商品各板块轮流遭到洗劫，黄金扛不住了。国际金价已经录得自2018年来最长连续下跌。金价连跌5周，近4个月呈下跌走势，现货和期金都已经接近2020年疫情以来的最低点。

市场杀红了眼，黄金抛至新低。7月14日，金价更一举跌破1700美元关口，为近一年来新低。从逾2000美元的史上最高价，金价已经回撤超17%。

大跌之际，已有大妈团开始“买买买”。未来金价如何走，会否持续走跌？美国通胀预期、实际利率变化、美元汇率是否坚挺，以及美国经济是否走衰等变量，都会影响到金价在未来一段时间的走势。目前，不少机构认为金价可能会维持一段时间的弱震荡。

金价自疫情以来

经历两起两落

2020 年 3 月，疫情的冲击让金价出现了多年罕见的极大波动，随后金价一路上扬，开启了这一轮黄金的牛市行情。疫情对经济的干扰担忧下，当年仅4个月时间，金价大涨 25%，并在当年9月冲上了2089美元的史上最高价。

随后一年半时间内，全球范围内推广疫苗，疫情得到初步控制，金价开始回落，下跌幅度约10%左右。

投资者希望免受飙升通胀影响下，今年黄金又呈现一波小阳春，尤其是俄乌冲突加剧了国际形势，4月时金价一度重返 2000 美元上方，但随着俄乌冲突影响逐步被市场消化，金价便开启一路跌势。

美联储大幅加息的预期提振美元、削弱黄金的吸引力，黄金价格连续五周下跌。目前，现货金价于每盎司1707美元上方，近一周下跌约2%。美国黄金期货一周跌2.05%至1706 美元。

通胀预期大幅下降

通常而言，黄金被视作抵御通胀的最佳工具，投资者也会使用相应的经济指标来预测金价走势，两者存在明显正相关。

尽管目前美国正处于40年来通胀高位，金价却大幅走低，两者实际并不矛盾，因为金价更反映市场对未来通胀预期的变化。尽管目前经济指标上美国通胀数据还没有见顶，但预期却已经开始掉头向下。

其中一个指标就是盈亏平衡通胀率，即同期限的美国国债收益率减去通胀保值债券（TIPS）的收益率。目前，5年期通胀预期收益率从今年4月中旬的高点2.67%下降至2.13%，降幅超过了50个基点。

凯投宏观大宗商品经济学家汤普金斯认为，金价较早表现强劲，支撑因素之一可能是对高通胀的担忧。但近几个月来，这些担忧有所缓解，5 年远期通胀预期大幅回落，反映在近期金价的下跌。

另一个则是一些大学或机构对普通消费者通胀预期调查数据，最近开始出现见顶下跌。由密歇根大学调查的 7月通胀数据显示，未来一年通胀预期终值5.2%，低于预期和前值5.3%；未来5年通胀预期初值2.8%，创12个月新低，也低于预期及前值。

过去约一年的时间里，密歇根大学5年通胀预期在2.9%~3.1% 的窄幅区间波动，6月初还一度飙至3.3%，创出14年新高。最新5年期通胀预期大幅下跌至2.8%，令市场对通胀可能失控的担忧大幅缓解。

实际利率大涨

投资者愿意将资金存银行或者买黄金，取决于定价黄金的美元的实际收益。绝大多数人投资黄金时，考虑的另外一层逻辑是持有黄金的机会成本。考虑未来金价的走势需要观察实际利率的变动，也就是扣除通胀后的实际美元利率越高，金价就会趋熊，反之亦然。

实际利率等于名义利率减去通胀预期。自4月份以来，美国通胀预期大幅下降，而美债收益率（名义）却不断飙高，实际利率由负转正。目前，美国十年期利率为2.92%，减去通胀预期2.36%，实际收益率为0.56%，已回到正值区间，黄金价格也相应出现了下跌。

交易员认为，目前美联储仍在紧缩通道上，加息路径仍十分明确，有望进一步提升实际利率。

最新的通胀数据预示着未来的波涛汹涌，尤其是对于美国和全球社会中最脆弱的阶层而言。经济学家埃利安表示，美联储现在别无选择，只能大举加息。在7月26日至27日的会议上，加息100个基点仍有可能。

CPM Group 的大宗商品分析师指出，虽然理论上金价应该受益于更高的通胀数据，但这些更高的通胀数据表明，美联储可能会更加积极地加息以遏制强劲的通胀。这将导致美元兑其他主要货币走强，并抑制未来的通胀预期。

美元持续走高

黄金作为一种不产生任何孳息的贵金属，本身并不具有价值，在当前美元体系下，主要由交换媒介即美元来锚定价格。

一方面，受俄乌冲突及能源危机影响，欧元狂跌，提振美元避险需求。市场对欧元区债务问题的担忧有所升温，欧美之间的经济差和政策差较大，美国经济数据在与其他经济体相比下更显强劲，进而导致美元的走强。另一方面，美联储加息导致资金回流，推升美元升值。二者共同作用之下，美元指数走高至近20年来高位。

对其它国投资者而言，美元大涨也意味着购买黄金的成本上升，影响了以美元计价的黄金的走势。同作为避险资产，美元大涨前提下，投资者更多地转向美元而非黄金。美元本月已上涨逾3%，今年美元指数更大涨13%，对金价形成压制。

在美元大幅走强的情况下，避险资金流向美元而削弱了对黄金的需求，黄金ETF持仓持续流出，显示市场对于持有黄金的意愿并未因避险需求的抬升得到提振，黄金受挫明显。最近几周，投资者纷纷减持黄金ETF。

汇丰银行认为，从历史上看，美元向来对周期性衰退做出积极反应，这次也很可能如此。美元可能被高估，但没有证据表明它已经见顶，因此这种高估可能会持续下去。

分析师进一步指出，确实需要看到美元汇率大幅下跌，才能让金价转而走高。除非通胀恶化到足以阻止加息的地步，或者其他央行开始像美联储那样采取激进措施削弱美元，否则金价不太可能出现上涨。

避险资金走向

自古乱世买金。实证研究也发现，投资者的悲观预期与金价呈现高度正相关。芝加哥联储的一项研究发现，以密歇根大学对投资者未来5年经济形势为“乱世”作为判断依据，该调查问卷回收的悲观预期比重越高，未来金价的走势就可能越好，两者存在相当大的正相关。

实际上，金价之所以走出疫情来这一轮牛市，影响全球的卫生事件及地缘政治变化是主因。

黄金需求通常会在危机或不确定性时期飙升。2020年，新冠病例激增、住院治疗和死亡人数上升，美国陷入深度衰退的阵痛，数千万美国人失业，投资者大量买入黄金，将当年金价推高25%，创下十年之最。2022年3月，俄乌冲突暴发，尤其是在发生军事冲突导致股价暴跌的2月，金价单月大涨6%以上，今年3月金价就重返2000美元高点。

俄乌冲突暴发以来，黄金价格一直像坐过山车一样，虽然地缘政治事件促使金价一度上涨，但随着市场对冲突的消化，全球经济增长和通胀前景的转变，这一势头逐渐消退。

不过，不少机构则预期，随着美国经济陷入衰退的可能性越来越大，美国经济转衰的预期有利于黄金作为避风港。近日，美国银行将其对标准普尔500指数的预测下调至3600 点，为华尔街最低水平。这一悲观预测显示，股市并没有充分反映当前美国经济可能处于衰退之中的预期。

同时，美国6月通胀率爆表破9%，出现了40多年以来的最大增幅。部分投资者开始押注美联储7月不太可能暴力加息，此举将增加经济衰退的可能性，并支撑黄金等避险资产。

未来金价如何走？

从技术分析的角度，下跌趋势可能仍在上演，黄金投资者可能会像多米诺骨牌一样倒下。如果金价跌破疫情前的水平，即每盎司1650~1700美元，可能会引发更大规模的抛售。

外汇与期货经纪商OANDA分析师埃尔拉姆则认为，金价跌破1700美元仍极有可能，下一个支撑位为每盎司1680美元。

另一方面，如果守住目前的支撑位则利于金价反弹。Financial Services大宗商品研究主管哈雷什表示，只要价格维持在1670美元的强劲支撑上方，价格就有可能小幅反弹，但关键事件将是下一次议息会议。

随着大幅加息所带来实际利率上升及通胀预期见顶回落，基本面的因素也制约金价出现大幅反弹。汇丰银行认为，2021年，长期实际收益率的上升逆转了黄金的长期涨势。对金价来说，美国的实际收益率可能比任何其他金融市场因素都更重要。

汇丰预计，以上这些因素将使黄金在今年下半年和2023年一直处于守势，在2022年剩余的时间里，黄金价格将保持在1800美元以下，并可能跌破1700美元的水平。

不过，仍有一些较为乐观的分析认为中期金价仍有机会，对黄金的中期持温和看涨态度。随着经济预期转衰，美联储将不得不关注经济问题，并在今年四季度或明年初停止加息，从而降低国债收益率上升预期。到时资金流动增加，则是金价上涨的时候。另一方面，美元指数已接近“峰值”，并预计资金将回流至黄金。

德国商业银行预计，未来几个季度，黄金价格仍有可能上涨。但要实现这一目标，需要看到仍然强劲的ETF资金流出现结束的信号，这时投资者的购买意愿才有可能重返市场。