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风格要切换了吗？基金到底应该怎么布局？

2021-09-07 14:21
最近市场走势的确是暗潮汹涌，知道在指数层面波动不大的背后，市场经历了好几次快速的风格切换。

昨天还在KTV载歌载舞的行业，今天就可能直接进了ICU……而昨天亏钱的那些基民，今天又可能成为赚得最多的那批。不妨看看下面这张本周申万一级行业的表现情况图，是不是红绿间隔还挺明显的……
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（数据来源：Wind，申万一级行业，截止2021-9-3）

在市场波动的同时，成交量也在放大，沪深两市已连续33个交易日成交破万亿元。

在当前这样的市场环境之下，操作的难度也在进一步加大。别担心，今天挖掘基就跟大家仔细分析一下当前的市场格局，聊聊几个近期可能关注度比较高的问题~

01

为什么成交量上去了，市场却没有普涨？


我们先搞清楚近期巨量交易资金的来源。据华西证券测算，近期的巨量资金交易主要来自三个渠道∶①受到结构牛市吸引进来的，包括北上资金等外资，约占20%；②场内机构资金调仓，约占30%；③量化交易，约占50%。以前大家往往有一种印象，就是A股成交量一旦不断放大，就有望迎来全面普涨的牛市行情。但本轮市场成交量已经保持高位超1个月了，指数层面还是以震荡行情为主，主要还是市场分化导致的。虽然从指数层面来说A股的波动率并不算很大，但是传统价值股和赛道股之间的跷跷板效应非常明显，很少出现两者齐涨齐跌的表现。这背后可能反应出，资金产生了较大的分歧，而且可能在频繁地调仓，但又没有办法拧成一股绳形成一个趋势线的主线。
Why？因为目前市场关注的主流板块，可能都存在各自的问题。投资当中存在一个不可能三角：长期空间、短期业绩和估值。你很难找到一个长期空间广阔，短期业绩好同时估值还低的板块。比如说热门赛道新能源，长期成长空间大，短期业绩增速也高，那它的估值就难以便宜，资金可能就会存在畏高的情绪。而大家关注度比较高的消费板块有望受益于消费升级，长期具备较好的成长空间，经过回调后目前估值也相对合理，但部分品种的短期业绩增速可能又不是特别令人满意，所以有坚定抄底的资金，也有犹豫不决的资金。

但是，对于成交量持续高企的现象，整体还是应该乐观大于悲观。市场成交量放大也可以从一定程度上反映资金参与的热情。但就目前而言，这种结构性的行情可能还会延续。

02

市场风格会迎来切换吗？

会从周期和成长风格重回价值吗？


周三收盘之后，市场有不少声音认为，以新能源为代表的这一类成长风格的行情可能开始进入尾声了，传统板块超跌的蓝筹白马可能要崛起了。没想到，到周四新能源又反扑了。来到周五，以锂矿、锂电为代表的新能源板块又经历了较大幅度的回调。市场一时众说纷纭。

我们来客观地看待这个问题，A股定价机制的特点是“不过正无以矫枉”，前期成长风格演绎得这么极端，主要原因包括两方面：一是因为市场对于新能源车这类成长风格板块长期增长空间的的共识不断强化；二是对消费等行业在政策或在基本面方面存在一定的担忧。但极度分化的结构也会带来短期风险的累积，如果出现一定的催化因素，可能就会使得资金向低估值的板块切换，从而使市场风格出现突变。

从历史经验来看，市场在趋势性风格转换前一般会有预演，但就当前市场而言，我们认为周期和成长占优的格局可能不会在短期结束，但成长风格内部也可能会产生一定的分化。从短期景气度和长期性价比的比较来看，新能源车、军工、光伏等行业的景气预期仍然较好，而个别行业可能会存在景气周期下行的风险，需要提防。

周期板块方面，因为大宗商品总体价格整体保持强势，所以我们依然相对看好。关键是要关注大宗商品价格的拐点。这个拐点到来的时机，最终仍然要取决于供给和需求基本面的趋势性逆转，但是在供给侧仍然偏紧的情况下，商品价格仍然有望保持强势。

目前来看，价值风格中的券商和地产在逻辑上存在边际改善预期，阶段性仍有望活跃；稳定成长中的消费板块的部分品种短期仍面临业绩疲弱压力；周期和成长短期业绩的确定性仍相对较高，仍然有望占优。

03

板块迅速轮动的市场行情下应该怎么操作？


首先，做好仓位管理。

“永远不满仓，永远不空仓”是对市场最大的敬畏。我们很难预判某个板块的行情会在什么时候启动，最好的方法就是一直在场，确保自己有仓位。而对于普通投资者，在市场波动较大的情况下，如果希望账户波动相对更小一些，权益类基金的仓位建议不要太大，比如说不要超过可投资金的50%，而这些仓位最好可以分批买入。另外一部分仓位可以适当配置一些固收+、FOF等等。

其次，在风格上尽量做到均衡配置

不要重仓押注一个行业或是一个主题。因为我们无法确切知道风什么时候来，什么时候会轮动到哪个行业。所以，在投资风格的选择上，就可以尽量做到价值、成长均衡配置，在随后的产品选择上，尽量做到主动和被动产品兼有。包括有的投资人可能想把握一下热点赛道的投资机遇，也不能全部押注一个赛道，因为热门板块往往波动大，涨起来令人欣喜，回调的幅度也不容小觑。


资产配置的重要性就在此时显现了。有效的资产配置策略，有望帮助我们实现“在保持预期收益水平的同时承担更小的风险”，或是“在承担同等风险水平的同时获得更高的收益”。

“核心-卫星策略”就是基金资产配置的主流策略之一。在核心-卫星策略中我们会构建一个投资组合，由核心和卫星产品构成。一般作为核心的是风险适中，力求稳中取胜的产品，我们依靠核心产品稳住基本盘。卫星产品则帮助我们实现更高收益的目标，当然，同时会带来更高的风险水平。
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  • 核心产品一般持有期较长，起到“定海神针”的作用，大部分投资者会选择宽基指数基金，比如沪深300ETF等，以及一些长期来看短期爆发力未必最强但是回撤幅度相对较小的主动管理基金。具体的选择取决于我们在中长期更看好哪一种产品。

  • 卫星产品以行业、主题为主，比如新能源、军工、食品饮料主题基金等。卫星重在把握阶段性的投资机会，需要结合市场热点和趋势进行调整，目标是提升组合的收益率。

但是，我们在配置核心与卫星资产时，为了分散风险，也要尽量选择相关性较低的产品进行搭配，规避出现同涨同跌的现象。当然，该策略对投资者的研究能力也有要求。使用该策略需要研究市场变化，对行业有一定认识，同时需要合理配置核心和卫星的仓位比例，具有一定操作难度。投资者具体配置时，需要结合自身的行业认知、风险偏好来构建专属于自己的核心-卫星投资组合。

很重要的一点是，我们应该明确基金是一种适合中长期持有的工具。比如投资主动管理基金，选择一位优秀的基金经理、长期持有他的产品，很有可能比每个月频繁操作、来回追热点的收益要好。

市场波动在所难免，但面对波动和回撤时，我们需要问自己，这个行业/赛道的基本面和投资逻辑变了吗？如果没有，不妨对产业的发展多一些信心。因为我们做权益投资，投的是远期的空间和成长的趋势，短期情绪面和资金面的扰动，不应该明显干扰我们的决策。震荡带来的不只是风险，中长期的布局机遇往往也将从中诞生。
数据来源：Wind，华夏基金，各券商研报

风险提示

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