近年来，债券承销“价格战”频现，“地板价”时不时刺激业内神经。乱象频出之下，监管开始出拳整治。

9月28日，中国证券业协会发布《自律规则适用意见第2号——关于 <公司债券承销报价内部约束指引> 有关规定的适用意见》（下称《意见》），对债券承销报价做出严格规范，指出突破或者低于内部约束线的报价均需向协会提交专项说明。

不仅如此，专项说明未能合理说明突破内部约束线原因以及应当报送专项说明未报送的，协会将视情形对承销机构开展问询、要求回应、约谈、自律检查或启动自律措施实施程序。

债券承销由此再次迎来强规范。

基金君整理了五大要点，我们一起来看下：

一 承销报价突破或低于内部约束线的均需向协会提交专项说明

《意见》指出，承销机构内部约束线应包含绝对值内部约束线与费率内部约束线。承销报价突破绝对值内部约束线与费率内部约束线任何一个的，应当履行公司内部特批程序，并向协会提交加盖公司公章的专项说明。承销机构选择接受的价格低于自身绝对值内部约束线与费率内部约束线任何一个的，应当向协会提交专项说明。

二 承揽项目报价应执行内部约束制度

承销机构在承揽项目时，不论通过投标方式或非投标方式，均应执行公司债券承销报价内部约束制度。

三 承销机构应审慎计算可能获得的收入 

《意见》指出，承销机构应审慎计算自身可能获得的收入，具体来看，有这几种情况：

1 发行主体拟选聘多家承销机构的，各承销机构应审慎计算自身可能获得的收入，且潜在的销售奖励不应提前计算在内。

债券项目拟选定承销机构家数存在区间的，按照区间上限计算，如选3至4家主承销商，承销机构在计算可能的收入时应按4家计算；未明确承销机构家数的，按照拟发行主体最近一次发行公司债券的承销商家数计算；拟发行金额存在区间的，按照区间下限计算；未明确承销比例分配的，按照承销额度均分计算；未明确拟发行金额的，按照发行主体最近一次发行债券的批文或无异议函额度计算。

2 发行主体未确定债券拟发行期限的，各承销机构应审慎计算自身可能获得的收入，例如不超过5年的发行期限应按照目前市场中普遍的第3年投资者有回售选择权的业务模式计算，即应按照3年可获得的收入计算。

四 明确多期发行情况

《意见》还明确了多期发行的情况，指出多期发行若以批文为单位报价，则以该报价对标自身绝对值内部约束线与费率内部约束线，突破其一即应向协会提交专项说明；若在某期债券发行前承销机构需重新报价，各承销机构报价时仍应根据本期拟发行额度，对标自身绝对值内部约束线与费率内部约束线，突破其一即应向协会提交专项说明。

五 这些情形下 协会将对承销机构开展问询、要求回应、约谈、自律检查或启动自律措施实施程序

值得注意的是，《意见》对专项说明材料的要求较为严格，指出，专项说明材料不达到规定要求的，承销机构应当及时补正；专项说明未能合理说明突破内部约束线原因以及应当报送专项说明未报送的，协会视情形对其开展问询、要求回应、约谈、自律检查或启动自律措施实施程序；不实施问询或要求回应或约谈的，将纳入专项说明库，持续监测监控。

此外，协会定期根据专项说明报送情况以及相关债券项目发行完成情况筛选承销机构进行自律检查。自律检查时，检查范围不限于专项说明涉及的承销报价突破内部约束线的项目。

债券承销乱象频出

近年来，“白菜价”“地板价”在债券市场发行中屡见不鲜。没有最低，只有更低。

8月9日，广发银行在其供应商服务平台对2021年至2022年金融债券发行服务机构（主承销商）选聘采购项目中选结果进行公示。结果显示，总计600亿元金融债券的发行项目，共有6家机构中选，其中，申万宏源的中选费率最低，仅为0.0001%，中信建投的中选费率为0.000133%，华泰证券、广发证券的中选费率最高，均为0.0003%。

如果按申万宏源的最低中选费率计算，600亿元金融债券的承销费只有6万元，按华泰债券和广发债券的最高中选费率算，也只有18万元。

这样的案例还有很多。今年1月6日，6家券商中标中国铁投100亿元公司债券承销项目，承销费报价最低为0.01%，最高为0.03%；今年2月份，嘉兴银行发布2021年无固定期限资本债券承销服务项目成交公示，中金公司以1万元报价成为成交候选人……

“白菜价”承销刺痛市场神经的同时，也引起了监管的注意。近年来，监管也对债券承销乱象频频出手整顿。

今年1月，交易商协会官网发布关于宁波银行包销的多期债务融资工具发行利率远低于上市后合理估值的自律处分信息，对其予以警告并暂停其债务融资工具相关业务2个月；

去年5月15日，交易商协会发布自律处分，对兴业银行、中信证券两家非金融企业债务融资工具主承销商予以警告，并责令两家机构限期整改。原来，上述两家机构中标海南一个中期票据项目的主承销商，承销费率为十万分之三，意味着每做10亿元的债券承销，只收3万元，平均每家1.5万元。

今年以来，债券承销再次迎来强规范。

今年4月，中证协出台《公司债券承销报价内部约束指引》，规定承销机构应当建立公司债券承销报价的内部约束制度，对报价在内部约束线以下的，承销机构应当履行内部特批程序，并在3个工作日内向协会提交专项说明原因；

6月份，中证协就《证券公司公司债券业务执业能力评价办法》修订版征求意见，增加措施约束低价竞争，包括公司债券承销报价内部约束线指标和规范竞争指标；引导弱化对承销规模的过度重视等。此外，若项目质量恶劣能力评价将被扣分。

有业内人士表示，比起传统意义上的“投行”业务，债券承销虽然单笔业务利润相对较低，但债券融资规模更大且日益发展，总体业务规模远大于股权融资项目，债券市场主承销商的职责非常关键，应提高执业水平，强化内控。