美政策处于真空期 对宏观及大宗商品影响几何

据美国财政部最新估计，在今年6月末到7月之间包括美国财政部一般账户（TGA）的现金在内的非常规措施所能提供的缓冲将被用尽，出现技术性债务违约，因此随着时间的推移，美国债务上限问题变得愈发紧迫。美国自今年1月正式触及债务上限以来，民主党和共和党迟迟未在这个问题上达成共识。在民主党和共和党持续的拉锯同时，美国国债市场正在给美国债务违约的风险进行定价，将流动性转移到危险月份之外的债务之中。另外，据美联储公布的数据，美国储户存款依然在持续流出，显示出银行业的动荡还未完全平息。市场担心这将会使得信贷规模进一步收紧，进而使得整个美国经济将会降温，甚至走向衰退。而美国政府的税收收入水平也将下降，使得非常规措施所能提供的缓冲将被更早用尽，加速美国债务上限问题的到来。

广州金控期货研究所副总经理程小勇告诉期货日报记者，在美国债务上限即将进入最后期限之际，海外市场波动加剧，且美国通胀超预期回升，这意味着美联储货币政策面临更加复杂的宏观环境。美国商务部公布的数据显示，美联储最爱通胀指标—剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7%，超出预期4.6%，前值为4.6%；环比上涨0.4%，同样高出前值和预期值0.3%，增速创2023年1月以来新高。经济增长方面，美国耐用品订单好于预期，4月耐用品订单量意外上升，环比增长1.1%，预期下降1%。在美国GDP增速终值好于预期，核心PCE物价指数同比和环比增速加快，以及耐用品订单环比增速好于预期的情况下，美联储6月再次加息的可能性上升。

国内经济方面，经济增长势头放缓的特征明显，但是政策处于真空期，市场对于中央出台新一轮财政刺激政策和产业政策的预期升温，这也是5月26日国内股市和大宗商品出现强势反弹的主要原因。不过，当前多数制造业企业依旧处于困境。1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降20.6%，降幅较一季度略微缩减0.8个百分点。4月份，装备制造业利润同比大幅增长29.8%，实现由降转增，拉动规模以上工业利润增长6.4个百分，但主要得益于电气机械行业的出口增速维持较高水平，内需依旧疲弱。

对于大宗商品而言的影响有哪些呢？程小勇认为，工业企业还处于去库存阶段，但是从4月规模以上工业企业产成品库存同比增速回落至5.9%这个趋势来看，经过降价促销主动去库存之后，工业企业产成品库存积压的压力有所缓和，这意味着多数商品跌势会有所放缓。

光大期货贵金属高级分析师展大鹏认为，从两方面来理解美国债务上限问题给大宗商品带来的影响。一是政府停摆期间会影响当季的经济增速，也就是相关大宗商品的需求将会走弱，特别是国际化定价品种，如有色和能源品种；二是市场更加担心流动性趋紧带来金融市场动荡，包括美国债市的波动、VIX指数快速拉升、美股下跌风险及美元指数走强，往往这个阶段恐慌情绪也会蔓延至大宗商品市场，带来快速下跌的风险。不过，从历史“美国债务上限问题”的经验去看，即使发生政府停摆，债务上限问题也会在“紧要关头”解决，对实际经济的影响视停摆时间而定，债务上限问题触发前和缓解后大宗商品往往走出相反的价格走势。另外，站在美联储的角度，如果未发生更大的金融风险事件，美联储不会轻易降息，或采取“高利率+临时扩表”组合来应对通胀与金融风险的双重挑战，期待美联储重启宽松货币政策的投资者或面临失望，这意味着即使大宗商品价格回升也不会超预期。

“从供需基本面来看，大宗商品反弹是缺乏持续性动力的。”程小勇说，从当前工业增加值和制造业开工率来看，产出依旧相对稳定，但是制造业订单依旧疲弱，这意味着多数商品还是处于供应过剩的格局。而随着通胀超预期回升，以及美债上限谈判在最后一刻达成的可能性上升，美联储在6月再次加息，这意味着美国经济还将继续降温，对商品需求施压，且美元流动性不会回归宽松，投资需求回暖可能性不大。从国内来看，中央在货币政策方面相对克制，考虑到“大规模防水”的负面作用，经济复苏还需要向改革和产业政策要动力，因此国内商品需求回升还需要时间。从板块来看，地产和基建投资增速回落，黑色建材类商品还将继续振荡寻底，有色金属、原油和能化品种受美联储货币紧缩和欧美经济减速拖累表现也会弱势。只有部分农产品可能因厄尔尼诺带来的减产和运输等供应冲击而表现会较强，贵金属受美联储加息预期升温的情况下回延续调整势头。

记者注意到，近期有色金属价格波动受宏观情绪影响较大，宏观层面的利多因素和利空因素相互交织，相互博弈。一方面，美国债务上限谈判进展情况将影响未来经济表现，如果谈判进展顺利，未来将会对有色金属价格带来一定支撑。另一方面，美国经济通胀预期仍存，美联储鹰派加息言论反复出现，使得美元指数再度反弹回升，对有色金属价格带来了一定压力。

实际上，海外市场方面，美国一季度经济数据表现出较强的经济韧性，同时美国商务部公布的4月消费者支出增长超预期，提振了第二季度的经济成长前景。同时，最近美国债务上限谈判也取得突破，美国总统拜登和国会共和党领袖麦卡锡决心尽快就提高政府31.4万亿美元债务上限达成协议，缓解了市场对美国发生对经济造成灾难性影响的债务违约的担忧。

市场人士侯先生告诉记者，经济数据的较好表现和债务谈判取得进展，改变了市场对美国利率走向的预期，降低了过快进入降息通道的可能性。近期，美联储“鹰王”布拉德表态称，预计美联储今年仍需要再加息两次，将在更长时间内保持较高利率以抑制通胀。整体上，美国经济表现出的韧性对有色金属价格形成托底作用，但同时说美联储延续加息，美元指数走强也将施压有色价格。目前，国内上半年“金三银四”旺季已经逐渐减退，有色金属供需角度转向趋弱，价格反弹空间或将受限。