央行公开市场延续每日100亿的逆回购操作，每日有100亿逆回购到期，全周实现零投放。随着地方债发行逐步放量超储水平下降，再叠加月末因素，导致资金利率显著抬升。截止至上周五，DR007较21日上行20bp至2.31%，且全周连续四个交易日处于政策利率上方；交易所跨月GC001一度升至5.51%，为2月以来最高值。债市杠杆情况与4月相似，临近月末杠杆仍处于全月偏高水平，仅在本月倒数第二个交易日才开始压缩。

央行公开市场本周共500亿元逆回购到期，其中，周一到周五各有100亿到期。本周地方债发行1305亿，较上周大幅缩量1890亿，对资金市场影响较小。预计本周二跨月后资金利率将逐步走低。 

2、利率债

一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

数据来源：wind，2021.5.30

二级市场：

上周收益率总体有所上行，资金面有所收紧，短端收益率上行幅度大于长端。1年期国债收益率为2.4100%，上行8.28BP；10年期国债收益率报3.0825%，下行0.51BP。10Y-1Y国债收益率利差走窄。各期限中债总财富指数变动不大，如下表所示：

3、信用债

一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

二级市场：

上周，信用债指标表现好于利率债指数。产业债高资质短久期品种收益率上行，其余均下行，3Y中低资质下行幅度较大；城投债短久期AA(2)及中长久期品种收益率下行幅度较大。信用利差方面，产业债利差压缩，中低资质品种压缩幅度更大；城投债AA(2)及中长久期品种压缩幅度更大。期限利差方面，产业债和城投债3Y-1Y、5Y-3Y均主要表现为压缩。分行业看，各行业3YAA等级收益率下行为主，但煤钢材、化工收益率上行且幅度较大；信用利差压缩为主，但煤钢材、化工走阔较多。

数据来源：wind，2021.5.28

4、可转债

上周转债市场整体涨1.65%，溢价率略有压缩，个券以涨为主，高平价、大规模转债表现较好。转债的平均绝对价格仍处于中位水平，转债的估值亦处于近3年以来中等偏低，从估值上看不构成压制。转债市场日均成交额641.57亿元，为连续6周处在600亿元以上的高位，是历史上成交量维持高位时间最长的一次。个券上来看，中装转2和绿茵上市，上市定位中等；新能源车产业链上的个券表现活跃。

经济基本面：

1、5月份PMI数据点评

5月31日，统计局公布了5月份官方制造业PMI数据为51（前值51.1），生产52.7（前值52.2），新订单51.3（前值52），新出口订单48.3（50.4）。

首先，5月份PMI略低于市场普遍预期的51.1，而从分项看，需求有走弱的迹象，尤其是新出口订单，回落到荣枯线以下。5月份大宗商品价格大涨，推升原材料成本，制造业企业接单意愿有所减弱，从主要原材料购进价格看，从前值66.9上行至72.8，给企业的生产和盈利带来不确定性；

其次，尤为值得关注的，仍然是原材料价格，5月份铁矿石、铜矿、煤矿，以及钢铁、电解铝、铜等商品等都经历了大幅上涨之后的回调，但绝对价格仍在高位，且近期由于拜登政府提交6万亿美元财政预算支出计划，情绪有所走强，仍然需要高度关注原材料价格上涨对企业生产成本和通胀造成的影响。从PMI原材料价格指数反映的情况看，5月份PPI大概率将在8.5%左右。

政策面：

1、拜登向国会提交6万亿美元的2022财年预算

央视新闻报道，美国总统拜登当地时间5月28日提出了总值6万亿美元的2022财年预算，详细阐述了拟议中大幅增加的联邦开支细节。预算上交给国会后，预计将在签署前有所改变。拜登将其预算的重点放在了部分优先领域，包括基础设施、教育、研究、公共卫生、带薪休假和儿童保育等。此次提出的预案包括了美国就业计划和美国家庭计划。除了先前制定的4万亿美元的基础设施、就业和经济提案，预算中还包括了额外的资金项目，包括投资专注于癌症等疾病的新卫生研究机构，解决枪支暴力和气候危机，帮助无家可归者和遏制阿片类药物的泛滥等。

2、全国外汇市场自律机制第七次工作会议在京召开

2021年5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议在北京召开，会议认为，当前外汇市场总体平衡。未来，影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值。没有任何人可以准确预测汇率走势。不论是短期还是中长期，汇率测不准是必然，双向波动是常态，不论是政府、机构还是个人，都要避免被预测结论误导。会议强调，企业和金融机构都应积极适应汇率双向波动的状态。企业要聚焦主业，树立“风险中性”理念，避免偏离风险中性的“炒汇”行为，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。

1、利率债

上周临近月末，地方债发行增多，缴准、MPA考核等均对资金面造成一些扰动，资金面边际有所收紧，债市收益率有所上行，短端上行幅度较大。

从经济基本面上看，经济修复的动能继续走弱。5月份制造业PMI略低于预期，新订单、新出口订单走弱，原材料价格大幅上涨，推升了制造业企业的生产成本，对其盈利、预期产生不利影响。从通胀看，猪肉、农产品价格大幅下行，大宗商品在经历了前期的大幅回调之后，价格仍在高位，近期受拜登6万亿美元财年预算的刺激，又有所上涨，需要对其保持高度关注。

从政策面看，面对大宗商品价格大幅上涨带来的通胀压力，政策主要从调节供需、加强市场监管、稳定市场预期上着力，而货币政策依然保持流动性合理充裕，实施好直达货币政策工具，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度，落实好小微企业融资担保降费奖补等政策，引导银行扩大信用贷款等措施降低实体融资成本。

从债市策略上看，月末资金边际收紧，债市在上周有所调整，但PMI数据环比走弱，低于预期，经济基本面走弱的预期依然对债市有利。在度过了月末的资金紧张之后，预计债市资金面大概率仍将重回宽松。对于交易盘，需要积极把握利率调整带来的机会。6月中旬将公布金融数据和经济数据，在此期间债市预计仍将延续震荡修复的态势。对于配置盘，经济的修复的高点、通胀的高点都将到来，当前点位具有较好的配置价值。

2、信用债

上周，市场情绪延续回暖趋势，表现出较明显的资质下沉和拉长久期倾向。从历史分位数来看，弱资质主体利差有较大压缩空间，但投资组合仍要谨慎选择标的，谨防信用风险发生。信用事件方面，上周河北举办债券投资机构调研，试图恢复市场信心，实际效果仍需观察。山西煤企二级成交及估值继续恢复，煤炭主业突出的主体估值收益率下行超10bp，但晋能装备和华阳新材料仍出现多笔高估值成交，估值收益率有所抬升。信用债融资在永煤事件后修复仍然较困难，弱资质主体未来仍面临较大债券滚续压力。投资组合不应过度下沉资质，仍需保持谨慎，降低风险偏好，回归基本面，投资向高资质主体靠拢。此外，永煤违约后，市场亦加强了质押券的筛查，具体提高质押券标准，杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。

3、转债

上周转债市场估值略有压缩。目前股市在流动性及风险偏好的共振下迎来突破，但6月份股市的大额解禁、美联储缩减购债规模的担忧依然制约股指涨幅，预计指数处于震荡的可能性大，仍以结构性行情为主。转债供需方面，本周转债发行加速，随着市场的上行部分核心个券开始满足赎回要求，转债处于供需两旺阶段。正股市场热点行业和主题切换较快，结构性行情特征明显，转债需注意止盈。总体来看，配置力量不弱的前提下，转债仍建议保持一定的仓位，波段操作景气修复行业个券，如汽车及新能源汽车行业个券、有色、造纸、化工等行业个券，主题方面主要关注碳中和角度。此外，经过调整的价值龙头以及高性价比品种依然可以作为底仓。拟发行品种中优质个券比例提升，可关注基本面强劲个券，等待上市收集筹码的机会。

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