亲爱的持有人：

经过上一周的回升之后，本周市场再次经历震荡调整，投资者情绪比较悲观，站在当前时点，想和大家聊聊对于市场的看法。

缘何调整？均值回归

今年市场调整除了常提到的地缘冲突、疫情反复等因素以外，还有一个被市场忽视的点就是均值回归。我觉得股市里长期有均值回归的自然规律，今年表现弱一点，与去年的成长股、中小盘股表现强势密切相关。同时，从全球投资来看，过去十几年是低利率、低通胀的年代，而未来几年我们可能不再面临相对和平的环境，这一改变虽然不一定直观地以线性外推导致股市下跌，但大概率会让大家对于风险溢价的要求更高。

“甜蜜拐点”已现，长牛逻辑未变

这并不影响我们对于长牛逻辑的判断。

第一，过去我们的市场体量较小，但经济发展到现阶段，越来越多的行业进入到“甜蜜的拐点”，许多高质量的龙头公司凭借良好的品牌号召力与稳定可靠的质量，不用打价格战就可以提高净资产回报率，进入到市占率加速提升的阶段。这样的公司近年来不断从各领域中涌现，将成为市场的中流砥柱。

第二，虽然现在全球市场有诸多不利因素，但中国是相对而言受影响较小的一个经济体，包括疫情导致的负面情绪释放其实也是相对短期的。投资者的目标是寻找阿尔法，中国股市前几年的盈利机会有目共睹，短期外资虽然有一些流出，但长期看还是会流入的，因为中国资产和其他海外资产有一定的负相关性，能够让海外投资者做到投资多元化，实现非美元化的投资。

市场或进入较好布局时段

从方向来看，现在是一个比较合适的底部区域。首先，我们看到有相当数量成长性不错的公司，股息率与2008年、2018年相比是上升的，在当前的宏观环境下提供了一定的安全边际。第二，一些优秀的公司因为各种原因，估值跌到了比较低的位置，相对所属行业甚至整体市场都是折价的，对于偏长线的投资者，提供了非常好的买点。第三，A股甚至港股仍然是偏动量驱动的市场，特点就是追涨杀跌，当杀跌的时候大家就会把负面因素过度放大、无限延展。目前时点从情绪面来看，一些偏中短期的投资者，他们的假设是过于悲观的。

我们认为当前是投资比较好操作的时间点，但是大家可能要把收益率预期调低，因为宏观环境慢慢映射到股市上来需要一定的时间，风险溢价提升会导致预期回报下降。另外，二级市场将表现为偏结构性的行情，不再是普涨的局面。

注①：徐荔蓉简历：25年证券从业经验，15年基金经理年限，历任中国技术进出口总公司金融部副总经理、融通基金管理有限公司基金经理、申万巴黎基金管理有限公司（现“申万菱信基金管理有限公司”）基金经理、国海富兰克林基金管理有限公司高级顾问、资产管理部总经理兼投资经理、管理层董事、研究分析部总经理。现任国海富兰克林基金管理有限公司副总经理（代为履行总经理职务）、投资总监，国富中国收益混合基金、国富潜力组合混合基金、国富研究精选混合基金、国富价值成长一年持有期混合基金及国富优质企业一年持有期混合基金的基金经理。

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