中国基金报记者 房佩燕

对于当前市场，不少私募认为股市已进入底部区域，现在是积极布局的好时机。具体是如何布局的？近期，随着上市公司一季报陆续披露，各大头部私募持仓浮出水面。从已曝光的持仓情况来看，头部私募主要“抄底”行业龙头白马股，其中电子、电信、制造业等板块颇受关注。

高毅250亿持仓披露

邓晓峰加仓东方财富、冯柳加仓海康威视

截至4月23日，高毅资产旗下邓晓峰、冯柳、卓利伟和孙庆瑞合计近250亿元市值的持仓已浮出水面。

邓晓峰旗下管理的3只产品合计出现在5只股票的十大股东名单中，截至一季末持有市值达到130.36亿元。其中，一季度逆市涨超15%的紫金矿业仍是邓晓峰的第一重仓股。虽然邓晓峰三只产品合计减持了8628万股紫金矿业，最新持股数量为8.55亿股，但截至一季末，邓晓峰在紫金矿业的持有市值达到96.91亿元。

第二重仓股为“券茅”东方财富，邓晓峰合计持有24.6亿元。具体来看，“高毅晓峰2号致信基金”新进持有4261.52万股东方财富，持有市值达10.8亿元；“高毅晓峰鸿远”则继续持有5447.12万股东方财富，持有市值为13.8亿元。

此外，“高毅晓峰鸿远”、“高毅晓峰2号致信基金”双双新进持有161.05万股、164.97万股爱博医疗，合计持有市值超5.2亿元；“高毅晓峰2号致信基金”还新进买入东方电缆520.13万股，同时退出豪能股份的前十大流通股东。不过“高毅晓峰鸿远”依旧持有573万股豪能股份不变，是该股的第八大流通股东。

冯柳执掌的“高毅邻山1号远望基金”目前共出现在 7 只股票的十大股东之中，持有市值合计为 117.81 亿元。其中，最大的亮点无疑是继续加仓“安防茅”海康威视。数据显示，自去年7月股价涨超70元创历史新高后，海康威视便开始跌跌不休，一季度海康威视更是跌超20%，一度跌破40元关口。在此期间，冯柳继续加仓620万股海康威视至2.1亿股，为第五大流通股东，持股市值达到86.10亿元。一季报显示，海康威视 2022 年第一季度实现营业收入 165.22 亿元，同比增长 18.11%；扣非后归母净利润 22.10 亿元，同比增长 9.30%。

此外，冯柳还减仓1200万股华润三九和120万股海信家电，对麦格米特、华贸物流、容知日新和龙软科技持股数量不变，同时退出了康缘药业前十大流通股东。 

卓利伟则大力布局盛泰集团，其管理的三只基金均新进盛泰集团的前十大流通股东名单，合计持股数量超760万股，持股市值合计8653万元。资料显示，盛泰集团为纺织服装概念热股，近日刚刚拿下3个涨停。

孙庆瑞则增持365.32万股铜峰电子至657.58万股，与此同时，退出捷强装备的前十大流通股东名单。

睿扬、盘京双双盯上拓普集团

景林大举买入大族激光

彭砚执掌的睿扬投资则出现在 3 只股票的十大股东之中，期末参考市值合计为 17.31 亿元。其中，睿扬投资一季度增持140万股拓普集团至1900万股，持有市值达10.79亿元。同时，增持4万股新洁能至260万股，新进120万股奥特维。

值得注意的是，庄涛执掌的盘京投资也在一季度新进买入639.7万股拓普集团，持有市值3.63 亿元。资料显示，拓普集团为汽车零配件龙头企业，一季报业绩亮眼，公司主营收入37.45亿元，同比上升54.34%；归母净利润3.86亿元，同比上升56.84%；扣非净利润3.77亿元，同比上升57.08%。

“业界良心”杨东的宁泉资产旗下两只产品则双双新进中国移动，合计持有超1251万股，持有市值超8.3亿元。此外，宁泉致远58号增持194.4万股华能水电至4038.53万股；宁泉致远39号则坚持329.4万股至4,179.71万股，合计持有4.78亿元。

景林资产旗下两只产品双双买入大族激光，合计买入1282万股，持有市值4.92亿元。大族激光为中国激光装备行业的领军企业，一季报显示，2022年第一季度营收约33.94亿元，同比增加8.27%；净利润约3.32亿元，同比增加0.67%。此外，依旧持有2080万股大华股份。

淡水泉一季度旗下两只产品双双增持深南电路，一季度“淡水泉平衡5期”增持了121万股股深南电路，“淡水泉全球成长1期”增持了45万股深南电路，两只产品持有深南电路的期末持股市值达到4.24亿元。此外新进海格通信，持股数量达到1102万股，期末持股市值为1.13亿元。公司资料显示，海格通信是行业领先的软件和信息服务供应商，一季度营收约9.38亿元，同比增加7.5%；净利润约5221万元，同比增加8.1%。

弱市下绩优公司也被“错杀” 

私募纷纷降仓防守等待形势明朗

中国基金报记者 吴君

随着年报和一季报陆续披露，上市公司经营业绩浮出水面，私募表示，目前来看上游资源、新能源等行业高增长，而中下游企业压力较大，预计A股整体盈利或在下半年出现改善。今年市场相对弱势，拖累绩优股也跌跌不休，私募认为，要等经济企稳、更要识别业绩的边际拐点，需要有持续向上的动能，才能配置。尽管市场中长期投资价值凸显，但目前不少私募降低仓位，防守为主，等待形势明朗再加仓。

上游业绩好、中下游压力大

A股整体盈利或在下半年改善

华夏未来资本表示，根据已披露年报和一季报上市公司情况看，业绩呈现分化趋势，业绩高增长个股主要集中于煤炭、有色等上游资源板块，以及医药、新能源、半导体等高景气行业。受原材料价格上涨、国内需求走弱影响，大部分中下游行业盈利能力下降。

翼虎投资董事长余定恒称，上游的周期资源油气、煤炭，还有光伏、半导体、新能源汽车的电池材料业绩都非常的亮眼，而由于上游原材料的暴涨，成本格局恶化，下游需求疲软，中下游企业的业绩不达预期。“但是随着年报季报的披露，我们会发现股价走势并未按照业绩来走，对业绩的敏感度边际下降，利好的业绩也跌，利空也跌，市场处在相对弱势的格局当中。”

趣时资产称，随着年报和一季报的陆续披露，目前看到上市公司业绩整体符合预期，同时，呈现明显的分化，受益于价格上涨的上游板块业绩较好，大多数中下游行业面临业绩增速的回落，尤其是受制于成本压力和需求不旺的中游制造业压力较大。

名禹资产总经理张晓华告诉记者，比较关注今年一季报，从已经预告或公布的来看业绩超预期的少，不及预期的多。

星石投资认为，局部疫情冲击下，A股一季度业绩面临着不小的压力。目前看局部疫情出现积极变化，但其负面影响尚未完全消除，二季度盈利也将受到影响。预计A股整体盈利将在下半年出现改善。一方面，在“稳增长”政策下，本轮“经济底”大概率会出现在二季度，随着经济企稳、需求恢复，企业盈利也会逐步向好；另一方面，虽然海外通胀仍具有不确定性，但国内保供稳价政策较为明确、历史上看政策效果不错，后续企业成本端的压力也有望缓解。

短期绩优公司被“错杀”

等市场情绪逆转或率先反弹

尽管不少上市公司业绩优异，但今年股价却也跌幅惨重。趣时资产认为，短期股价走势会受到市场走势的影响，也就是整体的贝塔往下的阶段，绝大多数个股都难逃系统性风险。对于业绩优异的个股，如果跌幅超越大盘，可能是由于之前业绩预期更高，或者估值偏贵所致。拉长时间来看，一旦市场恢复正常，股价走势会逐步反映公司的基本面。

余定恒表示，为什么业绩好股价继续跌，主要的原因在于边际的变化，股价是预期的反应，很多上市公司公布了靓丽的季报和年报，但其实大部分已经在当前的价格上有所体现，而如果这个企业处于周期向下的拐点，也就是未来的向好趋势并非持续的，那么就会面临预期不足，向上的动能孱弱，股价自然会应声下跌。“所以说不仅仅要看眼前业绩的确定性，不能仅仅围绕静态业绩的好坏去做股票的配置，更要识别业绩的边际拐点，需要有持续向上的动能，短中皆宜，才能配置。”

张晓华分析，首先，受全球范围高通胀、发达国家加息的影响，权益类资产估值整体承压，其中高估值的成长类赛道股受影响最大，而这一批刚好是年报季报增长比较好的，所以给大家的感觉就是业绩优异的反而跌的多；其次，国内经济下行已经持续多个季度，加上3月份以来的疫情对国内供应链的破坏，市场对未来的增长持续性抱怀疑态度，提前戴维斯双杀。等到经济企稳、上市公司业绩能见度和可预测性提高的时候，业绩增长与股价走势又会趋于一致。

华夏未来资本认为，短期市场主要矛盾并非个股基本面，而来自于国内经济增长的不确定性，以及前期机构持仓过于集中于少数高景气行业。成长股投资需要较长的投资久期，目前市场对经济前景缺乏信心环境下，业绩高增长对股价支撑作用有限，短期出现基本面与股价背离是正常现象。未来随着国内经济增长预期改善，投资者信心恢复，业绩有持续性高增长的行业和个股大概率重新成为市场热点。

星石投资坦言，从中长期来看，市场是“称重仪”，公司业绩和市场走势是显著正相关的，股价的中长期核心驱动力是企业的盈利能力。短期来看，股价的决定因素有很多，例如市场情绪、资金流向、政策等，因此短期股价可能偏离中长期内在价值。回到当前市场来看，业绩优异的个股出现大幅下跌可能包含着非理性因素，部分优质公司可能被“错杀”，一旦市场悲观情绪得到缓解或者逆转，这类公司可能会率先出现股价修复。

市场中长期投资价值凸显

降低仓位等待形势明朗

张晓华表示，现阶段更多是从宏观层面来看市场、选行业，再来定个股。最重要因素是全球通涨走向、中美利差倒挂以及国内稳增长落实情况，目前看这几个因素都不利于股票市场，特别是指向高估值成长股承压，而价值股比较抗跌，其中一些受益于通胀的可能会有阶段性绝对收益。“基于这样的判断目前名禹资产保持极低仓位，等待全球通胀拐点、5月份美联储加息及缩表意图进一步清晰，等待国内疫情消退和稳增长政策的落实，在这些因素明朗之前我们对加仓持谨慎态度。”

趣时资产坦言，公司会根据最新的业绩适度调仓，当下各个产品根据合同条款，仓位水平略有差异，主要是因为市场面临国外加息和国内疫情控制等多重不确定性，“考虑到系统性风险和回撤，我们适度降低了仓位水平。”

余定恒也称，当下市场依然存在诸多不确定性因素，所以在过渡阶段，翼虎投资以低仓位防守为主，保持适度仓位等待市场新的选择和产业机会的出现。“但避免高仓位，绝不意味着零仓位，仓位管理本身是调控投资心态的一个手段，如果零仓位，一旦市场反弹，就会很被动，我们会以适度的仓位捕捉结构性机会，在震荡探底的过程中，随着市场的脉搏灵活而动。”

星石投资表示，通过寻找公司、行业、宏观等多个层面的驱动因素来选择投资标的。当公司公布最近业绩后，会对现有持仓标的和潜在投资标的进行更深入的研究更新，如果出现了边际向好的驱动因素，会有选择性地进行调仓换股。“站在现在，我们认为市场中长期投资价值正在凸显，较大幅度的回调可能包含了非理性因素，市场下跌带来了更多的投资机会，星石正在积极通过更加深入的基本面研究来进行选股。”

中国基金报记者 任子青

二季度以来，市场仍未归于平静，走势依然较为震荡。对此，业内人士表示，震荡下行是受到内外部风险因素的扰动，当前市场处于“磨底”阶段。不过，那些成长性较好的公司，经过本轮下跌迎来较好的布局机会，同时会持续关注低估值、稳增长相关板块。

受内外部风险因素扰动

二季度A股继续震荡下行

二季度以来，A股继续寻底，主要指数均呈现震荡下跌之势。受访私募分析认为，当下市场呈现出维稳政策和内外部诸多不确定性之间的动态博弈，市场已经接近底部。

翼虎投资董事长投资总监余定恒表示，A股市场运行的干扰因素主要有内外四条：外部而言，第一俄乌局势的胶着，扰动全球的能源和大宗商品价格；第二中美之间的不确定性，对俄制裁态度以及台海问题上的分歧扰动中美关系；第三源于外围局势不确定性引发的风险偏好降低，外资头寸不稳；第四、外围通胀高企，警惕美联储超预期加息。

内部而言，首先是疫情卷土重来，多点爆发，从深圳到上海，干扰城市经济运行；第二，降息降准不达预期，外资撤退前提下市场流动性有待改善，第三，产业政策未见拐点，部分行业依然存在估值压力，如医药、互联网；第四，经济下行压力，市场忧虑稳增长政策不及预期，期待行之有效的政策方案落地。

余定恒进一步指出，当下市场正在呈现出维稳政策和内外部诸多不确定性之间的动态博弈，反应在市场结构上就是反复的磨底和震荡筑底的过程。从时间维度而言，市场的重要扰动因素短期1个月内看俄乌局势演绎情况，中期3个月看美国加息力度，6个月视国内稳增长政策落地及经济基本面的复苏。所以短中期而言市场依然是震荡筑底反复夯实的过程，风格上更多围绕低估值和疫情修复的困境反转概念发力。

星石投资认为，市场目前的风险点在于国内外均具有一定的不确定性。国内方面,局部疫情可能是短期内对市场影响最大的风险因素。3月以来局部疫情对经济产生一定的影响，目前局部疫情还未完全平息。海外方面，美联储紧缩节奏和俄乌冲突进展都是扰动因素。

“整体来看，国内基本面是股市走势更为重要的影响因素，海外扰动的影响在逐渐减弱。我们认为在情绪低迷的现在，市场已经接近底部，后续随着疫情逐渐平息、经济开始企稳，市场信心将逐步增强，目前可能是获取中长期收益的重要时刻。”星石投资补充道。

名禹资产总经理张晓华称，市场震荡下行是因为很多风险还没有排除，比如全球通胀走势是否会长期化，中美利差倒挂是否会导致资金流出及人民币大幅贬值，新冠疫情和抗疫政策的不确定性，稳增长政策何时能真正落地等这些都尚无定论。另外，从A股整体的估值来看，与历史低位较为接近，系统性风险似乎不大，但仍然担心目前市场对今年的盈利预测还没有经历过系统性下调，现在的估值水平参考意义不是太大。

趣时资产指出，当前市场的风险一方面，全球通胀仍处于高位，美联储开始加息，并释放出鹰派的加息展望，加上俄乌冲突仍在延续，外部环境总体复杂多变；另一方面，国内疫情多发，上海等地的疫情控制短期对于经济影响较大，有待观察，原本的政策刺激暂时无法有效传导，也还没有出现超预期的应对措施，使得整体业绩预期向下，而这正是当下最大的风险。

市场信心仍待修复

当前市场处于“磨底”阶段

4月15日，央行宣布将于4月25日降准0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，同时释放长期资金约5300亿元。随后在4月18日，国家统计局发布2022年一季度国民经济运行情况系列数据。2022年一季度GDP同比增长4.8%，相比于去年四季度两年平均增速回落0.4个百分点。

针对降准落地以及经济数据的披露，余定恒分析称，首先降准的幅度不大，稳增长的政策是低于预期的，叠加国内疫情的静态管理，经济依然面临较大的下行压力。而当下的市场行情演绎的较为极致，从地天到天地，短线交易情绪浓厚，主要原因有三点：第一市场缺乏主线逻辑；第二没有清晰的预期，预期差不大；第三机构博弈，市场筹码结构太差。总的来说，风险在逐步出清，短期市场在底部夯实，但全社会的预期还没有根本扭转过来，当下最大的问题并非来自于流动性，而是普遍的前景迷茫，预期不够清晰，导致的信心不足。

“一季度经济数据显示此轮局部疫情对经济造成了负面冲击，降准的落地显示出货币政策依旧保持对经济的呵护态度。”星石投资表示，目前市场正处于“磨底”阶段，市场信心较弱。3月以来市场回调幅度较大，市场已经对现有不确定性进行定价，叠加目前市场整体估值处于中低水平，继续大幅下跌的概率很小。向后看对于整体市场而言，国内局部疫情出现大量积极变化和更多政策效果显现可能是重要的转折点，市场有望逐步企稳。股市风格方面，由于今年政策重心在于“稳增长”、美债利率上行对成长板块的压制更大，价值板块可能具有较好的相对表现。

华夏未来资本指出， 3月份经济数据已出现断崖式下滑，国内城镇调查失业率升至2020年2季度以来新高。市场的持续下跌也带来了部分基金平仓、赎回的负反馈。本轮沪深300和创业板指从前期高点回调均超过30%，从调整时间和空间上都比较充分，各行业龙头公司估值都回到了历史均值甚至更低，对于中长期投资者处于非常理想的位置。

“总体而言，风险因素仍然没有出清，还需耐心等待机会。”张晓华认为，特别是过去几年涨幅比较大的消费、医药、新能源车、芯片等赛道股，这些行业的景气变化、公司盈利下调在股价上的体现可能还没有完全到位。从一季度公募基金持仓结构来看，赛道股超配比例依然很高，并没有大幅减仓，还不到底部时刻。价值股估值水平经过两个季度的修复已经不算很便宜，如果经济依然下行，他们的业绩也会受影响。

趣时资产也认为前面两点风险不解决，后市可能仍然处于震荡筑底的过程之中，因为降准等举措可能无法缓解投资者对于经济的担忧。

结构性机会有待挖掘

私募布局低估值、稳增长等板块

对于未来的投资机会，趣时资产强调，二季度可能是今年比较重要的布局时点，经过持续下跌后，很多公司跌出了价值，那些成长性较好的公司，本轮下跌之后提供了较好的布局机会。另外，低估值稳增长板块的机会仍然没有结束，值得继续挖掘。

星石投资认为，二季度市场有机会逐渐企稳，目前积极进行投资标的的基本面研究。向后看，股市中各个类别都有机会，但中期来看消费板块性价比更高。成长板块今年以来回调幅度较大，估值压力已经得到了明显释放，也存在结构性机会。

余定恒表示，当下市场还在震荡筑底，还在左侧，但筑底的过程中依然会有结构性机会。投资布局方面，短期主要是依循左侧布局的思路，围绕疫情受损股修复的逻辑，一个是消费端，比如文旅，另一个是生产端的复工复产，比如需求确定性较强的下游整车零配件。“中短期而言，在美联储加息背景下，围绕估值修复，布局具有资产属性、需求稳定、股息率高的强现金流资产，如公用事业、交通运输及基础设施以及国内稳增长的概念股。”

张晓华坦言，二季度的策略是轻仓观望，以很少的仓位买价值和周期，等待成长类赛道股出清见底的大机会。目前主要参与银行、地产、建筑、煤炭、消费等板块。

华夏未来资本称，未来几个月随着国内新冠药品陆续获批，疫情防控政策也将适度调整，对于经济活动的限制减轻。而稳经济的各项政策将逐步发力，投资者对经济增长的悲观预期将得到修正。房地产市场软着陆，传统基建投资前置，是本轮稳增长的前提。而疫后，服务业与消费的全面恢复，新基建和绿色投资，才是中国经济行稳致远的关键。