近期市场走势较弱，自清明小长假结束后连续回调，今日迎来小幅反弹。四月以来至今，上证指数下跌0.73%，沪深300指数下跌1.34%，创业板指数上涨1.66%。

我们认为近期市场下跌的主要原因是市场结构，即热门股票、行业与非热门股票、行业之间的估值差距不断加大，成交额占比不断攀升。而美国实际利率上升是诱因，引发市场重估，进而估值分位较高的热门股票、行业出现大幅调整。随着以“茅指数”的成分股为代表的热门股票估值大幅降低，市场有望迎来小幅反弹。

但应注意到，压制市场的因素并未完全消除，造成近段时间的下跌。首先，PPI同比高企，中下游行业上市公司成本压力陡增，造成投资者对盈利预期的担忧。疫苗接种较快、生产迅速恢复的国家多为发达经济体，而疫苗接种速度较慢的新兴经济体多为原材料提供国，其供给恢复较慢，造成短期供需缺口扩大，大宗商品价格持续上涨。黑色金属、有色金属、化工、纺织服装等行业PPIRM环比上升，向PPI传导顺畅。2020年PPI低点出现在5月，基数导致2021年的高点或也将于5月出现。

工业品通胀是压制市场的因素之一，在二季度仍然存在。其次，金融条件收敛的预期并未完全反应。2021年宏观经济已经大幅修复，因2020年抗击疫情高企的宏观杠杆率也需适当降低以减轻风险。但1-2月的金融数据仍在扩张，3月开始下降。2021年的经济高点或在二季度出现，这也为金融条件收敛提供了基础。虽然3月因基数原因，社融下降幅度较大，但4-5月也存在缓慢收缩的预期。此外，成交额及换手率也有下降，市场风险偏好较低。

但是对于未来我们并不悲观。从宏观数据来看，进出口持续强劲、PMI继续扩张、企业中长期贷款增长，市场不存在基本面上的系统性风险。流动性随着社融有一定下行，但“不急转弯”的定性仍在，从资金价格来看也并未出现大幅上升，资金维持紧平衡。短期来看，低估值顺周期品种，机械、化工、建筑建材、家电、汽车等子行业的隐形冠军占优；中长期来看，高景气度的光伏、风电、电动车、军工等战略性赛道依然值得关注，而经过前期杀跌、估值合理的医药消费等品种仍具有配置价值。

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