最近在梳理一些开放式债基的客户盈利情况，发现了一些有意思的问题。我们发现开放式纯债基金的个人客户的盈利情况要显著低于机构客户，而这两类投资人的收益水平也都显著低于基金本身的净值增长情况。但是这一现象在二级债基里并不显著。

我们认为出现这一现象的原因在于，客户的买入、卖出时机选择较差，损害了其通过开放式纯债基金获取收益的能力。从投资者行为的角度去理解，“买涨不买跌”支配了大部分人的投资行为，相对短视的收益衡量方式，使得大部分投资者更加关注最近一周、一个月的收益率，而不是未来1年、3年、甚至10年的收益情况。与权益市场不同，债券市场收益率水平上有顶、下有底，其波动相对有限的情况下，“追涨杀跌”带来的负面效应是更大的。

我们常常看到这样的情形，当收益率上行的过程中，资本利得损失使得债券型纯债基金表现出来的净值是下跌的，这使得投资者看到的历史业绩都是负面的，因此投资者表现出来的意愿是赎回而不是申购。这种估值现象带来了一个奇怪的逻辑：当发债企业给予我们更高的利息回报时，我们客户的需求反而是下降的。这当然是不合理的！因此我们看到相对更加熟悉和了解债券市场运行规律的机构投资者收益水平更高。但是这并不意味着纯债型基金不适合个人投资者参与。我们认为广大的个人投资者只是没有找到一个更加合理的方式参与到这一类资产的投资中来。

考虑开放式纯债基金本身的风险收益特征，我们通过计算某只开放式纯债基金在过去5年任意时点买入不同持有时间的年化收益分布来看，持有该基金的中位数收益水平为4.5-5.4%，大致73%以上的概率不亏损；持有6个月不亏损概率提升至90%，最高获得年化10.14%、最低获得年化-2.74%的收益；60%的概率能够获得4.2%以上的收益水平；同时这类基金提供T+3赎回的流动性。我们认为这种风险收益特征是非常适合风险承受能力比较低，但希望能够获得高于货基和短债基金利率水平，平时大部分时间没有流动性需求，但是经常有临时用钱计划的投资者进行资产配置的。开放式纯债基金在提供战胜通胀水平的收益率的同时，提供了较为及时的流动性保障，还能够与其他权益属性的资产形成风险对冲，大幅降低个人投资者整体资产的波动水平。

当然我们需要帮助投资者解决的是如何拿到基金本身的收益水平。我们认为主要有以下几点可以努力：（1）增加与投资者的沟通，在收益率上升阶段引导投资者增加投资需求；（2）在择时较为困难的情况下，引导投资者采用定投模式申购基金；（3）从投资本身表现出更加清晰的风险收益特征和定位，给投资者以明确预期。

易方达基金纪玲云

2020年11月

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