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3月31日，国家统计局公布了3月份的PMI指数，中国3月官方制造业PMI为51.9%，好于前值的50.6%，符合季节性表现;中国非制造业商务活动指数为56.3%，好于前值的51.4%。

01 生产与新订单回升，PMI季节性上行。

图1：生产和新订单上行

本月PMI指数为51.9%，好于前值的50.6%,季节性回升，在上月的PMI数据点评报告标题中我们已经指出上月数据是季节性回落。主要分项中，生产项和新订单项均有明显的回升，符合季节性回升规律，仅就回升幅度而言，生产项恢复较2019年水平略偏低，就地过年的因素还是较为明显的。统计局报告显示，非金属矿物制品、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业两个指数均高于55.0%，相关行业产需两端景气度上升较快，新能源动力电池及光伏等产业的景气支持着相关产业的较好表现。海外新订单方面，本月数据较前值回升近2个百分点，新一轮财政刺激落地背景下美国居民部门获得一次性收入，彭博新闻表示中国出口部门将有机会获得部分份额。进口项的表现与海外订单项表现一致，由上月的49.6%上升至本月的51.1%，进口活动与出口活动相辅相成。

02 出厂价格和原材料价格进一步上行。

价格方面，主要原材料购进价格和出厂价格项分别由上月的66.7%和48%进一步上行至本月的69.4%和59.8%，黑色、有色和化工产业链普遍上涨，黑色产业链中的螺纹钢在碳中和及减排压力下迭创新高，期货市场上价格水平接近历史最高水平，化工领域中的原油价格在OPEC+维持减持安排下维持强势，而有色品种则在部分制造业领域的景气表现下维持强势。在这种价格水平下，企业采购成本压力持续加大，进而推动出厂价格水平的提升。库存方面，随着原料价格的迅速上涨，主动补库行为明显，原材料库存项由上月的47.7%回升到本月的48.4%。产成品库存也迅速回落，之前由于海外假日因素消退带来的库存积累迅速消化。后续海外房地产市场景气及居民消费活动表现将决定出口的表现以及原料和产成品价格及库存表现，密切关注海外新一轮财政刺激政策的进程。

03 建筑业与服务业均回升。

图2：建筑业与服务业均回升

3月份，非制造业商务活动指数为56.3%，大幅好于前月的51.4%,1月份以来疫情得到有效的控制，同时季节性因素也相当明显。分行业看，建筑业商务活动指数和服务业商务活动指数均大幅高于前值，分别由上月的54.7%和50.8%回升至本月的62.3%和55.2%，从全国建筑钢材成交量上来看，3月份以来的成交量滚动15天均值明显高于过去五年同期水平，也明显高于2月份的成交水平，与三条红线压力下地产企业加速施工直接相关。服务业商务活动指数为明显好于上月，之前爆发的部分区域的零星疫情得到有力控制，防疫限制等级有所下降，统计局报告显示受年初局部疫情影响较大的住宿、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数回升至景气区间，行业经营状况明显改善，同时铁路运输、航空运输、电信广播电视卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数运行在60.0%以上高位景气水平，业务总量增长较快。

04 依然强调“萧条之前是滞胀”。

在上个月的数据点评中，我们依然强调了“萧条之前是滞胀”，但指出“从中期视角来看，当前海外债券市场的信用利差显得过低，不同国家债券市场中的主权债、企业债和金融债的信用分化应该是可以预料的，而这一点可能会以某种程度的主权债务危机形式展开”，这一点在3月份部分新兴经济体的外汇和债券市场动荡中已经初步反映。本月数据显示，短期经济动能仍在，利率中枢的上移实质性促发中期经济增长压力还有待在二季度逐渐体现出来。一个潜在的风险点在于国内央行维持总量稳定的同时实现结构调整的政策目标是否能按照预期实现，同时海外央行货币政策框架已经较之前有过重大的改变。财政政策和货币政策的调整，可能使利率中枢有所提升，需要关注中期增长速度的变化。

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