1、中信证券：稳经济总动员，主行情正临近

步入6月，在疫情得到有效控制后，稳经济的一揽子政策预计将集中起效，海外扰动压力最大的阶段已经过去，并开始逐步缓和，中期修复的主行情正在临近，预计仍以轮动慢涨为特征并将持续数月，坚定布局四大主线。

首先，从内部环境来看，二季度以来，稳增长政策全面铺开，但疫情反复导致政策合力难以得到释放，预计6月全国范围内疫情会有根本性改观，政策蓄力后迎来集中起效窗口，经济已经出现修复迹象，6月将开始进入加速修复阶段。

其次，从外部环境来看，海外通胀重压下，中美贸易环境或有阶段性改善，美联储加息预期顶点已过，美国经济衰退风险不断升温可能会进一步缓解加息预期，俄乌冲突日渐明朗，对全球商品市场预期冲击最大的阶段已经过去。

最后，A股市场流动性近期明显改善，当前绝对收益投资者仓位仍在相对低位，随着内外部环境加速改善，中期修复的主行情正在临近，坚定布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。

2、国君策略：不恋战，开始切换

▶吃饭行情进入尾声，不恋战，更不适合追高。从4月27日A股市场反弹以来，已经一个月余，前期超跌的板块得到了明显的修复，汽车板块上涨25%，新能源板块上涨21%，军工板块上涨19%。很多投资人认为本轮市场反弹是由于最困难的时期已经过去，经济预期改善。但如果以上逻辑正确，那么与经济周期相关、受到疫情冲击的受损板块应该明显修复，但是下游消费板块反而在反弹中表现最弱。我们也看到，5月以来分析师普遍下调了广谱性行业的盈利预测，票据利率疲弱也持续反应融资需求的低迷。以上均表明，本轮吃饭行情与基本面并无直接的联系，更多的来自于前期可预期风险认识的修正（比如疫情管控、美债利率、政策空间etc.）。但是股票市场在反弹之后，对风险认识的修正尤其是政策稳不稳增长的预期已经从分歧走向了一致，而政策效果的分歧还非常高，可以看到本轮反弹行情两融交易者参与意愿极低，前期反弹强势股开始走弱，表明吃饭行情已经进入到了中后阶段，6月中上旬后需求判断会重新主导行情，莫要恋战。

▶稳住需求才是当下投资的前提，接下来仓位结构的切换是重点。我们一直强调，缺乏足够的、显性的、可持续的信用扩张着力点是当前股票市场不能顺畅地进入交易趋势反转以及未来还会有反复的核心的原因，这也是当下A股见到估值底后，走势与2018年底部2440、2020年底部2660后反转不可比的重要不同。稳住需求，是当前股票投资的前提。在2011-2012年泥泞式的调整过程中，稳增长效果难以立竿见影造成了全A除基建、地产以外的全面的盈利下滑以及A股2012年9月见底后反复磨底的过程。与市场共识认为成长板块能够独立于经济周期不同，我们通过研究发现，不论是业绩预期、渗透率一阶导甚至股价都与经济周期高度关联。在当前，广谱性的成长板块两年复合增速预期并未上修，反而在未来存在下修的可能。吃饭行情结束后，稳增长价值将回归。

▶吃饭行情后，投资回到基本面，回到业绩确定性。吃饭行情后，我们判断A股将重回基本面。根据我们的测算，预计2022Q2-Q4全A非金融单季度归母净利润同比增速为-22.3%、-9.4%、0.5%，从环比角度看，对应Q2-Q4归母净利润TTM（剔除季节性）环比-7.3%/-2.7%/0.1%，也就意味着本轮企业盈利真正的底部可能在Q4。5月以来，全行业分析师全年盈利预期，煤炭、钢铁与有色继续上修，其余大部分行业盈利预期延续下修，其中建筑、石化下修幅度较小，利润结构仍存在鲜明的特征。

▶A股处在筑底和磨底的阶段，但真正的投资主线会开始出现。在前期的调整后，大多数行业的股票估值已经处于历史低位，加上投资人对市场底部相对看的更为清晰，因此心理状态已与1-4月恐慌大有不同，我们判断在接下来的行情中指数机会乏善可陈，但个股的机会将更活跃。推荐：1）公共投资板块：建筑/电力电网/光风电/消费建材。2）持有实物资产并具有稳定现金流的方向：煤炭/化工资源品/二线央国企地产。3）布局供给侧优化的消费：生猪/食品饮料/酒店，与港股科技龙头。

3、中金 | A股：“稳增长”继续发力

A股市场自4月底至今震荡反弹，指数年初至今跌幅收窄。近期在美国等海外主要市场反弹期间，A股表现暂时落后，我们认为可能有几个方面的原因：1）4-5月份中国经济形势受到内外部扰动，稳增长政策自4月底中央政治局会议之后进一步加码，经历1个多月的反弹之后投资者可能更为关注基本面能否出现企稳迹象；2）上海等地疫情显现积极进展也是前期市场反弹的主要因素之一，当前时点市场可能开始期待主要城市有序恢复的节奏；3）前期在海外市场下跌期间A股市场显现较强韧性，近期情绪有所反复，部分短期获利资金撤离带来反弹动力有所减弱。

后市来看，在反弹已经延续一段时间后，我们认为市场关注的重点已经从前期的政策暖风和疫情拐点，转为更加重视基本面企稳能否得到确认，这可能成为下一阶段左右市场走势的关键。当前上海、北京等国内局部疫情持续好转，随着后续复工复产陆续推进，有望边际减轻对增长的担忧。我们重申当前市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，市场已经具备中线价值；市场环境依然有一定挑战，后续更多上升空间需要更多积极的基本面催化剂，尤其是盈利预期的环比改善可能较为重要，未来重点关注国内基本面的修复力度，重点包括房地产、消费需求等。结构上，我们认为低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值；成长风格在宏观环境不确定性下，切换契机尚待观察。

配置建议：以“稳”为主，先守后攻。我们建议当前关注三个方向：

1）“稳增长”或有政策支持的部分领域：基建（传统基础设施及部分新基建）、建材、汽车及住房相关产业有政策预期或实际的政策支持；

2）估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域：如基础设施、电力及公用事业、水电等；

3）基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。

4、中信建投：市场见底了吗？再议底部信号与市场风格

1、大盘空间底基本确定，时间底仍有待观察

l大盘底部空间已基本确认，我们根据M2计算的2022年4月万得全A空间底为4247点，4月万得全A最低跌至4267点，而后向上反弹。因此当前市场底部已经基本确认，如果未来出现二次探底，我们认为新低的空间也较为有限。估值指标里，市盈率、股权风险溢价和股债性价比也已达到了历史底部水平。

l时间上完全走出底部可能还有待基本面的进一步改善，宏观指标上领先指标（信用、基建）拐点已现，同步偏领先指标（PMI、商品房销售）中商品房销售仍持续下滑，同步偏滞后指标（工业企业盈利、A股盈利）尚未见拐点。微观市场类指标上，资金面和大部分情绪指标已经达到见底状态，部分情绪指标距离底部尚有距离。从时间底一系列指标来看，6月或将是再次确认时点。

2、市场风格处于大盘稳增长向消费成长占优的过渡期

l根据微观流动性和板块景气预期不同，底部市场风格上可分为三阶段：下跌期、见底期、以及回升期。下跌期小市值和消费成长板块占优，金融、周期板块较弱；见底期大市值和金融稳定板块占优，消费、成长较弱；回升期小市值和消费、成长走强。当前市场风格显示市场处于底部位置附近，处在从第二阶段见底期逐步向第三阶段回升期转移的过程，大盘稳增长板块可能仍具有机会，但随着基本面拐点显现，景气偏好将从稳增长预期向实际高成长转移，成长及消费风格逐步占优。

3、当前市场处于大盘稳增长向消费成长占优的转型过渡期。推荐逐步关注市场回升期消费和成长的三条主线：

l疫情受损小：光伏、军工、食品饮料、农林牧渔；

l政策受益大：汽车、光伏、数据中心、云计算；

l流动性修复：小盘成长、军工、券商。

5、海通策略：今年与20年的异同：疫情到股市

核心结论：①今年与20年相似：疫情冲击经济指标快速负增长、股市明显下跌，政策发力稳增长。②不同处：本次疫情更复杂，企业破产数和失业率更高，基本面恢复恐怕难深V，更像浅V。③市场修复中，现阶段新基建更优，如数字经济、低碳经济。

这次疫情冲击更复杂，企业和居民受损更加严重。李克强总理在5月25日的全国稳住经济大盘电视电话会议上提出，困难一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。第一，这次疫情冲击情况更复杂。今年3月以来新一轮疫情是由奥密克戎毒株引起，其传染性更高，基本传染数R0（即平均每位感染者在传染期内使易感者个体致病的数量）达到了9.1，而20年初在我国流行的新冠病毒原始毒株R0大约为2-3。因此，今年这轮疫情发生频次明显增加，感染人数快速增长，波及范围不断扩大，3月以来仅上海出现的阳性感染者数量就超过了60万例，远远超过20年初疫情时全国感染人数的8万多例。尽管近期吉林疫情防控已经取得明显进展，上海疫情也呈现回落趋势，但辽宁等地仍有疫情出现，防控形势严峻复杂。第二，疫情对于经济恢复的扰动仍在持续，对居民和企业的影响较为严重。企业方面，由于奥密克戎传染性更强，本次疫情的防疫措施更为严格，疫情影响下企业生产经营活动均受到较大影响，根据全国企业破产重整案件信息网的数据，今年至今全国企业破产案件数量超过2.9万件，2020年同期仅1.05万件。居民方面，疫情冲击下企业破产、裁员情况频发，用工需求加速收缩，居民失业率快速上升。22年4月31个大城市城镇调查失业率为6.7%，高于20年疫情期间最高时的5.9%；青年群体的失业情况更加严重，4月16-24岁人口调查失业率为18.2%，是有数据统计以来的新高，20年疫情时最高为16.8%。

这次基本面回升恐难深V，更像浅V。20年疫情时，我国实际GDP当季同比增速最低点是20Q1 -6.9%，政策发力之下经济复苏斜率较大，边际变化明显，20年二季度为3.1%、三季度为4.8%，四季度继续回升至6.4%，已经高于19年同期增速；从环比数据看，疫情冲击下实际GDP当季环比下降至20Q1的-26%，20Q2回升至22.7%，20Q3为6.2%，20Q4为10.4%，也明显高于19Q3的4.4%、19Q4的8.8%。企业盈利回升斜率同样较大，疫情冲击下A股归母净利单季度同比的低点在20Q1的-24.1%，二季度为-12.5%、三季度为17.4%，四季度已经快速回升至57%。可见20年疫情冲击下，20Q1宏观经济和企业盈利增速下滑幅度较大，之后的修复也呈现“深V”式的回升。而今年这次疫情冲击更为复杂、更为持续，企业和居民也都受损严重，再考虑到这次疫情冲击下宏观经济和企业盈利增速下滑幅度或略小，之后的修复或将呈现“浅V”式的回升，复苏斜率较小。

6、民生策略：再谈通胀主线 寻找“长夜的守护者”

下游需求变化琢磨不定，不逆大势而行可能比判断短期需求的波动更重要。我们重申《长夜的守护者》中的各大类板块指引线索：周期中能源(油气、动力煤)与农产品(化肥、高标准农田)其受到信用周期波动影响较小，通胀能力较为确定，而大宗商品空间错配下资源类的运输的系统重要性正在上升(油运、干散运)，金属类(铜、铝、锌)则对需求变化有更大的弹性，黄金将在通货膨胀型衰退中表现优异。成长投资不应该逆通胀而行，其中通过创新改变行业原有环境依赖的公司会获得更好机遇，制造业的成长股需要寻找供需两端独立于滞胀，部分军工中的细分存在这一能力。高端消费品并不抗滞胀，选择精神消费可能是远离通胀的方法，传媒中细分行业可以挖掘。对于大金融板块看，当下看行业格局出清的龙头地产仍然从中期视角看占优，而区域性的银行仍然能够捕捉结构性的增长机遇。具体推荐思路为：油气、铝、铜、动力煤、油运、黄金、房地产、化肥、银行和军工。

7、西部策略：疫后修复反弹进入下半场

疫后复苏反弹进入下半场，以慢制快稳中求胜。5月以来市场在政策支持下情绪得到较大提振，估值相对较高板块取得了明显的超额收益，对于6月而言，市场的关注点将由快变量的政策预期，逐步回归慢变量的经济金融数据验证，这也意味着市场的交易的节奏将逐步趋缓，交易风格也将更加均衡。核酸常态化带来疫后修复的节奏和结构变化，15分钟核酸圈带来短距离消费场景投资机会。借鉴深圳疫情修复的经验，消费结构性变化导致消费板块修复节奏不同。从出行链与消费链两个链条维度来看，常态化核酸检测背景下，居民更倾向自驾以及自行车的方式，私人出行相比公共交通修复更快；消费结构性变化也使得户外短途旅游、外卖、冰柜需求、智能投影等居家娱乐迎来修复。看好出行链的汽车整车、新能源车、自行车及配件；消费链的户外用品、纺织服饰、连锁餐饮、白电、智能投影。

8、华西策略：U型行情步入2.0阶段 波动加大、由普涨到分化

我们前期预判U型行情中上证综指的波动区间或在【3000-3200】。本轮从2900点-3150点定义为技术性超跌反弹，后续行情驱动因素在于企业盈利。截至5月27日，上证综指点位在3130点，我们认为本轮U型行情步入2.0阶段，即：A股行情由“技术性超跌反弹”到“企业盈利”驱动，由“普涨行情”到“结构分化”行情。在当前时点，我们不建议继续追高，而是待U型行情2.0阶段的相对底部区间再布局。在保持适度仓位的同时，精选优质个股成为未来获得超额收益的唯一途径。中长期角度来看，A股处于夯实底部区间，中枢逐步上移的趋势并没有发生改变。行业配置上，关注三条投资主线：1)低估值高景气板块：采掘、石油石化、有色金属、电力等；2)“稳增长”相关的“基建类”板块，如：建筑建材等；3)新能源高景气板块：电网、光伏、风能等。

9、反转和反弹的分歧点 | 信达策略

近期投资者对反转和反弹的分歧较大，背后主要是由于不同投资者观察的时间维度不同。观察短期边际变化的（比如疫情、政策），认为Q2差，Q3会反转。观察中期经济趋势的（比如房地产、美国经济），因为这一次盈利负面冲击还未完成，至少要看到信贷改善才能确认熊市结束。

我们认为，2022年下半年，大概率会见到宏观领先指标的改善和1个季度的盈利环比改善，但盈利和经济同步指标下降的趋势还很难快速回升，要想完全扭转，估计至少要到2023年上半年。

不过对股市来说，由于估值合理，资金会逐渐宽松，市场依然有可能在1个季度内反转，只是反转的条件主要不是长期盈利预期的恢复，而是“短期盈利环比改善 + 宏观领先指标改善 + 资金宽松”，盈利逻辑不是最重要的，预期和资金是更重要的驱动力。短期来看，市场依然没有度过反转到反弹的临界点，未来半个月到1个月，市场可能会是震荡的格局，等待二季度末或三季度初的反转信号。

10、兴证策略：新半军6月进入验证期和布局期

6月，推动“新半军”这一轮修复的三个因素将迎来验证期：1)美联储加息缩表进一步落地后美债利率的走势。在我们的“新半军”择时框架中，美债利率与“新半军”的表现呈显著的负相关。5月随着美联储加息预期降温叠加美国经济衰退预期升温，美债利率从3.2%的高点大幅回落至2.75%左右，成为“新半军”修复的重要支撑。但在进入6月后，先是6月1日美联储启动缩表，之后6月15日又将大概率加息50bp.若后续美债利率再度大幅上行，或对“新半军”形成冲击。2)复工复产的进度。5月随着国内疫情逐步改善，以及决策层持续推动复工复产、保障产业链供应链稳定，市场对于疫情结束后企业盈利困境反转，尤其是复工复产较早的汽车制造、集成电路、装备制造、生物医药等重点行业，普遍给出较高预期，进而驱动相关行业板块显著反弹。但6月，随着国内疫情进一步逼近尾声，上海等地加速解封，前期最美好的“炒预期”阶段过去，复工复产的真实进度将接受数据的验证。3)景气的持续性。一季报业绩超预期，对疫情免疫力较强、且后续能够维持高景气，同样是“新半军”、特别是其中光伏、风电、军工新材料等方向，得以引领本轮市场反弹的重要原因。而6月作为上半年订单集中交付、工程验收的时点，相关板块景气的持续性也同样将接受验证。