当看到满屏“破80美元/桶了……”就可以知道真的是出大事了，周五欧洲时段后铜、油纷纷打破近期相持局面大幅下行，大宗商品市场有点像“步入深秋，凉意渐浓”。在经过2个月的振荡拉锯过后，9月22日凌晨美联储议息会议上再次加息75个基点，市场经过短暂的权衡后，随着美元碾压一切的大幅飙涨重击市场对风险资产的信心和后市预期，金融市场整体风险偏好再次降温，大宗商品的天平再次向空头倾斜，WTI原油在8个半月之后首次跌破80美元/桶关口，这对多头来说是个沉重打击。

油价在不知不觉中已经接近完全回吐年内涨幅，在俄乌冲突爆发后西方对俄罗斯能源制裁引发了市场恐慌，地缘因素一度让油价大涨70%，而半年之后国际油价较年初涨幅只剩不到10%，WTI原油更是跌破了80美元/桶关口。站在3个月前的年中时点，还是有不少机构理性预测到了油价会在下半年出现回落，但让油价回到年初的位置当时看起来是非常小概率的事件，而这一目标现在看起来已触手可及。

美联储持续的大幅加息行动给金融市场带来了巨大的压力，全球不少国家面临通胀高企、货币贬值，资金流出带来的经济下行压力以及消费能力下降。而各国央行迫于压力跟进加大加息力度，这让全球经济增长担忧陷入恐慌模式，将削弱经济活动和短期原油需求前景；目前原油市场需求端不给力的表现持续困扰油价，之前的报告中我们提到观察市场可以看出市场整体信心在不断流失，以至于包括欧洲能源危机，西方国家对俄罗斯石油进行限价，俄罗斯进行部分动员让紧张局势升级等地缘因素都无法有效提振市场情绪。随着全球流动性收紧及经济下行压力，大宗商品价格整体下行是大势所趋，而油价跌破80美元/桶关口进一步重挫了市场信心。

供需层面局部亮点很难让市场恢复信心，“嘴再硬”的多头也不得不承认原油市场自身供需层面已经远离了上半年能源危机的紧缺风险，这一点在9月21日俄罗斯总统普京视频讲话中宣布部分动员后，油价的反应过程体现的非常明显。在消息爆出第一时间，油价迅速有了反应，短线冲高超2美元，显然投资者对地缘风险对油价的影响仍然保持高度敏感，不管从大国地位还是能源市场供应方的重要性来讲俄罗斯的任何决策都会让市场保持高度警惕，俄罗斯的这一动作意味着俄乌冲突进一步升级，地缘失控风险重新升温。

作为重要的战略物资，石油市场对此反应非常敏感，投资者对此迅速给出了风险溢价，这是市场的应激反应，但这样的强势并没有持续很长时间，当天油价即回吐了该事件带来的涨幅。目前原油市场供需层面相对年初时更为宽松，虽然冲突再次升级，但投资者并没有像3月份那样的惊慌失措，短线推涨之后资金并没有贸然继续继续追高。显然，投资者并不着急追涨，而是要看俄乌冲突的进一步演绎再进行评估，如果事态恶化，西方对俄罗斯实施更严厉的能源制裁，并阻止亚洲买家购买俄罗斯石油，那可能会再次给油价带来新的刺激，不过考虑到上半年市场已经经历了反复修正的局面，投资者对此还是保持了足够的克制，此事件具体影响会随着事件发展来逐步跟踪。

整个三季度原油市场的需求不及预期被反复证实成为宏观利空之外的另一大重要利空因素。OPEC+减产执行率非常抢眼，数据显示，OPEC+产量的表现继续大幅低于其预定的产量目标，8月份配额和实际产量之间的差距扩大至358万桶/天。根据OPEC数据，受协议约束的10个OPEC成员国的集体原油日产量低于配额139.9万桶，而非OPEC成员国的原油日产量低于配额超过200万桶，为218.5万桶。但随着越来越多的数据证明了年初对需求端恢复的判断过度乐观，需求预期被一再下调，供需层面很难再给油价带来上行动力，事实上，随着全球石油市场库存不断累积，对油价的压制越来越明显。上周美国高频数据显示，石油库存整体继续增加，这让油价走强的难度正在逐步增加，这也是为什么近期油价反弹动作越来越短促、越来越无力的原因。

油价在过去这段时间之所以坚守80美元/桶，其中很重要的一个原因是因为OPEC在8月份开始意识到原油市场面临非常不利的局面之后，就开始表态会对市场进行干预以确保石油市场的稳定，9月月度会议宣布将在10月减产10万桶/日之后并没有给市场带来信心， 随着油价疲弱的表现持续，不出意外10月会议OPEC大概率将进一步采取措施来试图阻止油价的下滑，这种从供应端的干预让看空后市的投资者不敢过度激进做空油价。客观的评估目前供应端还是有足够的空间来做好预期管理，让油价维持在其比较满意的区间，不过仅仅靠供应端的管理是很难给市场带来积极预期，也很难让油价维持强势格局。

目前来看，中国原油加工量持续恢复到了5个月来的高位，主营炼厂也接近正常开工区间，这意味着中国原油需求有望有一个明显的提升。美国方面，上周炼油量也处在近期高位，加工量的提升促使其大幅提升了成品油出口，汽柴煤等成品油出口明显高于去年同期，其国内需求尤其是汽油仍然非常明显的弱于往年同期。总体来讲，目前原油市场自身供需层面虽然有中国炼油加工量提升等局部亮点，但整体而言，累库趋向仍在继续，过去一段时间对需求弱势预期已经基本兑现在了价格中，从目前权威机构对四季度需求展望来看，对油价影响偏中性，很难带来有效推涨动力，因此，供应端能否有OPEC产量管理、俄罗斯供应下降等变化就会成为后续市场关注的焦点。

虽然上周五夜盘油价再次大跌，WTI原油也跌破了关键的80美元/桶关口，但值得注意的是，原油市场月差价格并没有进一步走弱，而是保持了平稳，这意味着原油市场的下跌并非供需层面提供的驱动，更多的是跟其他风险资产一样受到了宏观利空带来的悲观预期冲击，这也是目前导致风险资产价格波动的核心驱动。

美联储的加息措施继续给全球带来巨大的影响，美元大幅走强同时包括人民币在内的全球其他货币均出现了大幅贬值现象，包括大宗商品在内的风险资产深受冲击。汇率层面分化不仅仅是反应到计价币种因素上，影响到了国内外投资者的预期，包括原油在内的商品在国内市场跟美元计价市场呈现强弱差异，虽然国内商品也是下跌，但表现相对强于外盘。从原油市场自身当前供需现状以及后续需求端和供应端的潜在变化来讲，油价并不具备很大下行空间，跌破80美元/桶之后，油价更是有一定低估嫌疑。但当前基于宏观利空的冲击是油价的核心驱动因素，这让油价下行的持续性和目标是较难量化，我们需要观察市场情绪的后续变化。市场缺失的是信心，一旦情绪好转，大概率还是会有反弹出现。因此，在维持顺势思路同时，空单注意保护好利润，防范极端行情出现。（作者单位：海通期货）

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