2021年一季度，A股行情可谓极致。

1月伊始的开门红开启了极致的“赚钱行情”，直至农历春节之后，节前快速上涨的“核心资产”出现大幅下跌，带动指数震荡下行，截至一季度收官，此前大幅调整的个股逐渐企稳，上证指数一季度累计下跌0.9%，深证成指下跌4.78%，创业板指数下跌7%。

震荡起伏的行情之下，富二家诸位明星基金经理怎样看待市场极致的风格转换？又是如何应对的呢？（本文较长，请各位客官仔细寻觅感兴趣的基金经理~）

朱少醒

富国天惠基金经理

优质个股和大家耳熟能详的明星股不应该是完全等同的概念。

“一季度沪深300指数下跌3.13%，创业板指下跌7%，市场先涨后跌，有显著幅度的回调。市场流动性宽松但已有趋紧的态势，实体经济复苏势头强劲。

开年后“核心资产”先是快速上涨，然后大幅度下跌，整个季度回调显著。市场对优质公司估值的部分透支有所反应。我们前期对市场的极致程度有所担忧，已经在公司质地和对应的估值合理性上做了一些平衡。优质个股和大家耳熟能详的明星股不应该是完全等同的概念。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

——富国天惠精选成长 2021年一季报

李元博

富国创新科技基金经理

总体来看，市场是处于估值收缩同时盈利扩张的状态。

“根据投资契约的限制，本基金主要的投资范围在科技行业，具体讲是电子、计算机、传媒、通信四大行业。本基金的投资思路是在上述四个行业中，寻找长期成长空间大的公司长期投资。同时兼顾行业周期属性，进行一些中短期的景气投资。

在一季度中，我们主要的配置方向在电子行业，包括了被动元器件行业、半导体行业、消费电子行业。其中半导体行业的整体估值高，市场在2月下旬到3月份的下跌中，组合的回撤幅度比较大。按照本基金的框架，长期以较高仓位进行运作，在市场波动的时候组合波动性较大，这一点请各位投资者注意，本基金在组合构建过程中淡化择时，在市场波动率上升时组合不可避免的会面临回撤的风险。

对于今年的市场，我们判断是宽幅震荡。得出这个判断是基于两方面的因素，第一是经济的复苏带来企业盈利的增长，第二是经济复苏带来宽松货币政策的退出。所以总体来看，市场是处于估值收缩同时盈利扩张的状态。由于有盈利的支撑，我们并不认为今年是单边的熊市，存在较多个股选择的机会。本基金会积极的在科技行业中寻找优质的个股进行投资，但需要降低收益率目标，这一点请投资者格外注意。”

——富国创新科技 2021年一季报

汪孟海

富国沪港深价值精选基金经理

春节之后，两地市场均出现明显调整。市场调整的理由莫衷一是。

“2021年的一季度，市场波动较大。春节前，在流动性的推动下，AH市场均表现出色；但是春节之后，两地市场均出现明显调整。市场调整的理由莫衷一是。

核心原因还是短期内上涨过快，估值透支。

年初以来，我们保持组合的仓位中性，行业均衡。在春节后进一步优化组合的行业结构和持仓个股。短期的市场波动具有不可测性，但是我们相信有长期竞争力的企业可以穿越波动。我们并不会因为市场的情况而放低自己的遴选要求。

企业需要重视股东回报，也要重视社会责任。两者的结合是企业长期价值的体现。基于当前中国经济的发展阶段和中国人口的结构变化，我们长期看好消费升级，互联网对经济效率的提升和中国制造业的全球竞争力。”

——富国沪港深价值精选 2021年一季报

章旭峰

富国军工主题基金经理

我们认为，市场对于军工行业严重的认知偏差导致股价的大幅波动。

“2021年一季度，随着海外疫苗接种速度不断加快，全球经济复苏置信度提高。“两会”期间我国公布了2021年国防预算为13553.43亿元人民币，同比增长6.8%，高于6%的GDP目标增速。根据国防开支占国内生产总值比重，中国虽然是全球军费第二大支出国家，但国防开支比重仅为1.3%，远低于美国的3.5%，俄罗斯的4.4%，也不及印度的2.5%。难道军费低于预期吗？我们始终认为，军费增长不是军工行业投资的前提条件，保持军费稳定增长是中国维护国际社会及地区平衡的先决条件。关键是“十四五”期间核心装备采购订单的成倍增长，充分显示加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一才是我国国防建设的核心目标，而2027年建军百年及2035年基本实现国防和军队现代化目标更是未来5―10年军工行业订单快速增长的保证，军工行业有望正式开启“黄金十年”。

报告期内，中证军工指数大跌18.89%，位列所有行业倒数第一。根据已公布或预告的上市公司年报，2020年大部分主流军工企业业绩同比增速为50-100%之间。同时，由于低基数原因，2021年一季报和中报同比有望继续保持较快的增长势头。大部分军工上市公司股价已调整至2020年7月上旬左右价格，一部分上游电子元器件公司已跌破今年30倍估值，PEG已小于1，具备较好的性价比。

我们认为，市场对于军工行业严重的认知偏差导致股价的大幅波动。当前位置，无论绝对受益或是相对受益，军工行业已具备较大投资机会，不应过分悲观，可考虑择机配置，我们依然看好其全年表现。

报告期内，我们依然中长期持有增长确定的航空航天整机厂龙头及具备核心定价权的产业链优势企业，以及院所改制政策增量受益较大的分系统公司，关注新材料、芯片半导体中具备军民融合产业化优势的细分领域龙头公司。另外，今年军工企业深化国企改革有望加速，改善激励机制、混合所有制改革、资产重组兼并及证券化都将会是新增的市场热点。”

——富国军工主题 2021年一季报

唐颐恒

富国天益价值基金经理

我们坚持公司的长期基本面作为我们选股的核心理论依据。

“2021年将是全球经济从疫情中逐渐恢复，各国货币政策逐渐退出的一年，注定宏观因素的波动将会非常巨大，在这个背景下做投资会比较困难。因为公司的中长期基本面并不会成为股价的主导因素，一些中短期的宏观因素和博弈因素将会主导市场。

一季度，市场经历了巨大震荡，春节前市场快速上涨，节后市场大幅调整，特别是核心资产的调整速度和幅度都远超我们的预期。目前看，市场整体估值下行20%左右，很多优质公司经过30%-40%的下跌，从估值来看已经逐渐进入好的区间，可以乐观一些了。

重点关注年报和一季报业绩高质量增长的公司，一批业绩扎实的公司有望率先企稳，赚业绩增长的钱。坚持质量和成长，同时在今年这个高低波动市场，让组合更均衡一些，估值更严格一些。坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益，这是我们选股的核心。

在我们的投资生涯中，经常会面临中短期因素的困扰，任何长期有效的方法论，都有短期失灵的时候，是选择随波逐流风格漂移，还是坚持长期价值判断，见仁见智。我们坚持公司的长期基本面作为我们选股的核心理论依据，选出高质量公司，陪伴长期成长。

当然，任何方法论都需要不断地优化，春节后这种始料未及的大幅波动，让我们在未来的组合构建框架中，行业均衡、风格均衡、组合估值等组合管理方面的工作可以再精进一些，在质地优秀和安全边际之间不断寻求平衡，力求更加的行稳致远。”

——富国天益价值 2021年一季报

杨栋

富国低碳新经济基金经理

市场未来有望更关注到基本面变化的长期因素。

“本基金在报告期内有较大的回撤，跑输基准7个百分点左右。主要原因有以下几个方面：

1、超配军工板块，中信国防军工行业指数一季度跌幅18.9%。由于去年四季度军工板块涨幅较大，有一定的回调压力。同时元旦后的市场风格偏向基金重仓股，在这一风格下，市场大多数股票表现不佳。春节后，市场风险偏好急速下降，军工板块往往与风险偏好相关度很大。两会期间，市场以国防预算6.8%的增速线性外推军工行业增速，认为行业景气程度低预期。持续的交易层面因素导致国防军工指数跌幅成为30个中信一级行业分类里面跌幅最大的。

2、光伏行业跌幅较大。春节后，由于以多晶硅料、硅片为主的产业链上游环节持续涨价，叠加春节期间需求淡季，光伏组件开工率有所下降。资本市场对这一边际变化反应剧烈，导致行业龙头公司在不到1个月的时间下跌近40%。随着行业开工旺季的到来，以及产业链利润率的再平衡，行业开工率有望上升。

3、对于低估值的周期、公用事业类板块配置比例较低。以有色金属、化工为代表的周期类板块，在全球经济疫后恢复的预期下表现较好。本基金虽有一定比例的化工行业配置。但由于仓位较高，且对于其他股票长期依然看好，并没有进行过多的换仓操作。

资本市场对美债长端收益率上行、国内货币政策边际变化、以及对国际关系的担忧在本轮的快速下跌中有所反应。市场未来有望更关注到基本面变化的长期因素，本基金将继续坚持自下而上、精选个股，在新能源、科技、医药、军工等领域寻找投资机会。”

——富国低碳新经济 2021年一季报

王园园 刘莉莉

富国消费主题基金经理

中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展。

“一季度沪深300下跌3.13%，创业板指下跌7.1%，一季度的行情以春节假期为分水岭，春节前小部分股票经历了极致的估值抬升，春节后市场又迎来了快速的回调。分析原因，节前因市场风险偏好的持续抬升，市场中部分绩优股的估值获得了持续的提升，但春节后因为国内流动性的边际收紧，以及美国10年国债利率的快速上涨，使得市场节后经历了较短时间的大幅回调。本基金专注的消费行业中，以白酒、白电等为代表的绩优股经历了和市场类似的走势，顺周期、以及疫情得到有效控制后相对受益的社会服务业板块在一季度中表现相对较好。一季度，本基金持续保持自下而上精选个股的思路，净值表现相对跑赢基准，同时面对一季度市场相对较大的波动，本基金对去年下半年以来市场估值的持续提升，一直保持一定的关注，有意识的在控制组合的整体估值性价比，以及持仓公司的中长期投资回报。中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展，本基金将继续保持优选行业，精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

——富国消费主题 2021年一季报

张啸伟

富国天合稳健优选基金经理

未来如何更好的管理好潜在的波动风险是基金管理人面临的重要挑战之一。

“2021年1季度，国内经济延续复苏态势，海外疫情虽多有反复，但部分疫苗注射推进节奏较快的国家已经能够明确看到新增确诊拐头向下，所以我们对今年全球经济延续向好势头保持乐观。海外因为经济恢复仍旧不均衡，不全面，所以整体流动性仍保持宽松，而国内货币政策开始回归正常化，这种差异政策的组合导致全球定价的大宗商品的快速上涨以及国内高估值资产的剧烈波动。虽然部分成长风格股票年初以来经历了一些调整，但整体而言成长和价值风格的估值仍旧分化极大，未来如何更好的管理好潜在的波动风险是基金管理人面临的重要挑战之一。本基金 1 季度仓位变化不大，我们将继续坚持行业和风格的适度均衡，平衡好个股的质量，景气和估值，力争不负持有人的重托。”

——富国天合稳健优选 2021年一季报

张峰 宁君

富国沪港深业绩驱动基金经理

本季度基金增加了低估值价值类股票的仓位。

“本基金在消费、医药、互联网和新能源等行业精选竞争壁垒强、业绩增长确定、长期成长空间大的公司买入并持有。本季度基金增加了低估值价值类股票的仓位，降低了估值高、短期业绩不确定的股票的仓位。”

——富国沪港深业绩驱动 2021年一季报

刘博

富国周期优势基金经理

坚持投资好生意、好公司的原则。

“报告期内，市场波动较大，主要指数均下跌。上证下跌0.9%，沪深300下跌3.1%，万得全A下跌3.3%，创业板综下跌8.3%。本基金根据对宏观经济和市场交易结构的认识和判断，提高了组合中对估值要求的权重，降低了对商业模式要求的权重。根据股价中蕴含的市场预期，在坚持投资好生意、好公司的原则下，对组合进行了动态调整。组合表现良好。”

——富国周期优势 2021年一季报