式带来根本性影响，笔者建议当下不妨继续维持谨慎观望态度。

牛市也要歇歇脚

短期股市的波动，特别是部分长牛股的巨幅调整，让不少投资者包括明星基金们很是受伤。站在现在的时点上，该怎么看待当下的市场？客观来看，有喜有忧，指数维持震荡，个股将持续分化，波动加大。

全球疫情扩散加剧的情况下，疫情反复成为短期影响基本面最大的不确定因素，并很可能产生持续影响，市场避险情绪有所升温。虽然从7月份的数据来看，受疫情影响经济恢复增长确实不如预期，但与此同时，下半年宏观政策放松的概率较大，政策的支持力度和刺激方案有望加强，市场整体流动性会保持充裕。

从大类资产配置的角度来看，市场利率下行将是长期趋势，对资产估值形成支撑，同时随着房地产行业受到严格调控，大量居民储蓄将持续进入股市，这会给A股市场带来源源不断的增量资金。近期政策针对的只是部分行业，而不是股市整体，从基本面和流动性的组合来看，股市进入熊市的概率不大，更多是牛市调整期。

中国经济的基本面健康，从长周期来看，相信还会跑出一批长牛股，短期股价大幅震荡的根源还是估值过高，一旦增长预期下滑或者出现政策“黑天鹅”，负面情绪会被放大。著名投资机构景林资产表示，流动性和投资者情绪的变化永远会快于企业本身的经营变化，但事后回溯，可能每一轮极度悲观的市场情绪都有希望酝酿出一个“戴维斯双击”的起点，近期市场的波动，已经为耐心的长期投资者提供了一个便宜买入好公司的机会。

这轮牛市，以北上资金为代表的境外资金发挥了重要作用。近期，出现了北向资金“撤退”的迹象，同时部分中概股和香港上市公司跌幅巨大，外资动向引发市场高度关注。

但从监管层的态度来看，非常明确将“坚定不移推进资本市场制度对外开放”。8月20日，中国证监会召开2021年系统年中监管工作会议，会议指出今年下半年证监会一方面，将统筹好发展与安全，稳步推出资本市场进一步扩大开放的政策措施；另一方面，积极加强开放条件下的监管能力建设，创造条件推动中美审计监管合作，加强与市场各参与方沟通，稳定政策预期和制度环境；同时，深化内地与香港市场互联互通，坚定支持香港资本市场稳定发展。

对于境外投资机构来说，从中国经济基本面以及资本市场规模来看，中国资产在全球投资者的投资组合中还有相当大的提升空间。例如，贝莱德投资研究所 (BII)建议，在MSCI全球指数中，中国资产的配置比例应该接近10%。

“中小市值+硬科技”的小巨人们崛起

在“茅指数”业绩增长失速，“宁组合”估值高处不胜寒之时，机构们开始重新聚焦中小市值公司的投资机会，特别是“硬科技”方向。

从美国股市的历史来看，医药、消费和科技是牛股“集中营”，特别是2010年后，科技赛道的超额收益更加明显。但是，从美国资本市场发展来看，以“FAANG”为代表的消费互联网占据了主流地位，金融资本具有强大的话事权，股市长牛加剧了美国社会的贫富分化。显然“美国模式”并不适合中国，而给资本套好“缰绳”，侧重制造业的“德国模式”在某些方面更有借鉴的意义。除了西门子、大众等明星公司之外，德国还有大量被称为“隐形冠军”的中小企业，这些企业具有独特优势，市场需求稳定并创造了大量的就业岗位。

7月30日召开的中共中央政治局会议强调，要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。此前不久，工信部公示了最新第三批专精特新“小巨人”企业名单，共有2930家企业入选，总数增加到接近5000家。

有券商梳理了了第一至三批专精特新“小巨人”企业名单，截至2021年8月20日，共有超过300家A股上市公司入选，行业主要分布在机械设备、化工、医药生物、电子和电气设备等高端制造领域。

数据来源：长江证券

对个人投资者而言，研究这300多家公司显然不大现实，可以通过投资指数间接参与，从行业分布、业绩成长和估值水平来看，中证500指数是个不错的选择。

数据来源：WIND

相比沪深 300 指数以大盘蓝筹股为主要成分股，中证500 指数更多是细分行业的龙头公司，更具成长性。中证500指数的成分股，主要分布在电子、化工、医药生物、有色金属、计算机、电气设备等行业，主题契合了当前国家强调加强自主创新、强化科技硬实力的战略方向，又在一定程度上降低了该指数集中受某只股票或单一行业板块影响的风险。

据国金证券统计，当前中证 500 指数涵盖的上市公司总体盈利状况继一季度大幅提升之后，继续呈现改善之势，同时估值又在相对低位，整体具备较高的安全边际，未来业绩及整体估值“双击”值得期待。

中证500指数投资的方式可以在场内买入ETF，或者场外申购指数基金，笔者比较建议通过定投的方式投资，相对于标准的500指数基金，市场上的部分500指数增强基金也可以重点关注下。

部分中证500指数基金

数据来源：天天基金网（时间截至8月20日）