截至2月23日，美国就业数据强劲，市场对美联储降息时点的预期更加延后，对年内降息的幅度的预期也有所降低，但AI的前景及企业盈利的利好仍带动全球股市上行；万得数据显示，截止2月23日收盘的一周，道琼斯指数全周上涨1.3%，标普500指数上涨1.66%，纳斯达克指数上涨1.4%,日经225指数上涨1.59%，美元指数收在104左右。

日经225指数创下34年以来新高

2月22日，日经225指数收39098.68点，超过1989年未的纪录高位38957点，创下历史新高位。以日圆计价的日经指数，暨去年上涨超30%后，截至2月22日，今年以来也上涨近17%，市场一方面惊艳日股的好表现，另一方面也不禁担忧日股行情是否能持续。

去年以来日股的涨势主要受益于几个因素：一是所谓”日特估”的日本上市企业治理改善，无论是成立薪酬委员会，还是聘请至少三分之一独立董事的上市公司数量持续上升；另外，在东京证交所的推动下，上市公司进行回购及提高股东权益的行动也持续推进。

公司治理的改善吸引了包括巴菲特在内的海外机构投资者入市，在经过2023年的赚钱效应后，进入2024年外资进场的势头仍在持续；根据日本财政部的统计，今年以来外资连续7周净流入日股，截至2月21日，今年以来外资净流入日股已近3.8万亿日圆， 甚至已超过去年全年。

资料来源: Ministry of Finance, Japan 截至 21/02/23

另外，日股2024年或仍有盈利及估值的行情可以期待。市场预计2024年日本企业盈利（MSCI日本指数）将增长10%；另外，在 2023 年价值反弹之后，投资者的注意力可能会进一步扩大到市场上一些更具竞争力的成长型公司，包括正在经历盈利升级的非必需消费品、医疗保健和科技等行业。另外，虽然经过去年以来的大涨，日股的估值相较美股仍然相对为低：截至2月22日，MSCI日本的市盈率为15.5倍, 低于25年平均水平，也低于美股的20.5倍。日股相对中性的估值，促使投资者在质疑美国科技公司推动市场反弹的集中风险时，提供了良好的多元化来源，也带动了海外资金的持续流入日股。

当然，在创下历史新高之后，投资人对日股的负面消息也更为关注。二月中，日本公布2023年四季度，同比增长1.04%, 但季环比折年率下滑0.4%，主要受高通胀抑制内需和私人消费，四季度日本消费同比下降0.3%；不过出口仍是亮点，四季度净出口同比增长1.4%, 加上上周公布的2024年1月单出口增长超11%，显示当前出口仍是拉动日本经济的主要力量；虽然从环比来看，2023年三、四季度连续二个季度出现下滑，但相较于2023年三季度下滑3.3%，四季度数据虽然下滑，但降幅已有所收窄，而经济出现走缓，日本央行也可能会放慢后续政策收紧的脚步。

另外，市场普遍预期年内日本会结束零利率政策，加上美联储二季度有可能启动降息，日圆可能出现升值；传统观点认为，日圆和日本股市呈负相关， 认为日元走强对股市不利，因为它削弱了日本出口的竞争地位，并在换算成日元时削弱了海外收益。虽然我们不能否认外汇对企业业绩的影响，但数据显示，2007年至2019年期间，日圆与日经225指数之间的负相关性很强，不过在疫情大流行期间，这种关系已大为减弱；尽管在最近几个季度负相关性有所回升，但仍远低于 2007-2019 年期间，加上带动日股本轮上行的通胀、盈利、估值等因心，未来即使日圆走强，我们判断更多可能出现短期的情绪扰动，未必会扭转日股中长期的走势。

5年LPR大幅调降，上证综指8连阳

2月20日，5年期LPR报价下降了25bp，为LPR改革以来的最大下调幅度。本次非对称调整预期可降低居民房贷成本，或可刺激购房需求，促进房地产复苏，进一步改善银行资产质量，银行及房地产板块可望受益；另外，5年期LPR作为中长期贷款利率的锚，也可望提升企业中长期贷款需求，推动实体经济的稳定发展。

资料来源: CEIC,摩根资产管理，资料日期:2024/2/23

另外，近期主管机关对IPO，融券及量化交易的监管，显示对权益市场的重视，市场信心可望得到提振，资金面走强：截至2月22日， 上周北向资金上周净流入约107亿，今年以来净流入173.6亿， 其中沪股通有167亿净买入， 而深股通净流出60亿。 在ETF方面，上周A股ETF净流入约586亿， 其中2月21日单日净流入173.15亿元， 今年以来净流入3078亿。

资料来源: Wind,摩根资产管理，资料日期:2024/2/23

投资启示

摩根资产管理认为, 虽然日本经济出现走缓，但一来四季度下行幅度有所收窄，二来日本经济走缓反而有可能延后日本央行收紧政策的步伐，第三美联储大概率下半年才启动降息，日圆升值的节奏或有所延后；日股从盈利面、估值面及资金面来看，上半年或仍有上行的动力；国内方面，5年期LRP大幅调降，或改善银行地产资金流，以及提升企业中长期贷款意愿；在政策面、资金面的支持下，市场信心大幅改善，节前节后上证综指实现8连阳，A股的估值修复行情或可持续。

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