随着机构投资者的壮大，大资金申赎公募基金并导致基金净值异常波动，存量投资者利益受损的现象屡有出现。

近日，部分机构占比较大的基金发布公告，提及对巨额赎回损害存量持有人利益的，将可能实施自动清盘。

多位业内人士对此表示，设置巨额赎回自动清盘条款是对中小投资者利益的保护，但在流动性管理工具较为丰富的当下，预计清盘条款将会局限于部分机构定制基金，可能不会成为市场主流。

保护存量投资者利益

巨额赎回将可能自动清盘

近日，上海一家基金公司发布公告称，公司旗下的定开债基公布持有人大会表决结果暨决议生效，为提高产品的市场竞争力，保护基金份额持有人利益，该只基金修改了基金的清盘条款，提及开放期基金合同终止的风险条款：当本基金合同生效满三年后，如发生明显损害剩余持有人利益的大规模净赎回申请，该只基金的基金合同将终止，履行清算程序，不需要召开基金份额持有人大会。

针对巨额赎回可能导致清盘的条款，目前有汇添富、富国、万家基金等公司旗下产品公告了相关合同约定，这些合同针对巨额赎回明显损害存量持有人利益的，都约定了基金清盘的风险。

从上述产品情况看，产品多是机构占比较高的定期开放式债基，封闭期的投资业绩将直接影响基金开放期的申赎结果，基金设置了巨额赎回的清盘条款，为产品的平稳退出预留了空间。

针对上述现象，上海一家基金公司表示，巨额赎回引发自动清盘的条款，最主要还是为了维护基金业绩的稳定与中小份额持有者利益。在一些基金产品中，如果存在着一个或若干个大份额持有人，理论上当他们集中提出赎回时难免引发基金产品的流动性风险，造成业绩大幅度波动，对于剩余持有人的权益也将造成一定损害。

北京一位银行系产品部人士也告诉记者，根据2017年发布的流动性新规要求，开放式基金发生巨额赎回的，可以实施延期赎回、暂停赎回申请、延缓支付、收取短期赎回费、暂停基金估值、摆动定价等举措，各家公募针对新规也对老产品完善了针对巨额赎回的相应合同规则，以保护中小投资者利益。

“基金采取巨额赎回引发自动清盘的措施，实际上是将所有份额持有人一视同仁，是公平的体现。”上海证券基金评价中心基金分析师李柯柯也表示，基金遭遇巨额赎回，往往会因为赎回费、计算方式等问题引起净值的异常波动，而这种风险通常由存量基金份额持有人承担。

但李柯柯也提醒称，相比延期赎回、暂停赎回，自动清盘可能会面临短期内资产难以变现、清算困难等问题。

巨赎清盘并非主流

公募多举措保证基金流动性

事实上，目前合同约定巨额赎回导致清盘风险的条款，还局限在机构占比较高的定开债基。多位业内人士认为，该项约定主要针对的是机构定制类产品，其他类型的产品有更多流动性管理工具，预计上述条款并不会成为市场主流。

在李柯柯看来，巨额赎回引发基金自动清盘的案例多面向机构定制化产品，当机构资金撤出时，个人投资者只能被动承担巨额赎回的后果。因此，基金管理人采取自动清盘措施，是公平对待所有份额持有人的表现。对于其他类型基金，如果管理人判断巨额赎回将面临流动性风险、伤害存续份额持有人利益，可以选择比例赎回或拒绝赎回等措施，不必一定选择自动清盘这种方式。

北京一位公募市场部人士也表示，由于机构定制化产品多数是定期开放的形式运作，如果封闭期内业绩不佳，很可能会导致打开后大额赎回的现象，基金也容易沦为“壳基金”，清盘可能是比较好的处理方式；而针对非定制的开放式基金，由于持有人结构多元、随时可以申赎，市场变化导致集中赎回的可能性较低，一般不会设置巨额赎回清盘的条款，这一举措预计也不会成为市场的主流。

上述上海基金公司也认为，巨额赎回导致产品清盘的条款暂时不会扩展到更多品类的产品，事实上这项条款源于2012年定期开放基金诞生初期，为了避免出现明显损害剩余持有人利益的巨额赎回给投资运作造成冲击而设计的。多年来，随着基金市场的发展，机构也在探索更多保障产品安全与投资人利益的措施，比如目前开放式基金在发生连续巨额赎回时，可以采取延期处理、暂停接受赎回申请、暂停估值、收取短期惩罚性赎回费等多种应对方式。

多位业内人士还建议，针对巨额赎回的现象，基金公司还应该进一步开展风险提示，并对应对举措做出说明等，以更好保护投资者利益。

李柯柯认为，考虑到基金遭遇巨额赎回后可能存在的风险，建议监管层对基金信息披露制度做进一步规范，呼吁遭遇巨额赎回的基金管理人及时进行风险提示。同时，基金也应当对采取的应对措施、基金净值的确认方式、净值变动情况做出说明。此外，如果基金处理巨额赎回后组合调整结果不符合投资比例限制的，也应当做出风险提示。

上述上海基金公司也透露，一直以来，公司都高度重视巨额赎回可能引发的基金产品流动性风险，根据流动性新规要求，目前公司的基金法律文件中均已增加相关约定，保障其他份额持有人的利益；其次，当发生巨额赎回时，为确保基金持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，通常也会公告临时提高基金份额净值精度；最后，公司在产品运营过程中，也一直将持续强化基金管理人巨额赎回相关的信息披露职责，积极布置风险监控，及时进行信息披露，做好投资者提示性工作。

表1：目前巨额赎回触发清盘风险的基金一览

（数据来源：wind、基金公告  截止日：8月21日）