此时股债搭配类的基金或许是一个值得考虑的选择，组合中的股票资产，能提供收益弹性，而债类资产则在面对波动时能起到相对较好的防守作用。

攻防与配置，从先锋惠灵顿基金说起

该基金最初采取的策略是35%配置于投资级债券，65%配置于蓝筹股票。在该基金成立最初的40年，该基金一直遵循着最初的投资目标和策略。

但在惠灵顿基金1967年的年度报告中，该基金的新投资组合经理沃尔特·卡博特宣告了“动态保守主义”——“时代变了。我们决定也应该做出改变，我们已经将我们的普通股仓位从64％增加到72％……动态和保守的投资并不是术语上的矛盾，强力进攻是最好的防御。”

而在美国泡沫期制定的这一策略被证明是最差的防守，据《机构投资者》一书中先锋基金公司CEO约翰·博格尔所言，在1966-1975年，平衡基金的平均收益为23％，而惠灵顿基金整个时期的累计总收益（包括股息）仅为2％。

直到卡博特被撤职，1978年，约翰·博格尔才再次让惠灵顿基金回到了最初设计时的股债配比策略。之后，从1982年到2017年，惠灵顿基金不仅收复净值失地，而且年化收益率也实现了对同行的赶超。

这个故事，也许能从一定程度上道出进行股债合理配置的重要性。

采用偏债混合的策略，过往业绩如何？我们用沪深300指数与中证全债指数进行了模拟测算。

数据显示，以60%债券（中证全债指数为例）+ 40%股票（沪深300指数为例）模拟的偏债混合策略，在近五年中，业绩表现并不差，尽管在2019、2020年等上涨行情中，相较于更为激进的策略，在弹性上逊色一筹；但在市场下跌时，能够较好地控制回撤，近五年，沪深300指数最大回撤为-21.06%，模拟的偏债混合策略则为-15.37%。若计算累计收益率，可以得到该偏债混合策略的近五年累计收益率为32.14%，在最大回撤更适中的前提下，近五年累计收益比沪深300低了6.77%。

数据来源：Wind，时间为有数据记录的2016年1月1日至2020年12月31日。计算方式：以60%债券（中证全债指数）+ 40%股票（沪深300指数）模拟的偏债混合策略为例，其2016年回报即为60%*中证全债指数2016年回报+40*沪深300指数2016年回报，其余指标、配比和年份同理。历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。上述数据为模拟测算结果，仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。

我们不妨把时间再拉长一点。以过去十五年的数据进行回测，发现结果仍然类似。如果资金100%投资于股票（以沪深300指数为例），则年化收益和年化波动率分别是11.20%和26.94%；而如果投资组合变为60%债券（中证全债指数为例）+ 40%股票（沪深300指数为例），尽管年化收益率下降3.14%，但可以减少投资组合16.16%的年化波动率。

数据来源：Wind，时间为有数据记录的2005年1月1日至2020年12月31日。计算方式：以60%债券（中证全债指数）+ 40%股票（沪深300指数）模拟的偏债混合策略为例，其2005-2020年年化收益率即为60%*中证全债指数2005-2020年年化收益率+40*沪深300指数2005-2020年年化收益率，其余指标和配比同理。历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。上述数据为模拟测算结果，仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。

可以看出，相对而言，偏债混合策略能在适当控制回撤的前提下力争不错的回报。

文：柯锦达（实习）、文倩玉