领先指标PPI显示，未来数月低估值蓝筹风格有望占优

△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2021/5/21。

A股：国常会两度聚焦商品价格，周期股领跌暗含复苏见顶之忧

■ 国常会两度聚焦大宗商品，要求稳定供给与价格：

■ 周期板块领跌A股，消息面之外亦有复苏见顶之忧：

原材料价格过快上涨会对生产和消费形成冲击，尤其是侵蚀中小制造企业利润，并压缩货币政策为改革和结构性宽松挪腾的空间。受消息面影响，定价权在国内的钢铁煤炭股本周领跌A股，而海外定价的有色金属股收涨。历史上来看，消息面往往导致波动加大，但决定方向的仍然是供求和经济基本面。本周银行、建材、地产等其他周期板块跌幅也居前，表明市场开始担心本轮复苏周期是否见顶。然而，由于全球疫情仍在反复、疫苗施打进程仍存不确定性、结构性供需错配的问题也尚未解决，通胀和复苏趋势、节奏尚不明朗，保持相对均衡的配置仍是优选，而非单边押注成长或价值或周期。

△资料来源：万得，（上）数据区间2009.02-2021.04；（下）申万一级行业。

海外：美联储4月纪要加大市场波动，复苏高点未至股市前景仍好

■ 美联储4月会议纪要公布，部分委员开始考虑调整政策：

■ 海外复苏高点未到，股市前景仍然向好：

△资料来源：（上）摩根资产管理。2020年8月，美联储公布平均通胀目标政策，旨在将长期平均通胀率维持在2%的水平；（下）摩根经济研究，摩根资产管理。纵轴为维持较合理刻度已做截断处理。

港股：3月以来反弹落后，但历史上海外通胀阶段表现优于A股

■ 多因素拖累，港股3月以来反弹落后：

■ 港股中长期配置价值凸显，海外通胀阶段表现优于A股：

△资料来源：万得，（上）数据区间2021.03.25-2021.521；（下）数据区间2002.01-2021.05，美国通胀数据截至20201年4月，恒生指数/沪深300指数5月数据截至21日。

■ 欧元区经济第一季确认出现技术性衰退，为疫情开始以来二度衰退

■ 欧元区4月通胀年率升至1.6%，因能源和服务成本大幅上升

■ 美国4月新屋开工跌幅超预期，受木材价格飙升拖累

■ 欧美同意关税争端部分休战，并讨论全球产能过剩问题及中国贸易政策

■ LPR报价连续13个月持平，政策基调“稳”字当头