一直以来，A股市场估值体系结构分化较大，作为我国经济支柱的大型国有上市公司估值普遍偏低。这一方面是由于A股资金偏好导致的，另一方面也是大型国有上市公司本身特点所致。

国内A股投资者大多偏好成长型新高、技术好或者偏消费类的公司，对这类公司给予的估值大多较高。从统计数据看，连续三年利润增速在50%以上的高成长公司占比不足5%，投资者选中这类企业的概率较低；在股价上的表现是波动性较大，一个周期下来投资者很难准确把握。

我们认为应当引导投资者认清高成长的本质。企业的高成长很难长期持续，相应伴随的波动风险却较高。随着我国经济规模逐渐变大，GDP由高速增长转变为中速增长，上市企业利润的增长速度会逐渐变缓。

未来，价值将会比成长更具价值。增长的稳定性将逐渐占主导因素，上市大型国有企业的增长一直比较稳定，这是国企的一大优势。

上市国企具有巨大的投资价值，但A股投资者一直给予其偏低的估值，这似乎有些矛盾。在投资者的认知中，国企承担着企业责任也承担着社会责任，在多重目标下，企业利润很难有较高增速。而增长可能因为其承担的多重角色存在波动风险，市场很难给与高估值。另一方面，一些上市国企规模较大、业务复杂，普通投资者很难了解其经营信息，从而降低了配置吸引力，也导致低估值。

随着我国经济增速放缓，上市国有企业盈利增速稳定，企业本身的分红又高于国债十年期利率。上市国企的波动性较低，意味着风险较低，对投资者而言具有较高的配置价值。另一方面，上市国企的利润增速长期看高于我国经济增速，投资者长期持有，有望享受到经济增速带来的收益。

要建立中国特色的估值体系，需要企业明确自我优势，加强企业与投资者的沟通，引导投资者树立长期的投资理念，在风险和收益匹配下，才可以获得较长期的盈利机会。

(作者系农银汇理基金的基金经理）  （CIS）