2、中信建投：构筑U型底，逢低布局

当前市场特征：1）从交易层面来看，市场近期成交对应换手率水平已经接近2%左右，处于历史低位，产业资本净减持规模也出现较明显下降；2）从估值来看，经历调整后沪深300的股权风险溢价再度接近均值上方1倍标准差，接近2020年3月低点的估值较极端水平；3）从市场行为来看，前期有相对表现的稳增长风格出现补跌迹象；4）政策方面，近期央行、证监会、银保监会、外管局等多部门就近期经济形势和资本市场环境都有积极表态，坚决维护经济和市场稳定。

我们认为目前在政策、估值、资金、行为信号方面已经部分显现底部特征，基本面信号结合当前的增长环境，可能尚需时间等待更为明确的拐点出现，我们依然维持目前市场处于“磨底”期的判断，虽然短线市场可能仍有反复，但中长期来看机会逐步大于风险，对于后市表现不必过于悲观。结构上，我们认为低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值，关注消费领域自下而上的择股机会，制造成长风格可能仍需静待时机。

当前关注三个方向：

1）在市场“磨底”阶段，估值相对低的稳增长板块可能在当前宏观环境下仍具备相对收益，如传统基建、地产稳需求相关产业链（地产、建材、建筑、家电、家居等）等；

2）前期调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等；

3）制造成长板块包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等风险已经有所释放，但转机在于“滞胀”风险、全球流动性和市场情绪因素能否边际改善。

4、海通策略：从基金表现看市场调整进程

①今年至今基金净值跌幅已超过20%，之前出现这种现象的08、11、18年均是货币政策偏紧，而今年宏观政策偏松，类似12、16年。

②历史上市场见底顺序：高股息股>宽基指数>基金重仓股，基金重仓股近期跌幅更大，其中成长类股的估值已处于历史偏低位。

③借鉴历史，政策底到业绩部之间是布局期，目前处于此阶段，先围绕稳增长主线，如金融地产、新基建（弹性更大），逐步关注经济复苏相关的消费。

5、中泰策略：宽货币与复工复产，成长股或如何表现？

由于国内疫情与防控将持续超预期，市场当前的焦点在于复工复产，但国内复工复产或比市场预期想的时间更长。借鉴越南胡志明市复工复产经验，2021年10月初的“三就地”政策显然不能缓解供应链的压力，调整后胡志明市实施了适应新常态与疫情防控并行的多项措施，积极迹象表明胡志明市目前正在处于复苏状态。

疫情管控工作情况进一步深入，复工复产亟待提上日程。下一步，上海将滚动推进，以龙头企业为牵引，以点带链，有序带动全产业链协同复工复产。

借鉴越南胡志明市复工经验，目前实现复工复产主要需解决：1）工厂员工管理问题：如何解决大量员工回厂后住宿，以及工厂-住所“两点一线”闭环管理。2）物流受阻：疫情防控下主要城市之间的物流出现显著下降，影响生产。建议观察通行证互认是否可以在避免疫情扩散的前提下，实现长三角物流互联互通。

综合考虑后，就目前上海工人返乡潮叠加物流管控影响生产供应链上下游，我们预期复工复产会比市场预期想的时间更长。

就市场而言，我们前两周反复提示，当前市场或难以复制20年V型反转，建议不要追高，而应逢低布局。就短期而言，由于货币放松低于预期，故此前强势的地产、金融等或有调整的需要。就后续的市场反弹方向，除了可以继续逢低布局高分红和上述疫情相关类。全年来看，持有高分红蓝筹，逢低买入疫情类，如特效药、特效疫苗；以及稳增长类，如央企地产、绿电，仍是逢调整布局的主线；

1）建议密切关注成长股中机构仓位较低、需求不受疫情影响且受顿巴斯决战后台海等或将紧张的军工主机厂、发动机细分以及其他成长股中对日韩、欧盟全面国产替代细分等。

2）对于绝对超额收益投资者而言：必选消费、粮食等疫情扩散+抗通胀或有表现机会；待市场调整后，伴随国内降息降准的落地，中小市值成长股或有轮动的机会。

3）而就供应链安全角度而言，俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链，建议关注半导体材料，华为芯片相关的软件生态等细分领域国产替代中长期投资机会。

4）同时，伴随俄乌冲突过程中西方现代化军备竞赛，军工领域受益于国企改革三年试点收官年及定价机制的市场化改革亦值得重点关注。

6、寻找秩序 | 民生策略周论

7、国君策略：破釜沉舟

▶ 市场进入寻底阶段，配置价值有望逐步显现。当前股票定价的难点在于，经济增长与信用路径的不确定，带来盈利预期的模糊和风险偏好的下降。美联储鹰派表态、全球贸易活动的放缓以及疫情的冲击，市场已经开始进入新的寻底阶段。短期交易的钟摆极难把握，但在共识的迷雾中更要心向光明。A股市场的动态估值已经计入了较多的悲观预期，上证估值已接近2018年极限时刻，距2020年疫情冲击低点估值也基本持平，表明随着市场的调整，中长期的配置价值正在开始显现。与前两轮估值底相较，国证价值更是被深度低估。

▶ 投资风格在低风险特征的板块。部分投资者对低风险特征的认知存在一定偏差：第一，有投资者认为低估值=低风险，但基本面预期的不稳定同样会使得低估值安全性不足。第二，有投资者认为高景气=低风险，但忽略了高景气板块业绩增长往往需要宏观环境和需求的稳定。年初以来煤炭板块股票价格的弹性大于煤炭价格本身的弹性（这与2021年8月显著不同），表明当下业绩“增长的确定性”胜于业绩“增长”本身的价值，这也是我们提出持有实物资产并具有稳定现金流板块重估的重要前提。盈利预期下降和贴现率的高波动，低风险特征应聚焦于低估值、有业绩、业绩确定的股票，预期好的未必能够变得更好，预期不佳的未必变得更差。从策略的角度看，在不久的未来短期供给的修正（比如疫情的缓解、供应链的恢复）或带来前期估值剧烈收缩板块的反弹，但2022年真正低风险特征的主线并不在于供给修正，而是经济需求恢复的必要性和实物资产的通胀。

▶ 布局与稳增长相关的周期和消费。经济转型+增速下行，增长对传统部门尤其是投资和消费的依赖度在上升，而非下降，因此稳增长相关资产的风险预期随着政策的逐步发力应趋于收敛，这是确定性的重要来源。但是需要指出的是，由于稳增长本身的内涵和路径与过去不同，这意味着内部股票的选择也会与之不同，龙头将获得更多的份额与盈利弹性。新的变化在于，美元利率的提升开始带动美国商业票据和垃圾债利差走阔，“金丝雀”地区出口增速的放缓正在预示全球贸易活动开始放缓，人民币币值的波动和输入型通胀压力显现。这一变化将通过外资交易传导国内股票市场，考虑Q1国内机构投资者仍在拥挤交易大盘成长并与海外投资者高度重叠，因此与稳增长相关的周期和消费价值类股票具有更优的逻辑和交易结构。

▶ 选股思路：低估值、有业绩、业绩确定的股票。行业推荐：1）持有实物资产并具有稳定现金流的方向：煤炭、化工资源品、二线央国企地产、银行；2）政府支出主导的公共投资方向：建筑、电力电网、风光电；3）困境反转，核心关注供给侧深度优化：生猪、白酒与消费者服务，Q2关注消费类建材、钢铁投资机会的显现。

8、兴业证券：悲观预期反映到什么程度了？

3月以来国内疫情多点爆发，疫情封控加强、企业停产、供应链阻塞，导致出口增速放缓、海外订单流失、人民币需求减少，是本轮人民币贬值的核心原因之一。而近期，决策层连续要求保障产业链供应链稳定，企业复工复产已在推进、疫情对供应链的冲击逐步缓和，后续出口有望回升并继续支撑人民币需求。

从多项指标看，当前市场悲观预期已很大程度反映在股价中，市场情绪已接近冰点，从多项指标来看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在新冠疫情、美联储加息缩表、美债利率上行、美股波动、俄乌冲突等内外部不确定性下，短期市场很难直接反转，但后续市场更多将从整体调整转入结构性分化。

结构上，聚焦三个方向：1）地产基建：政策宽松的方向已经明确，近期疫情反弹更进一步加大了后续政策宽松的空间和力度。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。地产、基建、银行等板块兼具安全性与政策驱动。2）消费核心资产：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。3）5月“新半军”或迎来一波修复窗口：年初以来“新半军”大幅调整。后续随着一季报业绩窗口过去、供应链冲击缓解、美联储加息50bp靴子落地，并且结合我们“新半军”择时框架领先指标的判断，5月我们认为“新半军”有望迎来一波修复窗口，建议结合估值和业绩确定性自下而上精选。

中长期，继续看好科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

9、信达策略：滞涨到衰退的临界点

美股走弱、商品涨速变慢，这些变化可能预示着美国经济正处在滞胀到衰退的临界点。按照美股的经验，如果临界点来临前，美股没有调整过，则衰退期可能会出现20%级别的回撤。如果类似1970年5月、1974年6月，临界点来临前，股市已经大幅调整过了，衰退一旦来临，则可能会是股市的最后一跌。

人民币汇率近期的贬值也可能和这一背景有关，汇率贬值初期对股市影响偏负面，但到了中后期则对股市影响较小。汇率和美国经济衰退近期可能会压制A股，不过影响不会太长。战略上，2022年可能是V型大震荡，上半年类似2018年，下半年类似2019年。战术上，3月中旬到4月初的反弹已经结束，时间上恰好是3周，符合熊市中反弹的正常时间范围，指数的下一次反弹，可能还需要等一等。

10、华西策略：持续震荡磨底 价值蓝筹占优

4月以来，市场存量博弈特征明显，在国内外多重扰动因素下，投资者交易趋谨慎。海外层面，俄乌冲突加剧全球经济滞胀风险，美联储加息预期再度提升，甚至浮现单次加息75个基点的预期；国内方面，疫情使得经济下行压力进一步加大，部分企业尚未恢复正常生产。往后看，市场风险偏好的回升需等待更多基本面和政策信号得到验证，如疫情走势、企业复工复产进度等。在此之前，A股仍将以“震荡磨底”为主。市场风格上，推荐高红利，低估值蓝筹价值板块。具体到行业上，建议配置：“银行、地产、石油开采、电力、航空”等。