中国基金报记者 李树超 陆慧婧

随着股票ETF等指数型基金大发展，公募基金的市场结构发生历史性巨变。

在宽基ETF获“国家队”大举增持、监管为ETF发展按下“加速键”、ETF工具属性受青睐等背景下，以ETF为代表的被动指数型基金规模快速增长，持有A股总市值持续走高，并在今年三季末首度超越主动基金。

业内人士表示，在监管支持、市场有效性提升、投资者偏好改变等因素共同推动下，被动投资正在成为市场主流方式，主动基金和被动基金有望呈现出共同成长的发展格局。

被动基金首超主动基金

持有A股市值达3.16万亿元

Wind数据显示，截至2024年三季度末，被动指数型基金（含指数增强型基金）持有A股市值达到3.16万亿元，首次超过主动权益类基金2.89万亿元的总市值。

谈及这一历史性的超越，平安基金指数投资中心负责人钱晶分析，一是由于多只宽基ETF获“国家队”等中长期资金大举增持；二是监管政策支持，新“国九条”等政策为ETF发展按下了“加速键”；三是越来越多的投资者倾向于选择成本低廉、透明度高、风险分散的指数投资方式，推动被动基金的需求增加；四是随着市场效率提升，市场信息和研究的普及，投资者越发认可“市场有效性”，逐渐倾向于选择不依赖基金经理选股能力的被动投资。

博时创业板ETF基金经理尹浩认为，被动指数基金规模的增长主要原因在于市场风险偏好上升，更多投资者通过ETF参与市场。在他看来，股票ETF具有良好的工具性特征，投资者倾向于在市场底部用ETF进行布局，以期在反弹中赚取较高的贝塔收益。

泰康基金量化投资部负责人、基金经理魏军表示，被动指数型基金持有市值超过主动权益类基金，反映出投资者对于股市参与度持续提升，全行业投资者教育工作取得良好成果。

富国中证A500ETF基金经理苏华清补充道，从海外市场发展经验来看，近10年美国基金市场主动管理型产品遭资金持续净流出，被动型基金持续获得资金净流入，2014年到2023年，资金转换额达到2.5万亿美元。

“这一流向趋势最近几年进一步加速，截至去年年底，美国市场被动投资产品的市场份额已超过50%。这反映出美国投资者对低成本、高透明的被动投资策略偏好度逐渐提升，以及对主动管理能力持续创造超额收益的信心下降。”苏华清称。

业内人士认为，随着市场有效性进一步提升，被动投资理念日益受到认可，叠加政策鼓励引导中长期资金入市，这些趋势有望共同推动被动投资进一步发展。

相较于发达市场，尹浩认为当前我国基金市场被动基金的持仓市值占全市场总市值的比例仍然偏低，被动产品规模有望继续增长，和主动基金呈现出共同成长的格局。

提升市场定价效率

指数成份股更易获得流动性支持

在多位业内人士看来，被动型基金在A股话语权的提升，将对资本市场生态产生深远影响。

首先是对指数成份股定价方面的影响，晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞表示，由于被动型基金主要投资于指数成份股，随着被动型基金持股市值的增加，一定程度上可以提高股票市场整体的流动性，有助于市场更有效地进行价值发现，从而降低市场的非理性波动。同时，主动管理基金面临较大的业绩压力，基金经理需要不断打磨和精进自己的投资能力和投资策略，持续为投资者创造良好的超额收益，才能在投资长跑当中胜出。

但她也强调，目前公募基金在A股市场的话语权仍相对较小，主被动基金结构的变化对A股市场的影响有限。

盈米基金研究院量化研究员王誉蓉预计，被动型基金可能更多地影响个股定价。

“个股想要获得二级市场资金，会希望进入指数成份股，指数的编制方法即成份股的入选条件可能会成为上市公司考虑的一部分。而指数的编制大多以市值作为筛选或加权条件，未来龙头或细分龙头更容易得到二级市场资金支持，且在并购重组的热潮下，各领域集中度有望进一步提升。”

钱晶强调了两方面的影响：一方面，被动型基金在A股市场话语权的提升将带来市场定价效率的提升。指数基金集中持股现象将增加市场对某些标的股票的关注度，进而提升市场定价的有效性。另一方面，被动基金持仓占比提升或会使流动性更加集中于指数成份股，可能导致非指数成份股流动性相对下降。

排排网财富理财师曾衡伟也认为，被动型基金话语权的提升会使市场风格发生改变，被动型基金扩容带来的增量资金会聚集在大盘龙头股上，对大市值龙头股有利。

被动型基金的崛起还将影响基金公司的产品布局思路。在上海证券基金评价中心分析师池云飞看来，投资者追求鲜明风格的趋势可能导致基金公司在产品线上做进一步细分，推出更多元化、更具风格特色的产品，以满足不同投资者的需求，这也要求基金公司投入更多的资源去做产品创新和相应的投研建设，比如加强量化、被动指数等方面的投入。

魏军更是强调，以ETF为代表的被动基金，其显著特征是公开透明，全部持股以PCF清单的方式每日公布，减少了投资人与管理人之间的信息差，对净化资本市场生态、提高投资人参与度有较大帮助。作为投资者，可以更清晰、便捷、快速地作出投资决策，提高财富获得感。

“当前，投资者越来越重视资产配置，关注宽基系列指数基金。资金流入这些基金，成为中长期资金投资A股市场的基石。”苏华清总结道。