中国基金报记者 任子青 吴君

近日，中国人民银行宣布，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。多家私募认为，降准可以有效释放长期流动性，在货币政策持续发力和银行资金利率中枢进一步回落的背景下，债市中长期仍处于牛市区间。

5月份以来，可转债市场持续修复，转债策略产品业绩大幅领跑。受访私募表示，当前市场对股债双重属性的定价趋于均衡，条款博弈与行业轮动仍是超额收益的关键来源。

适度宽松的货币政策或持续

债市中长期仍处于牛市区间

近日，中国人民银行宣布，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。

宁水资本认为，央行近期降准或出于两方面考虑：一方面，特别国债于4月底开始发行，在政府债券供给压力下，降准体现了货币政策与财政政策协同发力的政策思路，有助于增加债市的流动性；另一方面，降准将促使银行资金利率中枢进一步回落，提升银行支持实体经济修复的力度。在货币政策持续发力和银行资金利率中枢回落的背景下，债市中长期仍处于牛市区间。

久期投资认为，降准可以有效释放长期流动性，帮助银行弥补基础货币和负债缺口。自5月初宣布“双降”以来，银行体系资金净融出规模重新上升到4万亿元左右，银行间回购资金利率回落到1.4%至1.5%区间，与此同时，银行发行同业存单的意愿有所下降，存单价格也明显回落。

久期投资表示，对于未来债券市场整体看多，主要是基本面和政策方面均有利。考虑到当前债券收益率曲线非常平坦，后续的机会主要来源于货币政策进一步宽松、央行重启买债带来的中短债的下行，以及在资产荒背景下配置性品种的稀缺性。

万柏投资认为，5月降准降息的实施，体现了政策层面对基本面持续恢复的重视，货币政策宽松的环境可能持续，债市仍然受宽货币政策环境的呵护。

风险方面，万柏投资称，尽管债市整体处于有利环境，但10年期国债收益率降至1.65%附近，已提前反映了降息预期，这使得市场面临一定的止盈压力。此外，10年期国债与政策利率之间的利差已处于历史较低水平，短期内的利好因素似乎已基本兑现。同时，后续30年国债的发行和关税谈判的不确定性对债市仍有扰动。

可转债市场持续修复

转债策略产品业绩领跑

5月份以来，权益市场呈现回暖态势，可转债跟随权益市场持续修复。截至5月16日收盘，中证转债指数报428.83点，已完全修复之前的跌幅；日均成交额超600亿元，较4月份显著增长。

万柏投资表示，分行业来看，金融板块表现亮眼，万得可转债金融指数创历史新高，反映在当前震荡行情中资金更偏好银行类稳健大盘转债。市场结构呈现较为明显的哑铃型分布，低价债性与高价成长板块涨幅更大。从一级市场来看，转债的发行、审核速度明显提升，但退出规模也较大，转债市场整体仍处于缩量态势。

从私募业绩来看，转债策略大幅领跑。私募排排网数据显示，截至5月9日，近1个月债券策略平均收益率为1.00%，今年以来平均收益率为2.28%。不同债券子策略中，转债交易策略近1个月平均收益率为2.09%，今年以来平均收益率为5.23%，显著高于债券复合、债券增强和纯债等策略同期表现。

合晟资产称，近期权益市场温和上行，转债指数同步回升，转股溢价率中位数小幅压缩，反映市场对正股弹性的定价更为理性。当前市场对股债双重属性的定价趋于均衡，条款博弈与行业轮动仍是超额收益的关键来源。组合偏向低溢价品种，通过充裕的溢价率空间缓冲正股可能的下跌。

万柏投资告诉记者，公司对于可转债的投资主要采用“量化+主观”策略，“量化”即依据可转债量化选债模型进行择券，“主观”即根据企业尽调情况和市场热点变化进行筛选，最大程度降低信用风险的同时积极抓取行业贝塔与个券阿尔法。主要关注两类标的：一是在控制信用风险的前提下偏好临期、低价、到期收益率高的防守型标的；二是行业概念好、正股弹性强、溢价率相对较低的进攻型标的。

谈及投资策略，久期投资表示，考虑到当前收益率处于较低水平，所以仓位不会特别激进，维持中性略偏高的久期和仓位。结构上，目前具备较高性价比的品种包括：一是中短端利率和高等级信用品；二是10年期以内、国债加点30基点以上的地方政府债；三是受益于化债政策的城投债，强担保更优，可作为配置底仓。

万柏投资坦言，短期内投资策略暂无大的变化。在利率债投资上，今年仍以波段交易为主，择券以中短期限品种为主；在信用债投资上，主要注重久期控制，逢高配置，同时，在政策导向下积极关注新品种的溢价机会。此外，可转债投资也是今年布局的重点。