2025年资本市场科技浪潮中，半导体板块凭借强劲走势成为市场焦点。南方基金基金经理郑晓曦依托对半导体产业的深刻理解与坚定布局，自2022年三季度起重仓以半导体设备为代表的自主可控板块，陪伴行业穿越周期底部，步入成长兑现期。

Wind数据显示，截至2025年12月4日，郑晓曦管理的南方信息创新基金成立以来收益率达145.92%，年化收益率14.93%，年内净值涨幅亦达45.15%，精准把握了本轮科技浪潮带来的市场机遇。

深耕科技领域逾16年的郑晓曦表示，尽管多重因素导致四季度以来科技股震荡加剧，但仍对半导体、AI等科技板块秉持乐观态度，认为“年底正是较为理想的左侧布局窗口期”。

锚定产业周期为核

弱化估值聚焦核心价值

2008年研究生毕业后，郑晓曦即加入南方基金，深耕科技领域至今已逾16年。“我的投资研究框架聚焦三大核心维度：行业景气周期、公司基本面研究与估值水平，其中行业景气度权重占比40%—50%，为首要考量因素。”郑晓曦开门见山，明确其投资决策的核心逻辑。

在她看来，回顾中国数十年产业变迁，任何一轮重要产业成长均遵循“导入期—成长期—成熟期—衰退期”的四阶段生命周期规律，这一客观规律亦得到企业生命周期理论的支撑。她的投资目标是在产业由导入期迈向成长期的转折点进场，长期持有，在由成熟期走入衰退期的阶段兑现，精准把握产业渗透率与公司市占率快速提升的“黄金盈利阶段”。

郑晓曦以半导体先进制程设备为例阐释：“此类资产已完成‘从0到1’的突破，正迈入‘从1到10’乃至‘从10到100’的高速增长阶段，当前正是理想的投资窗口期。”

仅次于产业景气周期的是公司基本面，该维度权重占比30%—40%，与公司治理、研发实力、技术壁垒等核心要素密切相关。“管理层的战略视野、核心研发能力与技术方向研判、与下游客户的协同迭代效率，以及对第二成长曲线的前瞻性布局，均是衡量企业核心竞争力的关键指标。”她强调，对于科技创新类企业而言，上述因素直接决定其能否在激烈市场竞争中突围，实现长期可持续成长。

不同于传统价值投资逻辑，郑晓曦将估值水平置于考量体系尾部，甚至主张在科技股投资中弱化短期估值约束。“以新质生产力为代表的科技创新行业，具备高技术突破、高研发壁垒等特征，尤其处于成长早期向高速发展期转型的企业，研发投入多前置布局，短期内难以转化为实质性订单与收入，传统PE、PB估值偏高属于常态。”她解释道，真正具备核心竞争力的科技企业，经过数年重研发、低营收的积累期后，将随产品成熟与客户放量实现从订单、收入到利润大幅提升的良性循环，届时估值将回归合理区间。

“我们应更聚焦于公司的产品储备与技术壁垒，而非纠结于短期估值波动。”郑晓曦补充，伴随产业成长与公司市场份额扩张，优质企业的估值水平将逐步回落，现金流、盈利能力等核心财务指标会持续优化。

精准选股筑防线

坚守五大维度与明确禁区

以半导体为代表的科技领域投资，因技术迭代速度快，被普遍视为高波动、高风险赛道。如何在把握行业机遇的同时做好风险管控，平衡投资胜率与赔率，是基金经理面临的核心课题。郑晓曦给出的答案是：以产业周期为锚，通过精准选股控制回撤，坚守长期价值。

“近年来的回撤控制，主要在维持90%左右稳定股票仓位的基础上，通过精选个股实现。”郑晓曦介绍，其核心策略为重仓高壁垒企业，规避技术壁垒松动或短期市场预期过高的标的，同时优先在左侧布局超跌优质公司，摒弃右侧追高模式。这一策略在2025年上半年市场调整中得到充分验证——今年二季度TMT板块出现大幅回撤，其管理的产品在同类产品中回撤幅度显著更小。

对于半导体投资的高波动性，郑晓曦有着深刻的理解。“国内半导体产业的高波动，根源在于行业仍处于起步阶段的客观现实。相较于海外成熟市场，国内半导体企业规模偏小、技术实力相对薄弱，与海外竞争对手存在代际差距，需要持续投入大量研发资源，收入与订单的确定性相对较低。”她进一步解释，这种高波动并非半导体投资的固有属性，“当国内半导体产业奠定全球领先地位、占据优势市场份额时，相关企业将成长为现金流充沛、波动性较低的优质资产”。

郑晓曦坚信，随着国内半导体企业全球市占率逐步攀升，行业波动率将持续下降。“未来将进一步集中仓位于进入高速成长期的赛道与板块，规避成熟期走入衰退期领域，通过聚焦产业趋势把握长期投资机遇。”

在公司筛选层面，她有着明确的标准与“投资禁区”。她表示，筛选优质企业主要关注五大维度：其一，行业地位与核心竞争力；其二，市场空间与成长性，重点考察渗透率指标；其三，创新能力，包括研发投入强度、专利质量、解决关键领域“卡脖子”问题的能力，以及通过下游主流客户持续验证的技术壁垒；其四，财务健康度与盈利能力；其五，管理团队素养与战略能力。

“投资的核心在于发掘在优质赛道建立起强大竞争优势的领先企业，陪伴其实现长期成长。”郑晓曦强调。

而三类企业被她明确纳入“投资禁区”：一是缺乏核心技术、未经过市场验证、无客户口碑支撑，依赖商务能力获取订单的企业；二是脱离主业、盲目多元化扩张的公司，“科技创新领域对技术专业性要求极高，管理层专注度是成功的关键，早期即开展多元化经营的企业成功概率极低”；三是产品陷入红海价格战、毛利率持续走低的企业，“此类企业即便实现产品放量，也难以巩固市场份额，后期财务压力将逐步显现”。

坚定看好半导体领域

年底迎来较好左侧布局时间点

正是基于对产业周期的精准研判，郑晓曦管理的南方信息创新基金自2022年三季度起集中布局半导体领域，至今已重仓持有三年，也让该基金近三年收益率超57%。对于板块未来走势，她给出明确乐观判断：对以半导体设备为代表的自主可控板块充满信心，未来三年将进入成长逻辑逐步兑现的右侧收获期。

谈及四季度至明年的利好催化因素，郑晓曦总结两大核心驱动力：一方面，自主可控政策持续加码，大型晶圆厂对中高端设备的验证与测试进程提速，设备与材料的需求逐步清晰；同时，国内外晶圆厂扩产规划积极，国内晶圆厂内生增长动力强劲，海外晶圆厂亦释放旺盛扩产需求。另一方面，AI与各类新兴应用驱动资本开支增长，近期存储器市场出现涨价与缺货现象，明年存储板块资本开支确定性较强，将直接拉动先进制程半导体设备需求。

显然，当前半导体投资的最大Alpha，源于国产化率提升与AI算力崛起的共振效应。“自主可控政策支持与AI等新兴应用驱动形成的叠加效应，将在今年四季度以来半导体设备及自主可控领域的资本开支提供强劲正面支撑。”郑晓曦强调，从国产化率与渗透率维度看，未来三年有望实现大幅提升，行业投资规模有望维持高位，半导体设备板块将进入景气度、订单、收入、利润持续兑现的关键周期。

存储芯片板块近期成为资本市场关注热点。对此，郑晓曦表示，长期看好存储扩产带来的高景气周期，预计存储扩产周期有望于2026年年中或下半年启动，高增长阶段有望出现在2027年，但短期需警惕依赖价格上涨驱动业绩的个股风险。

除核心的半导体设备板块外，郑晓曦还重点关注半导体先进封装领域机遇。“随着摩尔定律放缓，先进封装已成为提升芯片性能的关键路径。尤其是AI算力的爆发式增长，直接拉动先进封装需求，同时也提升了先进封装企业的技术壁垒与定价能力。”

值得注意的是，近期科技股震荡调整引发市场广泛质疑。郑晓曦表示，这一现象主要是年底资金获利了结的正常市场行为。“进入四季度尤其是年末，资金对获利丰厚的板块进行收益兑现是历年常态，国庆后国内主流资金的高低切换操作，是科技板块波动加剧的主要原因。”她明确表态，对明年包括半导体、AI在内的科技板块仍保持乐观，“年底正是较为理想的左侧布局窗口期”。

谈及市场潜在风险，郑晓曦表示，国内半导体产业的政策风险较低，自主可控是确定性的长期发展方向，受行业景气周期与全球经济周期的影响较小；需要重点关注的风险点在于，海外AI产业发展态势以及海外货币、财政政策调整可能对全球风险偏好产生的冲击。