2021年开始，市场风格达到极致，各行业龙头有了一波快速上涨，堪称2020年下半年市场风格的延续。但在春节以后，市场风格出现了剧烈变化，各个行业的茅属性公司出现剧烈下跌，跌幅超过行业内其他公司。从板块来看，周期行业在一季度涨幅居前，消费和成长各个行业相对排名靠后。

从一季度我们的配置来看，相比2020年末，我们在持仓上更偏重周期各个方向，并且在持仓结构上更偏重二三线公司，我们在1月份已完成上述调整，故我们在1月中下旬开始净值表现和周期各个行业的表现密切相关。我们认为我们这样的配置思路可能持续到今年下半年。

我们与市场的普遍认知有明显差异，主要集中在：

1）市场认为今年经济一季度见顶并且逐季回落，但我们认为出口、制造业投资、房地产投资在全年可能都很好，我们对今年全年经济的判断是逐季提升，特别从环比的角度来看我们认为经济的高潮出现在下半年；

2）海外经济复苏的力度还会强于国内，出口链条基本面更为强劲；

3）去年全球供给受到疫情影响，叠加全球碳中和宏观背景，导致今年出现全球供需缺口的行业比比皆是，周期各个行业产品价格有望继续上涨，涨幅和持续性会超市场预期；

4）周期各个行业估值基本不受流动性影响，而很多其他行业都会受到影响，导致周期股估值端没有收缩风险。基于以上几个原因，我们在一季度进一步超配周期，我们后续会进一步保持密切跟踪，作出适时的及时应对。

我们将继续坚持以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取持续的超额回报。

一季度市场出现了大幅下跌，特别是机构重仓的白马龙头股跌幅居前。市场普遍认为是由于美债收益率上升导致，但奇怪的是，全球主要市场，包括欧洲、日韩、甚至美国自己却并没有出现大幅下跌，只有A股受到影响，因此我们认为这不是核心因素。

与此同时，我们看到了大宗商品持续上涨，及其带来的通胀预期攀升，在这种背景下，我们认为对于流动性的持续收紧预期才是核心因素，市场担心整个货币政策的收紧会终结牛市，从而使得机构投资者特别是绝对收益投资者纷纷减仓带来了机构间的踩踏，以及机构重仓股的大幅下跌。但我们认为，估值的回归不是只有下跌一条路，在一个行业景气持续向上，公司盈利超预期的背景下，还可以通过业绩的持续高速增长来化解估值压力，所以经过一季度下跌后，我们应对的措施应该是坚定持有能够持续高速增长，业绩能够超预期的公司，因此，我们的持股一季度基本上变化不大，我们坚信只有持有这种能够持续成长的公司才能从长期带来超额的回报，对此，我们将身体力行。

回顾2021年第一季度，以春节前后作为市场分水岭，春节前市场以贵州茅台为代表的“核心资产”领涨，春节后在大宗品价格上涨以及美债收益率上行背景下，高估值核心资产普遍下跌20%以上，周期板块在复苏预期和“碳中和”政策预期加持下超额收益显著。整体来看，一季度的市场波动较大，受海外扰动较多。报告期内，我们通过对行业及公司基本面的深入分析和合理的价值评估，依据行业景气度重点配置了白酒、银行、化工以及有色板块的龙头公司。

2020年，新冠疫情突如其来，对国内和全球经济带来巨大冲击，同时也催生了全球一轮规模庞大的货币和财政刺激。截止到年底，虽然疫情并没有得到完全控制，全球经济的复苏势头已比较明显。全球权益市场在一季度遭遇恐慌式抛售后出现剧烈反弹，全年来看，股票市场收益十分可观，且主要由估值扩张贡献。商品市场也反映出类似的投资逻辑，在无风险收益率被政策压制的情况下，通胀预期不断高企，金融属性强的品种涨幅尤为显著。A股市场在运行节奏上与国际市场类似，呈现了连续两年的指数级别行情。在结构上，消费、科技、新能源是主线，顺周期板块在下半年也有所表现。

报告期内，基金组合采用类行业中性配置，控制行业暴露在较低范围之内，同时控制组合相对市场主流风格如大小盘、价值、成长等的暴露，采用量化模型在行业内优选个股，分散持仓，追求相对基准的长期稳定的超额收益，并在投资上积极参与新股申购，相对业绩基准创造出了超额收益。