复盘2022年，A股市场主要受国内疫情反复、地产困境，以及海外美联储加息、俄乌冲突等多重因素的影响与压制。经历了先跌后涨、再跌再涨的“W”型行情，同时，全年A股行业轮动剧烈，风格不显著。

2022年，我们的主要投资策略是在控好仓位的情况下，以“游击战”形式捕捉把握机会。全年我们主要抓住了4月底-6月底以及10月底—12月初的2波反弹。其中4月底我们重点布局了新能源车和电力设备新能源两个板块。10月底开始的行情我们重点对地产、基建产业链和超跌的食品饮料板块进行了重点配置。全年其他时间由于疫情反复，间或参与了医药板块的一些机会，但仓位并不重。

展望2023年，我们认为压制市场的多重因素已经出现变化或反转，防疫政策的优化和地产融资政策持续发力；美联储加息预期也有望于上半年见顶回落，人民币汇率逐步企稳反弹。因此，我们对明年市场整体保持乐观。

具体来看：

分子端因素的变化：

第一，决策层聚焦稳增长、扩大内需。近期的政治局会议、中央经济工作会议以及中共中央、国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》等顶层设计多次提出扩内需、促消费是稳定经济增长的重要方向。消费对于经济重启的拉动意义不言而喻，或成为中期内市场的重要线索。随着防疫措施的优化，居民过去两年内超额储蓄的上升将在短期内支撑消费上行，而居民收入的恢复将成为中期消费增长的重要动力来源。

第二，房地产领域支持政策持续出台。融资端，支持房企融资的“三支箭”落地：第一支箭：国有六大行向优质房企提供万亿授信额度；第二支箭：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；第三支箭：重启房企股权融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资。

在保交楼、稳民生的政策背景下，房地产融资“三箭齐发”，预计明年地产融资环境将进一步优化，供给端获得保障。需求端，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。后续地产需求端的政策或仍有释放的空间，地产销售预计回暖，行业景气度恢复，并有望带动整个产业链复苏。

第三，疫情防控措施的持续优化。防疫政策的优化体现了政府兼顾“安全”与“发展”的决心。“新十条”奠定明年防疫政策基调，要素、人员的流动将不再受到限制，经济运行重回正轨，并快速向潜在增速水平收敛。预计在几个月内疫情高峰过后，居民日常生活将恢复常态，要素流动加快，市场信心获得提振，有望进一步带动内需增长。

分母端因素的变化：

美联储加息预期见顶回落。美国11月CPI同比增速超预期回落至7.1%，主要受能源、汽车和医疗服务影响。美联储12月议息会议如期加息50个基点，但将2023年目标利率终点上调至5.1%，较市场预期略高25个基点（一次加息）。未来或随着房租等项目的见顶下行与基数的抬升，美国通胀预计继续呈下行态势。目前市场对于美联储的加息预期已经边际见顶，未来下修的概率相对更高，这对全球资产定价分母端的压制预计将有所缓解。

参考海外看国内防疫优化后的宏观经济与市场：

参考海外各国家/地区疫情管控放开之后国内经济、生产、消费以及资本市场的表现，综合来看，放开后短期内由于疫情感染人数快速上升，景气度可能出现1-3个月（视国家大小、人口数量、传播速度而有所不同）的回落，而在高峰期过后，企业、居民的工作生活逐步恢复正常，经济也向既定轨道回归。经济方面，亚洲部分国家及地区放开后 GDP 增速有明显改善；工业生产表现不一，多数一年内呈上行趋势，但部分国家先降后升；消费市场3-6个月内均有不同幅度的反弹，尤其餐饮、出行、娱乐等前期受损严重的领域。市场指数方面，短期市场多数有所回落，3-6 个月之后部分开始反弹；前期医疗保健、必选消费表现相对占优，后续半年到1年维度成长板块如科技、通信开始回升；可选消费前期表现不一，后期多数能取得较好表现。目前国内多数重点城市疫情高峰已经度过，日常出行开始回暖，地铁出行人次以及拥堵延时指数均有一定体现，后续经济增速及消费有望较大幅度恢复。资本市场来看，前期医疗保健、必须消费板块可能表现更优，后期可选消费、科技及其他成长板块有望取得较好收益。

此外，中期来看，2022年居民存款净增加约10万亿人民币，超过过去10年之和，反映出了居民短期内的悲观预期。未来随着市场信心的恢复，居民收入恢复，预计将把多余的存款转化到消费、投资等领域。同时当前储蓄利率极低，一旦股市向好，居民存款可能会流向资本市场，因此当下股市已经具备了发动一轮至少结构性行情的基础。

在此背景下，我们认为2023年A股行情或可分为上下两个半场，先Beta后Alpha，上半场可能主要受基本面回暖与政策刺激驱动，更加聚焦于疫后修复与经济复苏，医药、消费、出行链、地产链等板块相对占优；下半场行情可能以转型升级和结构分化为主线，随着市场与基本面均已修复到位，投资者转向关注中长期空间更大/需求免疫的成长板块，重点关注新赛道、大消费和高端制造的龙头公司，看好五大安全领域——国防军工、高端制造、信创、新能源以及能源粮食安全等。

刘金，国金证券资产管理分公司权益投资部总经理，博士，博士后，高级经济师，20余年证券从业经验。曾先后就职于券商、保险资管及基金管理公司，期间从事权益投资、研究及相关的管理工作，曾担任上市公司董事。

刘金先生作为证券市场的投研老将，二十余年坚守在投研一线，注重实地调研，用脚丈量公司。刘金先生所率领的国金资管权益团队重视长期收益，投资策略多样，屡获殊荣，深受市场肯定。