宏观方面

宏观方面，经济表现层面依然是“强生产弱消费稳基建地产有韧性制造业有空间”的特征，反映了国内经济结构更偏向生产，基建+地产+出口的增长模式并没有发生根本性的变化，这一点决定了历史规律的参考性依然较好。经济政策方面，依然是试图维持总量稳定的同时调整经济结构，这一点在前面的周报中已经反复提及。2021年5月28日，中国人民银行举行“金融支持保市场主体”系列新闻发布会。人民银行金融市场司副司长朱兆文介绍了金融支持受疫情持续影响的行业企业的整体工作情况，其中着重提到了“更加注重提升商业银行小微企业的金融服务能力”，截止4月末普惠小微贷款余额16.8万亿元，同比增长32.5%，支持小微经营主体3627万户，同比增长28.9%。

另外也强调了“更加注重发挥多渠道融资支持作用”，建立债券发行绿色通道，支持受疫情持续影响的地区行业的企业发债融资，鼓励金融机构发行小微企业金融债，增加小微领域的信贷投放。今年前四个月企业共发行公司信用类债券4.8万亿元，净融资1.2万亿，支持17家商业银行发行小微金融债2050亿元，完成全年任务的三分之二。对于小微企业的金融支持与地产和城投公司等主体面临的融资环境形成鲜明的对比，经济结构调整的意图相当明显。

从基本经济原理来讲，“放水养鱼”中的“水”并不是单一的信贷支持可以囊括的，社会生产关系的丰富是更加重要的先决条件，而这一点的实现还需要理论层面和实践层面的重大突破，在5月26日的国常会上，李克强总理提出要“加强公正监管。严格落实公平竞争审查制度，对各类市场主体一视同仁，清理废除歧视、妨碍各类市场主体参与市场经济活动的政策和法规。深入推进反垄断、反不正当竞争执法，依法查处具有优势地位的企业为抢占市场份额恶意补贴、低价倾销等行为。整治各种乱收费乱罚款。

同时，做好基本保障兜底，推动个体工商户及灵活就业人员参加社保，放开在就业地参保的户籍限制，探索将灵活就业人员纳入工伤保险范围”。从一个更长的时间维度来看，这些举措有利于缓解经济体系内在的矛盾，然于短期内的实质作用难以评估。

物价方面

物价方面来看，大宗工业品价格在连续回落后有所企稳，部分品种反弹幅度可观，反映当前生产旺盛背景下部分工业品韧性较强，行政性措拖的影响有限。在26号召开的国务院常务会议上，李克强总理部署进一步支持小微企业、个体工商户纾困和发展，确定加强农村义务教育薄弱环节的措施。对于目前的价格上涨，李克强总理强调了要“多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响，支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为”。

毫无疑问，每一轮的价格大幅上涨之中投机炒作因素是很难避免的，其本身是经济体系中不可缺少的组成部分之一。大宗工业品价格的上涨不单单取决于国内的总需求发展状况，其还受制于海外经济体的经济恢复以及主要出口国的疫情发展状况。虽然国内政策对地产和政府开支的逆周期调控对总需求构成边际负面影响，然许多品种本身是全球定价，尤其是部分发达经济体天量财政刺激的预期仍然较为强烈。

展望而言，根据前期央行公开市场操作的轨迹来看，只要资金利率水平围绕着政策利率运行，央行小幅等额操作不会有变，即使期间大宗工业品价格、房价和股价均出现了明显的变化。从资金利率所透露出来的政策信号来看，“流动性合理充裕”依然是主要的流动性投放依据。随着国债利率的快速下行，债牛行情逐渐成为市场共识，不过随着国债收益率逐步逼近3%这一关键关口，市场开始出现分歧。部分市场参与者认为10年国债利率第一目标位3.0%很快就要达到，下一阶段将奔向2.8%。

另外一部分参与者认为，10年国债收益率必然跟随货币市场利率、贷款利率、大部分债券收益率，突破2019年低点3.0%。还有的参与者认为，10年国债收益率短期要突破3%，仍缺乏关键利好，基本面仍然偏强运行、货币政策易紧难松、资金面面临扰动、人民币升值预期下股票市场回暖、资产荒逐步缓解等等均是利空，在赔率不高的市场机会面前，止盈情绪可能更为浓重。我们的核心逻辑并没有根本性变化，债券市场会走Mini版2018的原因在于国内的增长模式并没有发生根本性的变化，当传统的增长动能持续遭受政策的逆向调控时，债券市场相对受益。

我们建议已有的基础性仓位继续持有，积极把握资金面市场波动带来的调整入场机会。

信用方面

信用方面，5月23日至25日，全国人大常委会副委员长王东明率全国人大常委会执法检查组到河北省开展企业破产法执法检查。王东明强调，全国人大常委会开展企业破产法执法检查，是贯彻习近平法治思想和党中央决策部署、进一步改善营商环境、以法治力量推动高质量发展的重要举措。要切实增强”四个意识”,坚定“四个自信”,做到“两个维护”,持续加大普法宣传力度，深入推进企业破产法有效实施，充分发挥企业破产法规范市场主体退出、维护市场经济秩序的重要作用。要加强政府与法院协调配合，进一步明确破产行政管理职责，深化破产审判机制改革，不断提高破产案件审判质量和效率，依法化解债务，为破产法律实施提供高质量的司法服务保障。要严格执行法律规定，及时排查风险隐患，强化源头治理、早期防控，积极稳妥做好职工安置、劳动争议处理和风险防控，切实保障破产企业职工合法权益，维护社会大局和谐稳定。要把执法检查和修改法律紧密结合起来，深入总结法律实施成效，认真分析存在问题，为完善破产法律制度提供借鉴参考。要立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，加快建设高标准市场体系，全面深化市场化改革，扩大高水平开放，深入推进财税金融、国资国企、要素市场化配置、“放管服”等重点领域和关键环节改革，进一步完善社会主义市场经济体制，努力打造市场化、法治化、国际化营商环境，推动高质量发展。

河北省委书记王东峰在汇报工作时说，“我们将以全国人大常委会执法检查组此次执法检查为新的契机，不断巩固拓展成果，推动企业破产法贯彻实施取得新成效。要坚持问题导向，全面开展破产企业“回头看”，加大对空壳企业和僵尸企业的处置力度，稳妥有序做好债务清偿、职工安置、资产处置等后续工作，切实维护社会和谐稳定大局。要全力配合和服务执法检查组工作，对执法检查组反馈的意见，坚持边查边改、立查立改，建立清单台账，限期整改到位，同时建立健全常态长效机制，从源头防范问题发生。要统筹发展和安全，全面排查企业债务、非法集资等领域风险隐患，按照属地负责和谁主管谁负责的原则，分类施策、精准拆弹，帮助企业强身健体、提质增效，全面提升创新发展、绿色发展、高质量发展水平”。

另外，5月25日，福建省举行银地合作项目融资对接会。会议要求，落实好福建省与大型国有金融机构战略合作协议，以本次对接会为契机，进一步推动银地双方共同发展、互利共赢。各级政府部门要加强金融风险防控，严厉打击恶意逃废债，持续优化金融生态和营商环境，为金融机构、企业在闽发展保驾护航。会上，13家银行机构与福建省企业签订合作协议，协议融资金额767.5亿元，涉及电子信息、装备制造、交通物流、基础设施等领域。

从当前中央和地方政府层面紧锣密鼓的动作来看，中国式“去杠杆”和债务风险处置正在如火如荼展开，呼应政治局“要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”的要求，这对于地方财政纪律重塑和信用环境的转变均有一定的益处，地方政府金融风险处置的责任将更加坐实，这与“内外双循环”的要求是一致的。同时，信用债收益率水平和利差水平也处于历史极值水平，在这个意义上，我们依然建议市场参与者积极参与地方政府债务化解工作，精选个券，适度增加短久期中等资质品种增厚收益。

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