2022年12月27日，明世伙伴基金召开了【2023年年度策略会】，对2023年的市场与投资机会进行了展望，并与投资者进行了充分的互动与交流。

基金经理黄海韵是国内首批数据投资理念的践行者，对消费行业向来有着深入研究和见解，以下是他对2023年消费方向进行的比较全面的分析和分享。

一、预期先行，消费板块估值已有所修复

站在这个时点展望2023年，整个消费行业是有比较好的机会的。

消费当中最好的行业食品饮料在2021和2022年都是负收益，而且2022年的负收益的比例还比较大，这在A股历史上也比较少见。

我们下面从基本面和估值两方面分析展开。消费修复的机会分为三个阶段。

1、估值修复阶段：我们正在经历这一阶段，随着疫情防控政策的不断变化，市场已经预期先行，消费板块估值已有所修复，第一个阶段大致已经走完半程了。

2、业绩增长阶段：我们预计从明年二季度开始，随着疫情达峰以及经济的逐步上行，消费行业的业绩在二季度之后会有明显的变化，这个阶段我们就可以赚业绩增长的钱。

3、估值溢价：具有长期的α或者有大空间的赛道，有望再次走向估值溢价。

这三阶段的消费的行情和机会，是先估值、再业绩、再估值，从这个角度讲对应的是普涨、好的公司的业绩兑现，再到好赛道的再次估值溢价，从节奏和范围上有所不同，是有相当的把握难度的。

具体方向

短期来看，我们更看好场景依赖度大的刚需行业，比如餐饮及其供应链。源于防控政策的变化，会直接解锁过去3年被压缩和压制的消费场景，导致一些刚需的行业，有比较好的环比提升，这些会最先兑现，从中期角度（1~1.5年），我们看好可选消费行情，包括啤酒和白酒、医美化妆品、互联网等，预期会有普涨的可选消费的机会。

二、三大因素提升我们对消费修复的信心

可能有些投资者会纠结一个问题——过去3年疫情非常严重，整个经济以及居民的财富都受到了影响，消费是否能恢复，尤其是在当前可能非常多的城市都处于疫情达峰进程中，现在的高频数据会比较差，这时我们怎么去理解消费的机会？在我们的框架里，我把消费分解化为一个公式，消费是场景、能力和意愿的综合结合。

场景的变化主要受防疫政策、疫情水平影响。在放开初期的疫情爆发冲击过后，是有望逐渐回升到疫情前的水平的。我们看到一些好的迹象，比如，自12月初北京疫情攀升至达峰、再到上周末，我们已经发现过市内的交通数据、地铁数据等，以及环球影城等一些标志性的场所人流量数据，都有非常大的改善。我们判断全国的范围内可能也是类似的过程。

我们的消费能力，主要取决于收入的提升和就业水平，和整体的宏观经济正相关，从宏观经济角度讲，虽然短期有压力，但整体方向是要走向复苏的，那么居民的消费能力也会逐步得到提升。

储蓄率反映消费意愿，两者负相关，在居民对未来的预期非常有信心的情况下，消费意愿包括消费的杠杆率是可以抬升的，是对于未来预期的变化。

综合来看，以上三个因素在2023年都是改善的，场景和意愿在提升估值上有助力，而消费能力直接对应上市公司的盈利提升。所以总体来看，2023年消费的机会还是比较显著的。

二、关键难点是把握基本面节奏，择机配置

我们画了一个四象限图，根据各消费板块对消费力和场景的敏感程度进行了划分。

从目前的情况看，对消费力和场景都不敏感的行业，基本是没有受损的。在场景放开的情况下，场景敏感的刚需行业会率先进行修复，我们可以看到连锁餐饮、商务出行、医美化妆品等行业，已经有基本面的改善了。这些场景敏感的刚需行业，会是复苏的急先锋。

双敏感是指对消费力和场景都有依赖的行业，可能需要2~3个季度才能完成比较好的复苏，虽然时间会偏长，但是方向上是比较确定的，包括次高端白酒、体育服饰、烘焙等，这些行业可能在明年二、三季度开始基本面的兑现，所以在我们把握投资机会时，也要根据基本面节奏进行择机配置。

三、细分方向

1、白酒

白酒的产业周期在2021年初就已经在调整了，到2022年底调整近2年了。不管是上市公司的经营层面还是股价的层面，回落都较为明显，跟过去几个周期比，比如12~13年的三公消费调整周期，此次的调整周期是疫情和库存周期双结合的结果。从调整周期的长度来说，我们认为已经基本到位了。

从产业发展看，白酒的调整周期一般是两年左右，但从整体幅度比上一轮小，一方面龙头品牌公司展现了比较强的经营韧性，不同于上一轮的普遍下滑。

目前时点看，我们认为新的周期可能会到来，所以说布局新周期，白酒的新周期有望在2023年下半年重新展开，随着经济恢复以及库存的消化，白酒会再次进入上行周期。

从上市公司的节奏来看，因为受到疫情的压制，我们认为上半年的业绩可能比较平淡。预计2023年下半年开始，业绩会重新进入上升周期，体现在二级市场的股价上，可能是先看估值修复、再看业绩改善。

2、餐饮及其供应链

餐饮及其供应链是我们比较看好的、短期就能有明显改善的，这是需求回暖、集中度提升的比较理想的一种模式。

参考海外经济体的情况，在疫情管控政策放开之后，美国、日本、新加坡、越南等其他国家放开之后，整体的餐饮都有非常大的恢复斜率。虽然最终恢复程度高低不同，例如，美国恢复最好，早就超过了疫情前，日本距离疫情前还有一定差距，但整体讲恢复是确定性的。即使日本整体的恢复情况不好，从结构上看，其连锁餐饮的恢复也是比偏高端可选属性的餐饮更强、更快的，并且已经达到了疫情前的水平。整体上我们对于餐饮的恢复是较为乐观的。

从三年的供给出清的情况来看，我国的餐饮的集中度有明显的提升，上市公司在强有力的资金支持下，有望取得比较大的向上的业绩弹性。

从结构上看，我们更看好高线城市和年轻人用户比例比较大的连锁餐饮的恢复弹性，因为高线城市在疫情中受到更大压力，而且年轻人对于疫情敏感度低。相对应的，餐饮的上游餐厅供应链，也会有一些业绩兑现。其中我们最关注的是两部分，一是预制菜，它是一个双重加速的过程，下游客户业绩反转，叠加渗透率急速提升，可能成为增速最高的一个分项。并且从c端来看，它的基数很低，低基数、高增长，有可能形成爆品。另一个是基础调味品，也受益于下游的恢复，同时成本环比下行，净利率水平会显著回升。在这里我们是关注一些消费升级的趋势，比如0添加等。

3、啤酒

啤酒行业也是有独立逻辑的，它已经告别价格战，进入了整体结构升级的过程。疫情放开之后，即饮渠道会在2023年有比较大的恢复，其本身产品结构就更高，所以整体的行业ROE明年还能继续提升。

预计这个过程会持续到2025年左右，加之成本压力有所缓解，因此业绩的弹性也会相当不错，可能呈现前低后高的走势。

4、新能源车

医美和化妆品方向，医美本身是低渗透率、高成长的赛道，在疫情下依然保持了比较高的增长，疫情恢复之后，这种自身产业逻辑较顺的行业会有一个业绩加速的过程。化妆品的逻辑稍微不同，增速不是太快，但是在结构上的变化会非常明显。

国产龙头受益于研发投入和新品新渠道的拉动，会显著改变目前的竞争格局，我们要关注的主要是结构上的、特别是国产龙头的市占率的变化，并从中去找到阿尔法机会。

5、互联网

最后是互联网，它跟消费也有很大关系，首先，大多数互联网公司的收入是跟广告高度相关的，归属于顺周期、跟宏观高度正相关，所以在整体经济回暖的情况下，互联网的收入会有比较好的回升机会。

另外，过去两三年互联网公司降本增效，在业绩上的弹性是很充分的。压制互联网的因素，是海外的流动性的问题、中概股的退市问题、国内政策监管等，在现阶段都得到了一定缓和。虽然整个行业红利变弱了，但是我们还是会更多地关注有新业务、新技术和新模式的标的。

精彩互动

2023 prospect

Q1

关键词：医药选股

问题：经过三年的疫情，或多或少对大家的消费力形成了一定的的冲击，您觉得在疫情过后，我们更应该关注消费升级还是关注消费降级？

回答：大体上我们还是看好消费升级的。

第一，从整体的宏观角度看，在告别疫情之后，经济的增速预计是中等偏高的，我们预期明年增长5%左右，这在全球范围内是很不错的增长率，可以创造足够的就业机会和收入增长。

第二，从消费者的分层来看，在疫情期间，高端的消费受影响并不大，比如，高端白酒，增速是比较稳定的，这部分消费意愿受影响较小，只是在过度的场景缺失之下，有一些行业面临压力，但我觉得在需求充分释放之后，整体的偏升级的方向还是有很多机会的。