2022年A股投资如何做？来看中信证券的投资策略。

11月9日，中信证券在深圳召开主题为“奋力开新局”2022年资本市场年会，中信证券总经理杨明辉直言当下有三个新局正在开拓和形成：国际形势新局和中国发展新局以及资本市场新局，更规范的多层次资本市场构建在加速，股权投资的黄金时代已经到来。

对于A股策略，中信证券首席策略分析师秦培景认为，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。综合考虑经济运行、政策重心、盈利分化以及资金结构后认为，2022年无论是上半年稳增长还是下半年常态化政策环境下，优质蓝筹都值得重点配置，是贯穿全年投资主线。行业属性上，无论是上半年的优质蓝筹崛起，还是下半年的相对景气板块，消费都将全年占优。

对于宏观经济展望方面，中信证券首席经济学家诸建芳认为，2022年中国经济运行将真正迈入“后疫情时代”，预计固定资产投资结构分化、总体平稳，消费有望再2022年底恢复至潜在水平，出口增速边际放缓仍然维持高增长，整体经济有望实现5.4%左右的增速，剔除基数等不可比因素，应好于今年5.1%左右的两年平均增速。

2022：上半年机会多，下半年平淡

11月9日，在中信证券主办的“奋力开新局”2022年资本市场年会上，中信证券首席策略分析师秦培景分析了A股市场投资策略。

秦培景表示，以多策略方法论的立体研判框架分析A股后认为，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。

经过该框架分析，2022年A股运行可划分为两个阶段：上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多；下半年货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。

因此，秦培景认为，上半年政策重心在稳增长，应聚焦优质蓝筹崛起。

1）宏观政策“以我为主”，上半年重心在稳增长。随着各国疫苗接种率提升和供应链修复，主要经济体内生动能也逐步修复，预计美联储今年11月启动的Taper将于明年6月左右完成，但“以我为主”的国内宏观政策重心依然在稳增长，以求逐步缓解上游价格上涨和地产投资下行的负面压制。期间宏观流动性合理充裕，具体抓手在财政：预计2022年预算赤字率在3%左右，地方政府新增专项债额度在4万亿以上。

2）盈利增长趋弱，结构分化增强。2022年国内经济和A股盈利增速波动的周期性都将弱化。主要受工业板块基数影响，预计2022年中证800盈利增速将从2021年的18%回落至-2%；行业分化明显，各大行业盈利增速分别为：工业（-17%）、消费（6%）、TMT（12%）、医药（-5%）、大金融（2%），其中消费和TMT对非金融盈利增长正贡献最大，同时上游向中下游“让利”是重要特征。

3）稳增长的政策环境下，聚焦优质蓝筹崛起。在政策稳增长和流动性充裕的环境下，相对受高基数影响的周期板块和高预期约束的成长板块，优质蓝筹的配置性价比更高。

对于下半年，随着政策回归常态，秦培景认为应该聚焦景气板块：

1）内外因素约束下，下半年宏观政策回归常态。一方面，2022年国内通胀将由上游向中下游，由生产端向消费端传导，预计全年PPI同比前高后低，三季度转负，而CPI同比前低后高，在下半年可能突破3%；另一方面，下半年国内经济运行回归常态，稳增长政策将弱化。另外，美联储Taper结束后，下半年美元加息预期提升。内外因素共同约束下，下半年国内常规政策将回归常态，宏观流动性从合理充裕回归稳健中性。

2）常态化的政策环境下，聚焦相对景气的板块。政策重心的调整压制市场流动性预期，而高基数压力下非金融板块盈利可能负增长，下半年A股整体表现比较平淡，配置上，业绩确定性高的品种享受溢价，建议关注在中报披露季开始体现出盈利相对强度优势，并在下半年维持修复态势的消费和科技。

此外，秦培景认为，预计5年一度的全国金融工作会议将在年中召开，聚焦防范化解金融风险。“安全是发展的前提，发展是安全的保障”，预计2022年改革政策将重点统筹发展与安全，以求在五大领域实现再平衡，明确长期方向的同时稳定市场预期，具体包括：1）金融领域防范短期风险与化解长期风险的再平衡；2）经济发展与共同富裕的再平衡；3）能源安全与绿色发展的再平衡；4）鼓励创新与防止资本无序扩张的再平衡；5）外部关系整体承压与局部转暖的再平衡。

总结来看，随着2022年经济运行和货币政策回归常态，A股盈利增速整体放缓，市场驱动力更多取决于业绩：一方面，基本面相对估值的重要性提升；另一方面，以机构为主的“长钱”定价权提升。

秦培景表示，综合考虑经济运行、政策重心、盈利分化以及资金结构后认为，2022年无论是在上半年稳增长还是下半年常态化的政策环境下，优质蓝筹都值得重点配置，是贯穿全年的投资主线。行业属性上，无论是上半年的优质蓝筹崛起，还是下半年的相对景气板块，消费都将全年占优。

预计2022年经济表现将好于今年

在中信证券“奋力开新局”2022年资本市场年会上，中信证券首席经济学家诸建芳以“领先一步”为主题，分享了他对2022年宏观经济的展望。

诸建芳认为，今年中国经济短期出现了一定的下行压力，总体表现为“疫情尾部综合征”。2022年中国经济运行将真正迈入“后疫情时代”，预计能实现5.4%左右的增速，剔除基数等不可比因素，应好于今年5.1%左右的两年平均增速。

▲中信证券首席经济学家诸建芳

展望2022年，诸建芳表示，在各国疫苗接种率提升和经济内生性动能修复的基础上，全球经济有望回归趋势增长，通胀同比回落但中枢明显高于疫情前水平，各国央行陆续进入加息紧缩周期，外部环境仍然复杂。

对于当前中国经济表现，诸建芳表示，这并非“滞胀”，而是“疫情尾部综合症”，这是一种疫情冲击后难以避免的尾部效应，总体上延缓了中国经济疫后恢复的步伐，带来了“二产偏热、三产偏冷”，“消费偏弱、出口偏强”等结构性问题，但没有动摇中国经济的根本逻辑。基于经济运行仍然处于潜在增速水平以下，价格自上游到下游的传导已经出现，居民消费价格可能在2022年面临上行压力，预计宏观政策将转向“稳货币、宽财政”。

诸建芳分析，2022年中国经济运行将真正迈入“后疫情时代”。具体来说，预计固定资产投资结构分化、总体平稳，消费有望在2022年底前恢复至潜在水平，出口增速边际放缓但仍维持高增长，整体经济有望实现5.4%左右的增速，高于2021年的两年平均增速水平。

诸建芳表示，放眼疫情后的三年，相比全球其他经济体，中国领先一步控制住了疫情极端冲击、领先一步实现了经济回归至趋势增长水平，因而以更战略的眼光谋划中国经济发展的中长期问题，包括扎实推进共同富裕、落实“碳达峰、碳中和”行动、将“房住不炒”原则进一步制度化等，这些政策措施将更加夯实中国经济的基础，保障中国经济行稳致远。

三大新局正在形成

值得一提的是，对于国际、国内和资本市场形势方面，中信证券总经理杨明辉在致辞时表示，目前三大新局正在开拓和形成。

杨明辉表示，面对即将到来的2022年，稳中求进仍然是政策的主基调，在稳的基础上，关键领域需要奋发有为开新局——保持战略定力，坚持底线思维，一步一个脚印向前迈进。

▲中信证券总经理杨明辉

杨明辉认为，目前三大新局面正在开拓和形成：第一个新局是国际形势新局，世界进入动荡变革期，但机遇仍然大于挑战；第二个新局是中国发展新局，办好自己的事，坚持扩大内需，构建国内国际双循环；第三个新局是资本市场新局，更规范的多层次资本市场构建加速，股权投资的黄金时代已经到来。

具体来看，第一个新局是国际形势新局：世界进入动荡变革期，但机遇仍然大于挑战。当前，百年变局和世纪疫情交织叠加，世界进入动荡变革期，不稳定性不确定性显著上升。主要变量包括全新的政治经济格局正在形成、中美关系正在经历波折、中国的综合实力相对上升。

第二个新局是中国发展新局：办好自己的事，坚持扩大内需，构建国内国际双循环。

双循环战略是“十四五”规划的重要内容，是基于规避外部风险、利用大国优势、寻找改革潜能的重大决策。以我为主、扩大内需是双循环最重要的战略抓手。我们在供需两方面拥有充足的条件：我国是全世界唯一拥有全部工业门类的国家，现代工业体系独立完整；同时，我国拥有包括4亿多中等收入群体在内的14亿人口所形成的超大规模内需市场，人均GDP突破1万美元。越是形势复杂严峻，越要集中力量办好自己的事。

第三个新局是资本市场新局：更规范的多层次资本市场构建加速，股权投资的黄金时代已经到来。

杨明辉表示，过去三年，新一轮资本市场改革蹄疾步稳，基础制度建设愈发完善，市场开放举措逐步落地，直接融资占比不断提升。

当前，北交所的成立谱写了资本市场发展的新篇章，多层次的资本市场体系进一步成熟。北交所与沪、深、港交易所、区域性股权市场错位发展、互联互通，这使得我国资本市场的企业覆盖面显著增大，增强了服务中小科技创新企业力度。

今年7月，中办、国办正式印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，“零容忍”要求进一步强化。通过分类监管、精准打击，将依法从严从快查处欺诈发行、虚假陈述、操纵市场、内幕交易、传播虚假信息等重大违法案件，加大追责力度。一个崇法守信、规范透明、开放包容的市场生态正在全面形成。

杨明辉预计，2022年全面注册制有望落地，退市执行力度也将持续提高，“入口端”和“出口端”的重大变革将进一步引领市场蜕变。

杨明辉表示，在更好服务实体经济过程中，股权投资的黄金时代已经到来。面对不断涌现的优质企业、更有效率的资本市场，境内外的长线资金增配中国、增配权益成为必然选择。

一方面，中国是未来十年全球经济增长的最重要引擎，全球资金都在持续增配中国的核心资产。另一方面，“房住不炒”定调下，地产的投资属性显著下降。国内居民对金融资产，特别是权益类资产的配置不断提速。

融资效率与市场效率都将提升，预计2025年直接融资比重也会从目前近20%提升至28%；机构投资者持有自由流通市值占比也将由目前22%提升至31%。