2022年是资本市场比较困难的一年，俄乌冲突，通胀高压和加息周期担忧，美元指数攀升致汇率承压，叠加疫情扩散，国内经济增速受到影响，复杂多变的宏观环境，对资本市场形成多轮冲击。2022年的权益市场起伏不断，行业轮动切换频繁，投资不宜过多择时，需要对未来趋势有清晰和独到的判断，以此来辅助调仓和精选行业。通过一定的均衡配置，分散行业对冲市场波动的冲击，从而控制回撤。因此，在2022年3月成立的鑫元长三角混合基金，把握住了市场反弹的机会，取得了成立以来23.61%的收益率，超越业绩比较基准30%以上（托管行复核，截至2022.12.31）。

在我的投资理念中，非常注重赚上市公司业绩增长的钱，企业业绩的成长性与持续性是决定未来股价上涨的长期动因，所以在选择标的时候，我会非常关注那些高壁垒、高成长性，且估值偏低的公司。

站在当下，我们认为当前国内宏观与海外环境的负面因素在不断消化。若无突发情况，我们对市场的未来机会相对偏乐观。在行业配置方面，我们看好三条主线：一是内需经济相关的主线，国内稳增长的措施持续落地，内需潜力将不断被激发；有人统计每次出口疲软时，内需都表现不错，包括食品饮料、医美、新能源汽车等行业；二是核心零部件国产化主线，国内在加快制造强国与质量强国的过程中，核心零部件国产化是必经之路，信息安全、科技安全等能兑现业绩的板块具有配置价值；三是国企央企改革的主线，在全面深化改革的背景下，国企央企改革有望加速推进。2022年11月，证监会主席强调建设中国特色的估值体系，我们认为对提升国企央企的估值具有显著意义，完成激励后，国企业绩持续增长能力很强。

此外，我们对明年港股市场的机会也相对乐观。尽管11月后港股反弹较多，但在美元指数持续回落的过程中，港股的估值仍有空间；从经济预期的维度，基本面现在也是处于较低时期，有很大提升空间。

首先回溯港股市场此前跌得较多的原因，美元的强势和美债利率的持续上行，是影响港股的重要原因，所以此前港股下跌速率较快；

其次，国内产业政策，房地产的“三支箭”连发，后续互联网、教育、游戏等政策有望得到优化，这些都将是催化股价明显上行的重要因素。在最近市场的反弹中，这些板块的反弹幅度也明显大于前期下跌幅度较少的板块，11月初港股的房地产股票表现较好，就是因为它们前面跌得深。跌得深不是风险，而是机会；

第三，A股和H股的价差指数有望收敛，在2022年10月底，这个价差指数创2008年以来的历史新高，但是我们觉得这个价差或将收敛，近几年看到H股的龙头公司，与A股的价差出现了明显收敛，也就是说H股的涨幅，未来有望比A股的涨幅更高。

基于这几点，我们觉得后期港股的一些利空因素正不断被消化，随着美债利率的见顶，美联储加息步伐放缓，加息幅度下降，这些都会给港股形成利好，再叠加产业政策的明确利好，比如地产政策的支持，相应的短期内会有较大涨幅，所以我们在港股上会有比较多的布局。

2023年影响A股的主要因素还在于国内经济复苏的程度。首先是经济复苏的斜率决定股市复苏的态势。我们最近看到节前北京、上海等地区市内地铁出行人数已经恢复到常态的85%，另外航空出行呈现近三年最高，接近2019年85%水平。其次是海外美债利率下行的斜率，与这个密切相关的在于通胀的粘性，它决定估值抬升的速度，所以我们觉得经济即便短期有所波动，如果美债利率持续下行，整个市场机会也不会表现很差。即如果国内经济往上走，美债利率往下走那就会是波澜壮阔的行情。如果两者都未发生，那市场可能就比较平淡，但是下行的风险也不会太大。整体来说，风险会存在以下几个方面：

一是经济超预期的下行，形成一个负反馈，在前期比较强势的美元指数会影响整个经济体，包括欧洲、日本都会有一些债务上的压力，海外经济撑不住叠加国内经济有持续下行的压力，可能会对市场有阶段性的冲击；二是，国内经济修复的预期，目前较为充分，市场对预期的演绎已好于经济学家对2023年经济的展望与预测，如果未来市场演绎未及目前的预期，那么市场将承受一定的压力。

鑫元基金基金李彪简历

李彪先生

现任鑫元基金股票投资部总经理，鑫元欣享混合、鑫元安鑫回报混合、鑫元鑫动力混合和鑫元长三角混合基金的基金经理。曾任职于上海辕辊投资管理有限公司、金瑞期货有限公司等公司，拥有多年扎实的复合研究功底。2016年5月加入鑫元基金，先后担任研究员、基金经理助理，2019年6月11日起担任基金经理。

从业11载，经过不断的沉淀积累，李彪形成了一套行之有效的“四象限”选股逻辑，将投资框架打造成一个“成长与估值二元坐标系”，能攻善守、均衡配置阵型。通过把握产业链长期发展趋势，左侧布局，把握行业轮动机会，精耕细研，适当提高组合容错率，实现累积复利，行稳致远的目标。