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金秋十月，请收下这份10月权益最新观点

2021-10-12 22:07

市场概况

回顾9月，“双控”和恒大事件成为主导市场情绪结构性分化的重点因素。“双控”政策环境下，以煤炭为代表的上游供给受限的周期类资产，估值大幅修复。受恒大风险影响，地产产业链（银行、家电、轻工）调整幅度明显。


展望10月，即将公布的三季度经济数据是未来1个月比较强的基本面释放信号，增速环比下滑已经是市场一致预期，从反馈来看，周期品、新能源、半导体仍是领涨细分方向。目前市场更担心能源供给不足推升的滞涨最终导致经济失速。从政策调整来看，增加煤炭供给、提高电价弹性，相对先前的降准更有利于供需缺口的弥合，随着保供政策的加码和落地，相关风险有望逐步缓解。后续仍需关注10月政治局会议可能释放的信号。


基金经理10月观点

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9月宏观最大的变量是双碳和恒大事件。前者由于部分地方政府的停电限产推高了一部分上游商品的价格，同时推升PPI超预期，通胀也成了制约货币政策的一大掣肘。后者对于整体的地产及金融产业影响较大，如果不能有效解决，或对相关产业带来较明显的冲击。

在经济下行和通胀超预期的情况下，部分投资者开始进行滞胀交易，但我们认为供给端导致的通胀并非没有解决的方式，因此没有那么悲观；相反，美国国债利率上行的影响可能更持续些。目前仍然关注长期的方向，如电动车、新能源、云计算、军工、智能驾驶、物联网等。

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国内消费、地产等数据持续走弱，经济下行预期已成共识。能耗双控背景下，原材料涨价对中下游企业盈利的挤压预计短期难以缓解，但我们认为，考虑到稳增长与稳就业的边界，限产政策与供需矛盾最为突出的时点即将过去。恒大事件也无需过度解读，更多为结构性扰动，而非系统性风险；往后看地产收益下行基本确定，而理财收益率的下行也为无风险利率下行不断助力，持续带来增量资金。海外方面，尽管美联储Taper步伐逐步逼近，但在充分预期的背景下，预计不会对国内权益市场形成显著冲击。中长期思路上聚焦于新能源产业，如光伏、新能源车等先进制造领域。

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目前最大的风险是煤炭紧缺和双限带来的生产受到抑制风险，房地产数据已经向下，消费数据也一般，限产持续的话，经济或有一定的失速风险，造成市场阶段性风险。如果上游紧张能够得到缓解的话，依然维持对成长股的关注。

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近期国内和海外疫情仍有反复，但从主要发达国家来看，死亡率维持低位，全球供应链恢复逐步好转。美联储预告将启动taper，考虑到高通胀压力，收紧的预期在强化，美债利率逐步上行，美股市场开始有所波动。国内市场来看，前期涨幅较大的电动车、光伏、军工和半导体持续高位震荡调整，尤其是叠加上游原材料超预期涨价，市场明显分歧加大。我们认为，极致的结构性行情将告一段落，市场或阶段性重回均衡。

回到科技成长领域，近一个月获取超额收益难度在加大，市场担忧宏观经济下行对科技成长板块同样呈现压力。整体思路仍然是中长期逻辑好的赛道和头部公司，关注产业周期与宏观经济尤其是地产链弱相关的板块。

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基本面角度来看，经济增长加速下行。电力紧张和“双控”限电进一步发酵，预计将对生产带来显著的负面影响；地产调控冲击地产产业链现金流，恒大暴露信用风险，土地市场陷入冰点，预计将对需求带来显著的负面影响，不排除地产投资在4Q21进入负增长区间。

政策积极应对恒大信用风险，把保交房放在第一位，同时从央行货币政策执行报告里，释放了放松地产信用支持的信号，预计地产产业链信用环境最紧的阶段过去了，向上的弹性取决于后续政策放松的力度；“双控”政策仍没有看到显著的变化，同时电煤供需缺口已经紧张，缺电和高耗能行业供给紧缩仍没有看到显著的方法应对，可能成为4Q21经济环比下行的核心风险因素。

货币操作由减量续作转向超量续作，货币政策取向维持宽松，但降准（置换MLF）的必要性有所降低。美联储FOMC定调较Jackson Hole会议更为鹰派，基本确定年底执行Taper，同时2022、2023年加息的预期显著提升，美债长端利率稳步上行，其中通胀预期并无明显变化，主要是实际利率的上行。由于经济下行压力加大，预计货币政策维持宽松，以便更好支持信用扩张。

本月将进入季报披露期，业绩高增的方向仍需要关注，预计主要集中在供给受限的上游领域、政策鼓励且无上游供给约束的新兴产业。4Q21是估值切换的时间窗口，业绩增速较高、PEG合理的资产值得关注。  

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对市场整体偏谨慎，消费和医药或许会有相对收益。持续高企的上游价格制约了货币政策宽松的空间，进一步的双限措施不可避免地对中游制造环节造成冲击，另外，地产调控带来的风险并没有完全释放，经济有可能持续回落超预期，届时市场有可能从追逐成长和价格上涨转为防御。

十月份，三季报业绩出色的公司或带来部分投资机会，但随着美国确定会到来的taper，在经济可能会超预期回落的情况下，消费和医药可能会具有较好的防御性，其中必须消费属性的医药的防御性更佳，不过，如果中游行业开始普遍提价向下游传导成本压力的话，消费的机会将大于医药。在经济下行的过程中，龙头公司具备更好的防御能力和未来的恢复能力。



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目前是宏观经济下滑叠加双控导致的物价上涨并存，中间还存在金融风险暴露，后续看这三个因素是否出现明确改变，若仍维持目前局面，经济下行幅度超预期，盈利面临下修风险，另外提防近期中美利率的上行对市场影响。短期关注点，1、国庆期间的海外内情况以及假期消费情况；2、3季报；3、稳增长和双控政策是否有变化；4、9月份宏观数据。

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