日前，《全国社会保障基金理事会实业投资指引》（以下简称《指引》）发布，明确提出：坚持融入和服务国家战略，始终胸怀“国之大者”，主动融入和服务国家战略。强化实业投资资产配置功能，加大直接股权投资力度，扩大市场化股权基金投资规模，稳妥开展结构化基金 、 政策性基金、 信托贷款投资。

母基金研究中心研究员认为，社保基金作为资产实力堪称业内最雄厚的国家级LP，将扩大市场化股权基金投资规模，这对许多苦于募资难的GP来说，是一个重大的利好。近来，全国社保基金作为LP频频出手投资母基金与直投基金，这也为VC/PE行业的募资端带来了积极的信号。

在当前基金募资难、一二级市场估值倒挂的背景下，社保基金理事会发布的最新《指引》对股权投资基金行业将带来哪些影响？对社保基金未来应如何更好地与股权投资基金合作，推动中国战略性新兴产业更好地融合服务国家发展战略？记者专访了高特佳投资集团总经理孙佳林女士。她认为，社保基金作为国内最大的国有出资平台，《指引》的出台，向市场传递了积极信号，可望撬动更多社会资本积极参与股权投资，并引导社会资本拥抱长期投资、价值投资与责任投资理念。她预计，社保基金这次可能会改变之前只和巨头型机构合作的惯例，将一些精品型、深耕垂直领域细分赛道的优秀投资机构纳入合作的范围。

高特佳投资集团总经理孙佳林：“VC/PE目前的趋势是“投早”“投小”，社保基金适度扩大合作范围是顺应当前的行业趋势的。”

高特佳投资集团是国内专注医疗健康产业投资的龙头企业，在其投资案例中，不乏大健康领域的佼佼者，包括：国内最大医疗企业迈瑞医疗（300760.SZ）、国内分支诊断试剂生产龙头企业之江生物（688317.SH）、全球领先创新药物临床前研发技术平台维亚生物（01873.HK）、拥有国内最丰富的创新产品管线的药物研发企业方康生物（09926.HK）、国内唯一一家产线覆盖全线高端医疗影像设备企业联影医疗等。

孙佳林表示，目前GP募资非常困难，据统计国有出资占整个私募股权投资基金资金来源的近70%，今年即便是国企或政府投资平台在对外投资时都非常谨慎，在这样的情况下，社保基金作为国内最大的国有出资平台，推出了《指引》并明确提出要扩大市场化股权基金投资规模，同时稳妥开展结构化基金、政策性基金、信托贷款投资确实振奋人心。首先这传递出一个积极的信号，会带动一批国有资金、保险资金等大型资金对股权投资基金的关注。其次，其撬动价值也值得关注，数据显示社保基金累计投资规模达到3000亿元，撬动1.6万亿的社会资本。按照惯例，母基金投资股权基金或实业的占比通常不能超过30%，社保基金增加对股权投资无疑将对社会资本发挥更大的撬动和引导作用。

全国社保基金近期作为LP频频出手投资母基金与直投基金

资料来源：母基金研究中心

更重要的是，众所周知社保基金是长线资金，其扩大对市场化股权基金的投资，也有助于引领社会资金长线化发展，给股权投资市场更长的时间和耐心。孙佳林指出，目前整个市场的基金期限基本都是2+5或2+3+2，这对于VC/PE这样的长期投资而言，要适应这样的短期资金的需求是比较痛苦的，所以现在市场上出现了S基金（Secondary Fund是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。）因为基金到期了，资金要退出，但所投的项目，通常在这么短的期限内是无法退出的。社保基金增加对股权投资基金的投资，也是在全社会层面对长期投资、价值投资理念的普及。

孙佳林说：“我们非常期待《指引》相关细则尽快出台。” 她认为，大基金的理念要体现到对GP的筛选标准和对基金的管理细则上，才能真正地发挥作用。

孙佳林估计，社保基金的准入门槛会很高，可能会要求GP达到较高的综合评级，这就会刷下一大批GP。社保基金已经投了很多头部机构，但是小而美机构投的很少。她相信，社保基金管理人的遴选标准将会更加科学。《指引》提出，要按照 “业绩优先、综合考量”原则，对管理人进行优选。近年来，DPI（Distributed to Paid in Capital，资本分红率）已经超越IRR（Internal Rate of Return，内部收益率）成为投资人关注的重点。

孙佳林补充道：“同时我们也非常关心细则中对GP的管理标准。社保基金毕竟是保险资金，所以按照惯例，每年都会对GP进行年化收益率的考核，然而股权投资和保险投资是不一样的，希望社保基金实业投资管理细则将更适合股权投资。”她认为，过去国内大基金做得比较好的有科技部成果转化引导基金，这个基金真的很好地发挥了对科创型中小企业的扶持作用，这个引导基金设置的条件，确实是能够将资金引导到科创企业的。高特佳2015年成功申请成为这个引导基金的第一批GP，投了之江生物，它是第一家新冠检测获证企业，在本轮疫情中发挥了重要作用。

天眼查数据显示，社保基金投资的GP包括：中金资本、红杉资本中国基金、高瓴资本、IDG资本、君联资本、经纬中国、赛富投资基金、鼎晖投资、弘毅投资、元禾辰坤、国投创新、中信资本、中电投资、招银国际、中信产业基金、金浦投资、博裕资本、复星创富、CBC宽带资本、渤海产业投资、海富产业基金、龙门基金、新天域资本、华兴资本、龙磐投资。

对于社会保基金对GP的选择，孙佳林表示,社保基金理事会在就《指引》答记者问时明确提出，“将围绕优化直接股权投资结构、优选股权基金合作伙伴、创新合作模式等方面，进一步完善实业投资管理机制和模式”，社保基金这次可能会改变之前只和巨头型机构合作的管理，将一些精品型、深耕垂直领域细分赛道的优秀投资机构纳入合作的范围。”

VC/PE目前的趋势是“投早”“投小”，社保基金适度扩大合作范围，也是顺应当前的行业趋势的。孙佳林认为，优秀的投资机构，应该是坚持长期投资、价值投资、责任投资的理念，而不是只投资成熟的项目，简单地收割一级市场与二级市场的价差，尤其是在一级市场与二级市场估值倒挂的情况日益普遍，投资人的投资理念也要及时调整。

孙佳林说，就以高特佳专注的大健康赛道为例，在经历了2020-2021年，所有资金涌入大健康赛道进行了一轮疯狂收割之后，当前行业生态还在修复。高特佳会主动选择将规模收缩。但是市场总归会恢复的，随着企业的成长，投资狂热的降温，企业的估值会回归到更合理的水平。在市场上优秀的项目很多的时候，高特佳也会根据实际情况调整策略去发一些大规模的基金。

她表示：“明年高特佳去申请社保基金管理资格的时候，相信大健康产业高估值以及经过一段时间的拉平，市场上值得投资的标的会增加，届时我们也会申请规模相对大一些的基金，但规模不会太大，估计会在15-20亿左右。我们认为，基金投资也要遵循ESG理念，不要破坏良好的产业生态，《指引》明确提出要探索开展可持续投资实践，相信社保基金也会因应产业的生态适当调整投资规模和节奏。因此，相信小而美，深耕垂直赛道的精品型GP也会被纳入社保基金管理人范围。”