中秋小长假过后，多家上市公司相继发布与限电限产相关的公告。一时之间，“拉闸限电”这件许久未见之事，搅得投资者心慌慌。

限电背后，既有“缺电”的无奈，也有能耗双控的压力。按照发改公布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，今年上半年，仅10个省(区)双控目标整体进展较好，其余近20省(区)均未达标，其中另有9省(区)能耗强度不降反升（一级预警）。

借用国盛证券报告中的话说，能耗双控和限电限产带来的“困境”，反映了多重目标和多重约束的难以平衡。

限电对A股的负面影响究竟有多大？事实上，与其心慌慌，倒不如先关注背后成因。

兴业证券在报告中建议投资者从“缺电”背后的原因来理解“缺电”的持续性。在其看来，导致“缺电”现象的原因，主要有四：一是经济复苏、需求侧电气化加速推升用电需求；二是发电结构的变化，导致局部、短时电力紧张；三是煤炭供需缺口放大，库存处于低位，加大了火电增加供应的难度；能耗双控推动“限电”。综上，高能耗行业的供给制约将在较长时间内持续。

除了能耗双控，由低库存引发的煤价大幅上涨也是限电的重要原因之一。这一点在首创证券的报告中有细致的梳理，今年以来焦煤累计涨幅近80%，动力煤累计涨幅近70%。煤炭也作为水泥的原材料之一，水泥价格从8月份开始显著飙升。此外，在整理纯碱、甲醇、PVC、螺纹钢、线材、水泥、锌、铝、铅等十余种产品的耗煤百分比以及相应产品价格近一个月的涨幅后发现，二者明显正相关。

除此之外，粤开证券报告表示“中长期目标执行短期化”也是这次限电不可忽视的原因。因为“能耗双控”是常规考核项目，但今年前期执行进度显著偏慢，时间仅剩一个季度，同时冬季采暖季减少能耗较为困难，因此选择9月、10月突击完成。

当然，成因之外，更多的投资者可能会关注影响。

参考东吴证券的报告，就对宏观经济而言，拉闸限电对经济的负面影响在一些高频指标（如粗钢产量）的下滑上已经显现。此外，根据其估算，如果这一轮拉闸限电持续至四季度，将与楼市的降温一同成为经济下行的最主要拖累，进而加大政策跨周期调节的难度和压力。按照该报告对不同停产天数的估算，地方政府拉闸限电的政策会拖累第三季度GDP增速0.7至1.2个百分点，拖累第四季度GDP增速1.1至1.6个百分点。

首创证券的报告结论是，“由于这一情形无历史可参考，判断胜率较低”。自6月份以来，二产用电量复合同比连续走低，用电量占比也持续低于季节性。8月份发电量复合同比大幅下降，当月工业增加值复合同比也小幅回落，上半年工业增加值持续高增的情况恐难持续。这一情形无历史可参考。

越梳理，越觉得难处不少，但难并不意味着就没有投资机会。其实，如果你还记得中泰资管基金业务部总经理姜诚的“多情景预测思路”，也许就没那么悲观——买入股票是基于多情景预测，而不依赖乐观预期的兑现；通过对悲观情况估值构建安全边际，但凡出现“不像市场预期的那么差”的情况，就有迎来物超所值的惊喜。

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