高莺：今年市场大概率还是一个结构性震荡市。目前市场基本面还是不错的，从企业披露的盈利状况，以及流动性预期来看，不存在恶化的基础。前期市场风险也已经释放的差不多。

当前其实股债两市都处于震荡行情。通过美林时钟这样经典的资产配置理论，我们可以发现，通常股债在通胀的大环境下，表现都不是特别好。在通胀下，其他类的资产，比如说像抗通胀类资产，例如美国有一类专门的抗通胀类债券TIPS，包括像一些商品类的基金、房地产类的基金、基础设施类的基金，它们可能表现就会相对来说比较好一些。在每一个特定的经济周期框架下面，肯定有某一些资产跑的比较好，某一些资产跑的可能不是特别的好。不可能每一类资产永远是单边向上，不停地向上这样一个趋势。这是不符合经济规律的。

在今年这样的市场情况下，这一类以FOF形式来实现的多元化配置策略就体现出很多的优越性。因为通过多样化的大类资产配置，能够起到平滑收益曲线的作用。我们大家都知道一个道理，不要把鸡蛋放在同一个篮子里面。那其实也就是说，不要把风险集中在某一类资产类别上面，这个就是FOF类产品的精髓和根本所在。

高莺：在波动的行情下，大多数投资者往往有对固定收益的需求，又希望能追求更高收益。“固收+”策略则能匹配这一需求。

“固收+”，顾名思义，是“固收”资产与“+”的组合。“固收+”产品通常以债券类资产打底，配合以一定比例的权益类资产，从而提高组合风险调整后的收益率水平。一般来说，股债之间长期来看呈现负相关性，以沪深 300 指数和中证全债指数为例，自 2010 年以来，多数还是呈现出跷跷板式的“此消彼长”关系。所以说，股债配置有助于在中长期投资过程中分散市场风险。

而“固收 +”正是通过这种大类资产配置的方式来综合权益类和债券类资产的优势与不足，一方面利用债券类资产去构筑资产安全垫，追求相对稳健的投资收益；另一方面则利用权益类资产去做增强、谋求更高的收益率。“固收+”的形式有很多种，而FOF也能够实现“固收+”。通过多元化的资产配置来争取超额收益。

高莺：当前市场上，多数“固收+”产品采用偏债混合（权益＜40%）或混合二级债基（权益＜20%），一定程度上存在股票研究不足、权益投资积极性不高等问题。FOF则可以克服机制问题。FOF模式通过资产配置（战略配置、战术配置）来达到固收+的效果，以绝对收益为投资目标；一方面，FOF模式对于子基金优中选优，通过大类资产配置分散单一资产集中的风险，达到“固收+”效果；另一方面，FOF模式可以突破传统“固收+”以股市和债市为集中投资标的，底层资产来源扩充至全市场大类资产，收益来源更丰富，真正实现多元化资产配置。

高莺：在发达国家个人投资者提前规划养老投资的理念相对比较普及。截至2019年，除社会安全保障金（第一支柱）以外的美国养老金市场规模达到32.3万亿美元，与GDP之间的比例为157%。其中以401k计划（第二支柱）和IRA（第三支柱）为代表的个人养老金市场总规模达到19.9万亿美元，占据整个美国养老金市场规模的62%左右。401k计划类似于中国的企业年金，由雇主支持设立。而IRA是一种个人自愿投资性退休账户，主要用于投资人退休后的养老用途，允许个人在该账户内存入限定额度的资金，直到退休后提取资金时才缴纳相应的所得税。自1974年开设以来个人退休金帐户已深入美国家庭，成为美国私人退休金市场上与401(K)计划并驾齐驱的退休产品。

而中国正在步入人口老龄化社会，当前基本养老保险的供养比为2：1，在中国目前养老体系下，预计2050年几乎1个基本养老保险缴费者需要赡养1位退休者。老龄化加速，未来缺口更大怎么办？最可靠的还是提前为自己规划养老储备。

为什么选择FOF来进行养老投资呢？经济周期拉长来看，不可避免会跨越多个状态（复苏、繁荣、萧条、衰退），在这一过程中，需要多元资产配置来帮助投资者平滑收益。FOF通过有效的多元资产配置，可以为投资者提供跨生命周期的解决方案，伴随着投资者整个的职业生涯以及退休后的生活。

2018年8月，首批养老目标基金正式获批，拉开了公募基金助力个人“投资养老”和养老体系第三支柱建设的序幕。自养老目标基金诞生以来，截至2020年底，已合计募集规模突破500亿元，逐渐成为个人养老理财的首选产品之一。而“固收+”养老FOF或将成为风险偏好相对较低的投资者对养老型理财的新选择。“固收+”养老FOF攻守兼备，既符合投资者在波动市场行情下对固定收益的需求，又能通过大类资产配置来满足投资者追求更高收益的期望。从长期看，居民财富向资本市场转移是大势所趋，而“固收+”更契合这类资金的诉求。从短期看，全球各类资产均波动较大，出于避险的诉求，很多资金都涌入了“固收+”产品，追求攻守兼备的配置策略。

高莺：FOF不是简简单单的挑选基金做一个组合。FOF投资，关键在于根据市场的情况以及投资目标、投资偏好的匹配度，去确定大类资产的类别，同时确定资产风格的配比，去找寻相对适合的基金，进行组合。具体来看：

第一步，大浪淘沙，挑选出符合FOF基金投资目标、流动性强的适选基金；

第二步，借助量化指标，运用基金分析评价体系深入分析基金的中长期收益、业绩波动性、投资风格等指标，根据分析结果确定备选基金；

最后，实地调研，并综合评价子基金及管理公司的运作合规性、是否存在违法违规行为，并结合投研团队、投资理念和投资流程等方面来确定拟投子基金，进入投资备选库。

高莺：目前这个时点，大家对于资本市场的表现都比较焦虑，最近这一大波回撤的确是有点出乎预料。我们认为这更多的是市场风险和情绪的一个释放，而经济和资本市场的基本面还是不错的。到目前这个时点风险已经释放得差不多了，反而这个时候对固收+产品的需求，逐渐凸显出来，对多元化资产配置的需求在逐渐增进。经过前段时间的风险释放，已经到了一个相对安全边际。市场基本面、企业盈利的基本面并没有恶化的迹象，反而随着季报的披露，很多行业表现出来的盈利预期还是很不错的，当然具体到每个行业会存在差异。

在流动性方面，我认为当前央行对流动性还是处在紧而不收的状态，当然跟去年比起来，可能没有那么宽松，但也仅仅是边际收紧的预期，总量还是比较宽松。所以我们认为今年大概率股票市场还是有一个结构性机会的存在，我们也希望通过FOF形式来选择合适风格的优秀基金，来达到固定资产收益增厚的目的。当然，长期来看资本市场仍然存在机会，但中期视角来看，投资者对于今年的市场要有合理的预期，要适当的降低对资本市场的收益率预期。

看好的配置方向：

债券基金方面，由于是用来作为打底仓的，我们会选择那些相对来说是中等久期或者是中等偏短久期的这样一些债基品种。在信用等级方面，所选取的债期信用等级必须是非常良好的同时它的杠杆率也没有那么高，相对来说是一个比较稳健的一个纯债性的策略，作为打底仓。利率债也会阶段性地配置一点，以这种主动管理型的中短久期的这个纯债型的基金，作为核心主打品种。

股基这一块，会配置在相对来说风格均衡、行业配置比较分散的这些均衡品种上面。不会去配置过多的一些核心抱团资产、行业主题的这一类基金。剩下会考虑配置一些比方说指数型的产品，或者说主题性质非常明显的主动管理型基金，包括一些顺周期、低估值的品种，比如说银行ETF等等。卫星部分持仓其实就是为了阶段性的去把握市场弹性的一种策略。总体来讲，尤其是股票基金的配置，是由固收+这类产品的特性所决定的，所配置的品种必须是一个相对风格比较均衡的，比较稳健的，一些精选的基金，放在我们的组合里面，作为我们的核心资产部分，帮助我们赚到相对比较确定性的收益。