在A股市场波动加剧、投资者风险偏好分化的当下，红利策略凭借其稳健的现金流与抗跌属性，成为资产配置中不可或缺的“压舱石”。而新华中诚信红利价值指数，作为国内红利策略的“2.0版本”，凭借独特的“一高四低”因子与严苛的编制规则，近年来以显著的超额收益和更优的风险控制能力脱颖而出，成为机构与个人投资者关注的焦点。  

在华富基金指数投资部基金经理李孝华看来，新华中诚信红利价值指数的核心价值在于“用科学的规则过滤噪音，让时间的复利自然生长”。

Wind数据显示，过去四年（2021.3.31-2025.3.31），该指数累计收益率达100.04%，年化波动率低于主流宽基指数，最大回撤明显较低，熊市中展现出非常强的抗跌性。尤其在2024年（2024.1.1-2024.12.31），指数以48.98%的收益率远超沪深300指数19.06%和中证红利19.60%的收益表现，有望成为震荡市中的“稳健黑马”。（相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。）

编制规则升级

科学筛选铸就超额收益“基石”

尽管目前资本市场上，红利指数种类繁多，但作为国内红利策略的“2.0版本”，新华中诚信红利价值指数的推出，还是引起业内关注。

据华富基金指数投资部基金经理李孝华介绍，新华中诚信红利价值指数的编制逻辑，体现了对传统红利策略的深度优化。与中证红利、上证红利等主流指数相比，其核心差异在于“双重严选”机制：先以多维度上市公司历史分红意愿情况及质量过滤风险，再以多因子模型提升收益韧性。  

“市场上多数红利指数仅以股息率高低为选股标准，但高股息作为表征上市公司过去分红表现的历史指标，未必代表着其未来一定能够维持高分红。

为更好地寻找优质的低估值公司，在样本空间的筛选上，新华中诚信红利价值指数设置了四道‘硬门槛’：过去三年连续现金分红、过去一年股利支付率大于0且小于1、过去四年分红总额大于再融资总额、最近两年平均股利支付率及近一年股利支付率均大于20%。这一规则有效规避市场大部分历史分红行为及质量不达标的公司，仅约20%的A股公司能进入样本池。”李孝华表示。

同时，在样本池优选的基础上，新华中诚信红利价值指数引入“一高四低”因子——高股息、低贝塔、低估值、低波动和低换手率，通过等权合成价值因子得分，精选前50只个股。权重分配上，采用预期股息率与残差波动率复合加权，既保证分红贡献，又抑制个股异动对指数的冲击。此外，季度调仓与行业权重上限30%的设定，进一步降低了组合波动。一言以蔽之，通过将基本面指标及市场面指标相结合并采用季度的调仓机制，在聚焦低估值公司的同时，能够较快剔除估值陷阱以及对短期上涨过快的个股进行止盈。

Wind数据显示，自2011.12.30基日以来，该指数年化收益率达16.57%，显著高于上证红利指数9.34%和中证红利指数11.22%的收益表现。该指数同期夏普比率（年化）为0.89，亦高于中证红利及上证红利指数（截至2025.3.31）。此外，在2020-2022年（2020.1.1-2022.12.31）市场剧烈调整期间，该指数最大回撤仅为16.7%，同期沪深300指数回撤超37%。（相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。区间收益率（年化）=[(1+区间收益率)^(250/交易日天数)-1]*100%。）

“一高四低”因子

构建防御与收益的黄金平衡

李孝华指出，严格的样本筛选与因子加权，让新华中诚信红利价值指数在熊市中抗跌性显著，在牛市中与其他红利类指数表现相当，这是长期复利的核心来源。其中，“一高四低”因子更是新华中诚信红利价值指数的编制规则中的精髓。

高股息和低估值指标大家倒比较容易理解，像市面上很多红利类及价值类指数均采用这两个选股指标，从长期来看，这两个基本面指标均聚焦于全市场中具有高分红及低估属性的股票群体，它们在长期均具有不错的超额收益。

“但这还不够。”李孝华强调，“高股息和低估值是上市公司的静态指标，属于过去已发生的事实，我们更关注上市分红的未来持续性。”

因此，新华中诚信红利价值指数通过叠加低波动、低贝塔及低换手指标，从市场面角度去更快识别基本面走坏从而股价出现较大幅度调整的个股，以更好确保指数成分公司具有更优的质地，从而具备更强的分红可持续性。

具体到这三个指标，尽管低波动、低贝塔和低换手指标计算方式不太一样，但其背后的逻辑还是比较近似的，即希望寻找股价未大起大落，表现相对稳定的公司。而这些公司之所以呈现这样的特质，原因在于各类投资者对于其基本面有着较为稳定的预期，经营稳定性及确定性高，属于优质的低估值公司。换言之，低波动、低贝塔和低换手指标在计算上与上市公司的基本面没有直接的关联，但底层逻辑是一致的。

之所以要采用市场面指标去进一步定位优质公司，是因为各类基本面指标在反映上市公司的最新甚至未来可能面临的经营情况上是存在滞后的，而用上市公司股价及成交活跃度计算的市场面指标能够更为灵敏地反映各类投资者对该公司的最新认知及看法，及时性更强。

一旦上市公司基本面出现恶化，盈利可持续性受损，那么就会体现到上市公司的股价上来，从而引发股价波动率和贝塔以及成交活跃度的异常变化，从而就会被较快地识别并调出指数。

这是从防范估值陷阱的角度。从另一个角度来看，如果红利类公司因基本面转好及市场热点切换等因素短期出现了快速上涨，这些市场面指标也同样可以更快对个股的浮盈进行识别。

“投资低换手股票是长期主义的体现。”李孝华坦言，“换手率较高的股票往往很容易被过高定价，从历史统计来看，若投资者长期投资于这类股票，投资回报大概率是非常不理想的；而低换手股票定价相对理性，更易于投资者分享企业盈利增长的复利，亦属于机构投资者青睐的配置盘资产。”历史数据回溯可以看出，通过低换手指标筛选出来的个股，长期来看，平均收益率也相对较高。  

科技与红利的哑铃策略

有望穿越市场周期波动

面对科技股的高景气与红利股的稳健，投资者常陷入“二选一”的困境。但在李孝华看来，二者并非对立，而是互补：“科技提供向上的弹性，红利提供向下的保护，哑铃配置策略可以有效穿越市场周期。”  

李孝华表示，当前红利指数股息率相对债券利率仍具有非常明显的优势，低利率时代红利类资产配置价值凸显。2023年9月24日以来，尽管市场风险偏好提升，但红利类ETF规模激增79.6%（数据来源Wind，截至3月26日），印证了这一趋势。 同时，在政策层面，《长期资金入市工作实施方案》要求险资权益仓位提升至30%，红利股因其稳定的现金流与低波动特性，有望成为机构增配的核心方向。

站在当下市场，投资者可以根据哑铃配置策略采取“科技+红利”这一攻守兼备的战术组合，结合自身的风险承受能力及投资目标，投向以人工智能为代表的成长赛道和红利资产。“当市场情绪高涨时，科技股的弹性可快速兑现收益；当不确定性上升时，红利股的高股息与低波动能有效平滑整体波动。”  

李孝华同时强调，尽管短期科技行情亮眼，但从长期视角看，红利资产可能更适合作为投资者的底仓。组合中可以选择保留一定比例的红利仓位，以便更好地应对市场的无常变化。过去十年A股分红总额增长215%（数据来源Wind），监管层对分红合规性、频次的强化，这也意味着红利类资产的制度红利才刚刚释放。  

注：华富新华中诚信红利价值指数基金拟由张娅、李孝华两位基金经理共同管理。

风险提示：基金/股市有风险，投资需谨慎。本材料中涉及的有关“哑铃策略”等投资策略并不能保证基金投资本金不受损失以及保证最低收益，敬请投资人注意。本材料关于红利、证券市场的论述仅为公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自WIND、公开资料整理，本公司并不保证本文所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金投资。

华富新华中诚信红利价值指数基金为股票型基金，紧密跟踪标的指数新华中诚信红利价值指数的表现，本基金的股票资产投资比例不低于基金资产的90%，其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%，投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的10%。基金投资收益也将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关本基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。基金管理人对本基金的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。本基金面临港股通机制下因投资环境、市场制度、交易规则以及税收政策等差异所带来的特有风险。新华中诚信红利价值指数的历史收益情况不预示其未来表现，不构成对本基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动的风险。本基金为开放式指数基金，可能发生基金投资组合回报与标的指数回报偏离，指数编制机构停止服务，成份券停牌、摘牌或违约等风险。请投资者注意，不同基金销售机构对本基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解本基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。本基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

张娅，20年证券从业经验，其中15年基金管理经验。2017年4月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富中证5年恒定久期国开债指数基金（2019.1.28起）、华富中证人工智能产业ETF（2019.12.24起）、华富中证人工智能产业ETF联接基金（2020.4.23起）、华富中债-安徽省公司信用类债券指数基金（2020.8.3起）、华富消费成长股票型基金（2022.7.22起）、华富中证科创创业50指数增强基金（2022.8.31起）的基金经理。李孝华，11年证券从业经验，其中3年基金管理经验。2019年加入华富基金管理有限公司，目前担任华富中证证券公司先锋策略ETF（2021.6.28起）、华富中证稀有金属主题ETF（2021.8.11起）、华富中小企业100指数增强型基金（2021.11.17起）、华富灵活配置混合基金（2022.9.5起）、华富中证人工智能产业ETF基金（2023.2.9起）、华富中证人工智能产业ETF联接基金（2023.2.9起）、华富永鑫混合型基金（2023.3.24起）和华富中证A100ETF（2025.1.15起）、华富中证A100ETF联接（2025.2.18起）的基金经理。