2022年末，明世伙伴基金召开了【2023年年度策略会】，对2023年的市场与投资机会进行了展望，并与投资者进行了充分的互动与交流。我们整理发布了策略会的各专题纪要，欢迎广大投资者与合作伙伴阅读。

在当前的时代背景中，如何进行赛道的选择？不同的赛道中，又有哪些细分方向最值得关注？以下是明世伙伴基金研究总监、基金经理刘博生的精彩分享内容。

一、内修外攘，经济+安全

我们的总体观点是“内修外攘”：对内治理国政，对外抵御“敌人”。回溯历史，证券市场的表现和当时全球政治经济环境紧密相关，例如，曾经的蒸汽机自动化带动工业进步，二战后消费修复以及后来的信息网络时代，都是当时证券市场上涨的主要驱动力，也决定了表现最突出的行业。所以，时代背景是最关键的。

A股过去30年走过的历程，受益于全球产业链迁移和随之带来人的民生活水平提高后的消费升级。但是2018年以来，国际环境发生很大的变化。我们更需要关注的，是在当前的时代背景下如何把握投资的方向和机会。国家提出了“对内和对外的双循环”，这是未来中长期政策基调，也是我们重点投资方向的指引。

长期来看，在逆全球化背景下要加强自主产业和产业升级。短期也有经济增长的需求，因为GDP的增长以及由此延伸的社会稳定也非常重要，所以我们认为，在防疫放开之后，社会生产恢复正常，随之会有恢复性的行情。

“中长期贷款余额”是中国经济的代表数据，自2020年疫情以来一直下降，2022年两次探底。但是，我们认为2023年货币政策可能会相对宽松，刺激经济的增长。对内部而言，我们预期将是一个稳步向上的局面。

外部因素主要是欧美的经济衰退风险，2022年全球资本市场表现差的主要原因是全球性通胀及美联储的加息，2023年美联储货币政策可能由鹰转鸽，为我们创造一个比较良好的市场环境，全球市场的风险偏好可能会回升。

在这个背景下，我们预期明年的市场环境会相对更好，核心点聚焦在国内经济。

二、赛道的比较，如何选择行业？

从历史表现看，投资收益的主要来源是伴随企业成长带来的权益的增加，收益好的是快速增长的行业中的好公司。

从历史统计看，无论牛市、震荡市、熊市，高增长的行业及其中的公司，一般都有明显的超额收益。投资收益和增速基本单调正相关。

我们选择了4种类型的行业，一种是持续高景气，我们的标准是2022年业绩增速超过30%、2023年还能继续加速向上的行业，对应选出了生猪养殖，物联网模组和汽车零部件。

第二类是虽然绝对增速高、边际增速变化即二阶导下降的行业，具体标准为2023年增速>=30%、2023年增速比2022年增速降幅小于50%的。按照这个标准选出的行业为光伏、储能、化妆品、导弹及信息化半导体设备和化学原料药。

第三类是2022年有较好增速、2023年增速向上的行业，包括风电零部件、智能汽车、信创、工业软件、IGBT和工控自动化。

第四类是困境反转，由于国内疫情而受损，或者行业自身情况，2022年下滑、2023年可能反转向上的，对应的行业是酒店、机场、航空、免税、陆运交通和行业自身变化2023年反转的消费电子、泛模拟、创新药、纸制品和机器人。

在选择出这4大类以后，如何缩小我们的选择范围，核定未来的重点方向呢？这时就要放到时代背景中、综合考虑经济的发展和国家的安全。

“二十大”明确提出“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”，这是全国党代会第一次把国家安全作为独立章节，体现出其是非常重要的参考因素，刚结束的经济工作会议上也强调统筹发展和安全，如何统筹呢？

行业的业绩增速，或者说其中相关公司的业绩增速高低，影响的是业绩即EPS。而安全在新时代背景下，影响的是估值。

我们做了一个四象限表，把刚才选出的4大类行业放到这个表里边，具体选择的选择标准是两个：第一是业绩增速高，赚的是业绩的钱，即使和国家安全关联度低，但若增速非常高，仍有较好的投资收益。第二是安全维度，特别是技术成熟的可以进行国产替代的行业，既可实现市场化销售，又能在国家政策促进下，加速发展的行业。

第一个重点方向是跟发展相关的，明年国内经济的三驾马车中，出口要面对欧美经济衰退、需求预期减弱的压力，投资驱动的边际效应递减，所以2023年经济最主要的抓手还是国内的消费。

其次是重点卡脖子的安全相关的行业，亟需在几年内实现自主可控和国产替代。

由此来划分，如上图，红色字体的是第一类加速增长的行业，橙色字体的是第二类高增速但边际趋缓的，蓝色字体的是第三类稳步向上的，黑色字体的是第四类的困境反转。斜线右侧这些是我们认为未来的主要方向。

三、策略选择

1、大消费

大消费方向最大的影响因子是疫情，目前出现了积极的变化，参考日本、新加坡等案例，在防疫政策放松之后，恢复比较快的是食品饮料、住宿、餐饮、旅游等，所以在大消费方向也可能会走同样的路径。在疫情防控政策变化之后，刚需消费率先恢复，这些国家鼓励支持的能带动经济增长的行业，将能获得较好的业绩表现和投资收益。

比如白酒，需求比较刚性，当消费场景恢复，尤其是类似商业活动、婚丧聚会这类的刚需场景恢复，结合其在之前的估值回落，预计未来将有较好的长期投资收益。

再如大众消费品，一方面是需求端，线下消费场景的恢复会带来盈利的改善，另一方面，在通胀的后期可能也会伴随着利润率的回升。

目前对2023年全球经济增长放缓的预期，大宗商品在此之前的大幅上涨带来的成本压力已经开始下降，我们预计在此后成本下降会带来中游企业利润率的回升，大众消费品有望迎来双击的机会。餐饮旅游免税，根据国外的经验，其困境反转的业绩弹性或非常大。

2、广义信息安全

第二个重点方向是广义信息安全。这轮与上轮对比，最大的区别是规模空间更大、市场化更强、持续时间更长。

规模方面，以最核心的政府市场预测，约为上次的10倍以上。

市场方面，目前我们的产品技术基本达到了可替换，所以下游客户的使用意愿也比较强，不只是政策驱动，而是真正可实现市场化的销售。持续时间方面，上一轮是试点，本次预计进行全面替换，时间持续期更长。

如中图所示，我们认为现在刚刚走完第一波预期，后面还有具体的报台账等，真正业绩释放后还有比较大的机会，相比上一波只是短期的小规模替换的市场行情，本次的空间预计会更大，重点方向是办公硬件、软件、半导体以及国产软件。

3、行业信息化

数字经济是未来中长期的方向，也是中国走出中等收入陷阱（劳动力成本为优势的竞争，但劳动力成本提升后竞争优势丧失，无法形成超越）的困境，通过提高生产效率，提升国家竞争力，从而形成超越，是国家支持的主要方向。

除了中长期的看点外，短期也有困境反转的业绩促进，疫情期间国家的很多精力、财力投入到抗疫中，各行业的信息化建设需求被延后，预计明年这些行业的刚需也必须得到满足和释放，所以行业将有恢复性增长。主要的方向就是跟政府相关的市政管理、交通、医疗、教育还有工业互联网。

其实我们已经看到一些迹象，如11月以来，卫健委提出了医疗信息化建设，教育的信息化改造也被提及，所以我们预计2023年行业信息化从长短两个逻辑都会得到修复。

精彩互动

2023 prospect

Q1

关键词：消费、信创、行业信息化

问题：在所有的细分赛道中，您最看好哪5个赛道？

回答：第一是大消费里的大众消费品，主要受益于消费场景的恢复，这是大家比较了解的，但是更重要的是后期的业绩验证，目前市场主要在做预期投资，但未来将进入业绩验证期，需要基本面的确实提升；大众消费品由于线下消费场景恢复带来的需求提升，以及成本端下降带来的毛利率回升，将形成戴维斯双击机会。

第二是信创，它既与安全高度相关，本次由于市场化替代，相关公司的业绩有望有较好体现。

第三是行业信息化里边的教育和医疗，因为有部委的明确文件下发，2023年预计将有实际的业绩增量表现。

第四是新能源里加速成长的行业，风电、储能、钠离子电池，新能源今年调整也比较多，这来自于业绩预期的二阶导的变化，我们认为在景气行业里要选择景气最强的，增速环比还能继续向上的，以上几个细分行业具有这样的条件。

第五是互联网，我们现在看到政策边际已经发生变化，目前其估值在相对低位，政策的变化将带来估值中枢上移。

此外，互联网公司的本质收入来源和国家经济高度相关，疫情好转后，预计随国家经济的恢复，其业绩也将逐步回升。