昨天A股再度暴跌，除了“国内疫情”，“降准降息落空”之外，“中美利差倒挂”也被普遍认为是“暴跌元凶”。

简而言之，就是同期限的中国国债收益率低于美国国债收益率。

4月11日，10年期美国国债收益率大幅攀升至 2.77%以上，而10年期中国国债收益率在2.75%-2.76%区运行，中美利差出现倒挂。

这是2010年以来的第一次。

10年期国债收益率代表着长期利率。

由于我国的经济增速和通胀水平长期以来高于美国，我国的10年期国债收益率也在很长的一段时期高于美国10年期国债收益率。

所以中美利差出现倒挂是一个不太常见的现象。

2002年以来，只发生过三轮中美利差倒挂，最近一轮是在2010年。

时隔十二年，中美利差又一次出现倒挂。

这次中美利差为何会倒挂？

利差倒挂对我们的投资有何影响？

今天就来聊聊。

刚才我们提到，长期利率是经济基本面的反映。

而本次中美利差的倒挂，反映的是中美经济和货币政策周期明显“错位”。

过去两年里，面对新冠疫情，美国采取了超大力度的货币政策刺激。在新冠疫情的影响逐渐减小后，需求大量被释放出来，经济迎来修复。

美国最近8周的平均经济增速也达到了2.3%，已经比正常的水平还要高。

另一方面，美国的通货膨胀也在加速上行。

截至2月份，美国核心CPI环比已经达到0.7%，1月份也是0.7%，而在疫情之前每个月平均涨幅还不到0.2%。

为了控制通胀，美联储不得不更快地收紧货币政策。3月17日，美联储宣布加息25基点，更多的加息、缩表也已提上了日程。

受到经济恢复、加息缩表的推动，美国的1年、2年、10年期国债收益率都大幅上行。

而我国国内经济去年以来受到供给冲击、需求收缩、预期转弱的影响，下行压力比较大。

为了“稳增长”，国内的货币政策进一步放松，2021年12月降准，2022年1月下调MLF、LPR利率。

在经济下行压力、货币政策宽松的背景下，我国的10年国债收益率震荡下行。

而从目前的情形看，国内由于疫情原因，短期经济下行压力依然较大，而美国为了应对通胀，可能加速紧缩政策，中债易下，美债易上，中美利差倒挂或将持续一段时间。

中美利差倒挂对股市主要有两方面的影响。

首先，可能会制约我国的货币政策进一步宽松的空间。

因为如果进一步降准甚至降息，会让中美利差倒挂进一步扩大，进而可能引发人民币贬值、资本外流等等。

上周末，市场盼望的降准降息落空，或许也有这方面的原因。

其次，中美利差倒挂，可能会让国内资产的吸引力下降、外资流出的压力加大。

3月外资在A股大幅净流出450亿元，结束了之前连续17个月净流入的态势，4月以来截至4月11日，外资继续净流出78.97亿元。

数据来源：Wind

随着外资在A股的影响力逐步上升，中美利差倒挂更容易通过外资的行为影响A股走势。

所以中美利差倒挂对于A股来说更多是一个利空。

当然倒挂可能只是暂时的现象。

待国内疫情改善、稳增长政策发力，经济向好预期下，我国的10年期国债收益率有望回升；

而随着二季度美国进一步加息、缩表落地，美国经济因政策收紧而面临下行甚至衰退压力，美债收益率可能重新回落；

中美利差倒挂也将随之消失。

而上一次中美利差见底回升，开启了A股的一轮行情。

资料来源：申万宏源

参考资料：

海通证券，《中美利差倒挂：影响有多大？》，20220410

西部证券，《中美利差倒挂持续性、外资行为及其影响》，20220410

国海证券，《中美利差倒挂影响几何？》，20220409

申万宏源，《中美利差收窄，市场影响几何？》，20220330

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