“我们是基于当年的景气度去做投资，关注基本面、政策面和市场预期。长期超额收益来源在于选股，但是某个阶段收益的来自配置行业，这两者如果结合，组合的波动会相对小一些。”从公募到私募，睿扬投资掌门人彭砚始终保持着鲜明的成长风格。

由于出色的业绩表现，彭砚在2021年获得中国基金业英华奖三年期最佳私募投资经理。在他看来，今年要回避“两高”，股价在高位、高估值的个股，同时选股要很完美，既要看好的行业和赛道，又要估值相匹配。他目前相对看好消费电子、汽车智能化等方向，新能源和医药要看业绩和估值的匹配度。

中观行业比较做景气度投资

控制仓位防御、靠结构去进攻

彭砚拥有超过17年证券从业经验，他本科学生物医学，研究生学金融，2006年加入中银基金，当研究员时曾看过地产、建材、家电、TMT、金融等多个行业，2010年6月他开始担任基金经理；2013年加入南方基金，曾管理过南方隆元、中国梦基金；2015年8月彭砚“公奔私”，随后创立睿扬投资。

成长股猎手是彭砚身上明显的标签，他的投资框架比较简单：先是自上而下，从中观行业比较的层面，寻找未来半年到一年景气度最高的细分行业；然后再通过自下而上的方式，在这些高景气度的行业和赛道中精选个股。

在彭砚看来，在国内做投资，更多买成长股。但是在经济发展的不同阶段，市场对成长行业的判断是不一样的。比如2006年他刚入行时，地产股是成长股，2010年开始做基金经理时，是消费电子和安防，苹果替代诺基亚、黑莓，中国智能手机细分产业链慢慢起来。

“如果复盘过去10年，每年公募冠军当年配置的行业和板块是不一样的，比如10年的军工，12年的安防和消费电子，13年的传媒，14年的券商股，15年的互联网金融，17年的白酒和家电，19年的半导体，20年的医药和新能源，21年又是新能源。因此，对于基金经理来说，想要长期战胜市场，能够排到行业前二分之一，就要抓住当年的主线。”彭砚告诉记者。

如何抓住当年景气度最好的行业和赛道，彭砚说主要从中观行业比较的角度去选，可以从几个维度去看：一是研究基本面，如果行业的利润在增长，相关公司也会起来；二是关注政策面，比如互联网虽是成长性行业，但去年受到政策的打压，照样没有机会；三是把握市场预期。

“当然上升到投资层面，是科学和艺术的结合，在科学层面把握基本面和政策面，在艺术层面去把握估值水平。对于我们成长股的基金经理来说，一个好的行业，十几倍的市盈率，未来一段时间能够享受政策红利或行业基本面红利，业绩就会高增长，同时估值水平也能大幅提升。”彭砚说。

因此，在组合管理方面，彭砚表示，每年会相对集中性配置两个行业，“我们倾向于买高成长性的赛道，2019年上半年买周期，比如养猪和化工，下半年买科技，包括消费电子和半导体；2020年主要赚的是医药的钱，从原料药到疫情相关的标的，2021年主要配置新能源。”

同时他有一部分仓位是偏逆向投资的，会精选一些优质个股，“如果某个股票下行空间是10-15%，上行空间有100%，就算短期并非市场主流热点，我也愿意去配置，因为它的市值空间和当期的性价比足够高，早晚会起来。这是一个胜率和赔率计算的问题。”彭砚说，组合管理上，长期超额收益的来源在于选股，但是某个阶段超额收益的来源是配置行业，这两者如果结合，组合的波动会相对小一些。

转战私募以后，彭砚非常重视产品的回撤控制。他告诉记者，采取的是“低仓位+高弹性”的策略，2019年到现在，长期的仓位是半仓，但是买的股票弹性比较高，“我们通过控制仓位来进行防御，去控制组合的系统性风险，然后靠结构去进攻。”

当然彭砚也坦言，最近自己在反省基金风控方面，以前他是以个股的买入成本价来计算，单只股票浮亏到一定比例以后要严格止损，“我们近期组合有所回撤，因为有些股票的持仓浮盈较多，但是如果再以买入成本价来控制回撤，就无法触发止损的点。这是我们后面要调整的地方，同时我们的风控策略要根据规模的变化来动态调整。”

在规模跨过百亿以后，睿扬投资选择封盘旗下产品。彭砚直言，他不愿意刻意追求规模，以后如果产品净值上涨，他可能还会分红。“除非有新的投研人员加盟，公司整体的投研能力能再上一个台阶，才会考虑进一步扩大规模。我们现在还在寻找消费、TMT、机械等优秀的行业人才。”

今年要回避“两高”的股票

看好消费电子、智能汽车等方向

关于今年的市场，彭砚的看法相对中性，因为从基本面看，今年A股上市公司的利润会下滑，同时虽然整个资金面偏宽裕，但是年初公募发行偏冷，如果市场没有增量资金，就是存量博弈。另外，从中观行业来看，新能源、医药里的CXO、军工等行业长期高景气，但是短期交易比较拥挤，任何一个利空都可能对股价有压力。

“我们整体策略上会偏防御，今年要防‘两高’，一是股价在高位的公司，二是高估值的股票，因为我觉得这些公司连续几年超额收益都很大，在今年美国大概率收紧流动性的情况下可能表现不会好，所以，今年高估值尽可能要去回避。近期市场买地产股和中药，也是这个逻辑。今年可能要以PEG的角度选股，既要长期好的行业和赛道，又要短期估值相匹配，今年选股要很完美。”彭砚说。

从市场风格角度来说，彭砚认为，“到去年年底，中小盘和创业板指数，对比大盘股有估值溢价，达到了很高的分位，有点像2015年上半年很像。所以我们觉得今年价值成长的公司表现会更好。”

对于新能源行业，彭砚称，去年光伏在基本面很差的情况下，股价涨幅较大，有些公司透支了未来的成长，“我们新能源的仓位降了一些，新能源的龙头公司，从长期来看还是有空间的，但是以一年的维度来看，无法确保其有明确的超额收益。”

当然他也表示，等今年一季报出来以后，看看新能源的基本面如何，不排除还会买。“我觉得要看性价比，如果今年有50%-60%的增长，估值不贵的话，就是比较好的买入时机。”

彭砚直言，消费电子有可能是今年最好的行业和赛道，“我觉得，消费电子未来会有长逻辑出现，苹果造车是大概率的事情，肯定会用到其消费电子产业链，门槛不算高，找造车厂进行代工，自己做组装，一旦产业要起来机会很大。原来消费电子是万亿级的市场，但近几年卖不动了，未来造车会成为行业的第二增长曲线，可能会比第一个更加迅猛。”

但彭砚也表示，现在介入可能还有点早，一是苹果造车的动作没有那么快，二是相关产业链的公司在去年底已有一波估值修复。“站在这个时点看，今年和明年基本面会改善，当前市场预期不够充分，如果买相对防御的品种，相信其抗跌性会比新能源股票要好，明年看好估值切换。”

另外，他相对看好元宇宙和汽车智能化，“去年市场更多交易的是汽车电动化的逻辑，但这需要有更多车型放量。但对新技术和新工艺，汽车智能化相关需求会起来，加上元宇宙的东西，还有华为和苹果造车。这个行业今年基本面边际变化有多大，也需要跟踪，但是姑且要保留一个种子。”

关于医药行业，彭砚表示CXO估值比较贵，所以有些人开始配置医药里面低估值的中药板块， “因为担忧民营医疗的政策风险，有些港股的医疗服务公司短期估值受到压制，只要政策不是一刀切，这些公司长期增长空间和赔率还是足够的。”

还有消费行业，彭砚判断当前有一定的压力，因为经济基本面不好，白酒一季度开门红没问题，所以一季报会不错，后面可能会有压力。

关于港股，彭砚称，处于左侧的底部区间，没有到右侧去买的时候，因为美国的系统性风险还没有释放。