5月28日，为期两天的国投证券2024年中期策略会在北京举行。现场逾百家上市公司及超过百位证券分析师参会，场面气氛热烈。

国投资本、国投证券党委书记、董事长段文务发表致辞，新颁布的“国九条”推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，增强资本市场的稳定性，提升投资者获得感。国投证券将全面贯彻新“国九条”精神，切实做好投资者权益保护，有效防范化解金融风险，与市场各方共建共享良好的资本市场生态。

国投证券首席经济学家高善文、首席策略分析师林荣雄、首席固收分析师尹睿哲分别就下半年经济走势、A股高股息策略以及债市表现，分别发表了主题演讲。

段文务：中国资本市场改革进入全新阶段

段文务在致辞中表示，2024年我国资本市场改革进入全新阶段，4月12日颁布的新“国九条”全面贯彻中央金融工作会议精神，强调金融工作的政治性和人民性，从有效保护投资者合法权益着眼，旗帜鲜明地强调加强监管和防范风险，全面落实“长牙带刺”、有棱有角，立足于形成中长期以投资者为本的良好股市生态和坚实制度基础，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，突出了以人民为中心的价值取向，以新“国九条”为核心的政策体系，将进一步提高上市公司质量，增强资本市场的稳定性，提升投资者获得感。

段文务进一步指出，当前世界正经历百年未有之大变局，资本市场在助力国家科技创新和产业升级中扮演着重要角色。在建设金融强国的道路上，国投证券将在国投集团的大力支持和关心下，胸怀“国之大者”，强化使命担当，持续助力发展新质生产力，切实服务经济高质量发展。展望下半年，党的二十届三中全会即将召开，会议将围绕进一步全面深化改革作出重大部署，必将为资本市场注入新一轮的澎湃动力。

高善文：房地产市场估值已回到合理水平

在策略会上，高善文以“奋楫逐浪天地宽”为题，从宏观经济与房地产、长期利率变化、企业出海三个角度，分享了自己的最新观点。

就房地产方面而言，他表示，房地产市场本身已经经历了显著的调整，很多的估值指标已经进入了合理中枢。近期出台的房地产方面的系列政策瞄准了房地产领域最关键的问题，如果执行效果理想，有望推动房地产市场触底反转。

长期利率方面，高善文表示，中国长期边际资本回报的下行带动了利率中枢的下行，直到经济增速回到3%或者更低的水平，技术的进步才能够扭转对抗和平衡这一趋势。

此外，对于近期火热的中国企业出海，高善文认为，借鉴日本企业出海经验来看，大量企业出海，会提高企业盈利水平和竞争力。业绩表现反馈到股价上，使得上述出海企业的股价相对内需指数，从长期来看，有更好的表现。

林荣雄：三季度没有大幅回调风险

对于下半年A股的核心策略，林荣雄认为，在战略上要维持“强预期、弱现实”， 从上半年“熊心牛胆”转向下半年“牛心熊胆”。在战术上，地产和内需修复需要一个小心求证的过程，以持久战的心态进行跟踪观察；在美国经济存在较强韧性的预判下，短期通胀存在反复但不构成二次通胀可能性。

在行业配置方面，他指出，在强监管周期+绝对收益价值派资金崛起下，下半年市场风格中期预计重返大盘股，以高股息为代表大盘价值+以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成，中小盘投资价值更多体现在基于AI和新质生产力的产业配置价值、并购重组的事件驱动价值与布局优质小盘成长股行情。

对于三季度大盘指数，林荣雄表示，目前来看，PPI和FDI两个指标的信号尚不明朗，三季度在重要会议预期牵引之下市场并没有大幅回调风险。

尹睿哲：不一样的“债牛”

尹睿哲指出，2024年以来，债市先快牛后震荡，出现不少值得关注的新特征。主要体现在三个方面，一是曲线呈“平坦化”倾向、二是微观指标部分“失效”，三是利率定价模式发生切换。

那么下半年是否还能延续“债牛”，尹睿哲认为，从更长时间的视角来看，国内债券市场无疑正处于一轮长周期利率中枢下行的过程中。但参考海外经验，这种长周期下行过程也存在利率阶段性回升的时期。对于国内而言，通胀和企业盈利周期是下半年乃至明年需要关注的。随着大宗商品价格抬头、公共事业涨价、需求政策密集出台，通胀进入渐进式温和修复，对企业盈利预期改善及库存周期斜率修复均有助益。

再考虑到基本面高频指标回暖信号增多、政策构成积极的底部支撑，此前在一季度推动长端利率快速下行的逻辑已经出现了一些变化，后续长端利率延续震荡的概率较高。而随着存款利率下调至货币市场利率以下，存款向非银机构“搬家”现象增多，后者资金成本与DR倒挂，事实上已经摆脱了DR价格锚的约束，带动短端利率打开空间，因而下半年曲线处于陡峭化状态的时间将增多。